信用债风暴下，“躺枪”的零售银行们

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作者 | 郑鹏超

编辑 | 夏益军

上周，金融市场最大的事情莫过于信用债违约。也正因为如此，银行板块也在2天内跌去3.57%。

在读懂君看来，这事得两看。首先，由于不同银行的战略差异，企业债在各家银行业务中的比重大不相同。简单来说，信用债违约的事情，对招行、平安这样的零售银行影响有限。

但二级市场投资人似乎并未察觉到这一点。无论招行，还是平安银行的股价也都有不同程度下跌。某种程度上说，这也算是“躺枪”。

其次，从目前看，企业信用债出现大面积违约的可能性并不高，这事对整个银行业的影响可能也很有限。

而作为投资人，我们要更理性的看待短期的股价波动。短期的股价下跌，往往意味着长期的机会。从过去看，每一次突发的行业危机，都伴随着阶段性的投资机会。相信这一次，大概率也不会例外。

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信用债风暴来临，对银行影响有多大？

上周，清华控股的紫光系债券全线违约，面值100元的债券跌到50元左右。以16清控02（SH136773）为例，从11月2日85元面值开始跳水，最低跌破40元。无独有偶，华晨汽车集团也出现了未能按期足额兑付发行的私募债。

那么，信用债频频暴雷，对金融市场最大的投资机构——银行会带来多大的影响呢？

答案是，要区别的看。简单来说，对过往持续压缩对公业务，企业债券持有少的银行，几乎没有影响。而资产结构中对公业务占比较高、企业债持有较多的银行，需要继续观察后续信用债市场的发展。

我们以主攻零售业务的平安银行为例。2020年H1，平安银行的债券投资中，信用债投资总规模996.4亿元，占比8.9%。

对比其他的全国股份制银行，2020年H1，算上平安银行，招行、民生等8家全国股份制银行的平均信用债投资规模为2399.73亿元，信用债在金融投资的平均占比为12.97%。

上述数据可以看出，与其他股份制银行相比，主攻零售的平安银行的企业债风险敞口相对较低。

据读懂君了解，平安内部的风控部门对已违约的信用债排查看，没有天齐锂业、河南能化、紫光集团、清华控股、平煤、包钢等公司的债券持仓。其资管业务和理财子公司也无此类企业信用债持仓。

此外，平安银行也没有持有包商银行的债券。换句话说，周末包商银行的65亿元二级资本债全额减记，也不会对平安银行产生负面影响。

信用债暴雷对平安银行影响较小，也不难理解。过去三年来，平安银行一直贯彻“对公做精”策略，去风险、压规模，总体体量一直处于对公业务规模压降状态。从目前看，能源和矿业正是平安银行近年来压降的重点行业。

当然，除了平安银行，招商银行也是同理。总的来说，尽管近期个别企业信用债出现违约，但由于各家银行战略不同，其受到的影响也大不相同。其中，平安银行、招商银行这样的零售型银行企业债规模基本不大，所以潜在的风险敞口也相对较小。

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股价大跌，更多只是情绪的宣泄

此次信用债市场出现违约，加上媒体的渲染，才让二级市场的恐慌情绪蔓延。在周四、周五两天，整个银行板块下跌了3.57个百分点。

但如果我们深入去分析，会发现此次信用债市场违约，更多的只是个例，出现持续性大面积暴雷的风险并不大。

以13平煤债券为例，上周三、周四两个交易日跌去了20%。此债券发行规模45亿元，5%的利率，2023年4月17日到期，需要兑付的税前可抵扣利息2.25亿元。

但平煤股份2020年1月至9月的净利润12.34亿元，截止9月末账上货币资金高达75.3亿元，短期借款仅48.9亿元。换句话说，平煤股份债券违约的可能性并不大。

而13平煤债下跌，主要是因为在二级市场日成交量不足百万，如11月6日的成交额仅29万。在个别信用债出现违约的刺激下，导致了平煤债的恐慌性下跌。

从这个角度看，企业信用债出现大面积违约的可能性并不高。换句话说，这事对整个银行的影响可能也非常有限。

退一步讲，即使企业信用债会出现持续性违约，也不是所有影响都会受到巨大影响。比如，对招商银行、平安银行这种主攻零售业务的银行来说，其影响非常有限。

某种程度上说，这次银行股的下跌，更多只是媒体过度渲染后，市场情绪的恐慌性反应。

当然，对我们投资人来说，这也未尝不是个机会。正如巴菲特他老人家所说：“别人恐慌时我贪婪”。

从历史角度来看，每一次突发的危机，同时都潜藏着惊人的机会。例如，2013年的白酒行业塑化剂危机，虽然短期导致了白酒公司的股价重挫，但长远看有利于行业规范化发展。

要知道，短期的股价波动只是市场情绪的反映，所以要理性看待。拉长周期看，企业的内在价值才是真正决定公司股价的长期表现的称重器。