中泰化学和三友化工数据分析

中泰化学这一轮跟三友化工股价表现差距较大，泰哥被机构忽视，被个人投资者诟病，这里面的原因和问题与行业复苏所处阶段和中泰化学与三友化工不同的资产结构与经营策略关系较大。

这里面我想用2019年的年报数据来对比分析下中泰化学和三友化工这对pvc、粘纤龙头的真实情况。

2019年中泰化学生产pvc171万吨、粘纤63.9万吨，三友化工生产pvc42.9万吨，粘纤82万吨。中泰化学pvc生产成本4245元/吨，销售均价5904元/吨，三友化工pvc生产成本5830元/吨，销售均价6043元/吨；中泰化学粘纤生产成本9218元/吨,销售均价9701元/吨，三友化工粘纤生产成本10189元/吨，销售均价10614元/吨。

从规模上看，中泰化学粘纤产能略逊于三友化工，但从总产能上看，中泰化学规模明显大于三友。从成本上看，中泰化学的pvc成本明显低于三友化工，粘纤成本略低于三友化工。从毛利率水平上看，中泰化学均高于三友化工。

如果我们的投资逻辑是寻找pvc、粘纤龙头，我们有理由认为中泰化学的盈利能力应优于三友化工，那么为什么三季度三友化工先盈利，中泰化学仍在亏损的坑中呢？

首先，中泰化学的经营杠杆要明显高于三友化工，中泰化学的总资产630亿元，净资产207亿元，三友化工240亿元，净资产117亿元，更高的资产规模和经营杠杆，意味着更高的固定成本和费用（不以产品价格变化为转移的成本费用），我们能看到中泰化学的年折旧和财务费用约为33亿，是三友化工的2倍多，在行业复苏的初期，更高的费用成本跨过盈利门槛的拦路虎，但是我们也应该知道，更高的资产规模和经营杠杆，意味着公司的业绩弹性更大，在行业复苏中后期受益将更加明显。

另外，更重要的是，三友化工三季度的盈利反转不仅仅是pvc和粘纤行业复苏的因素，我们还应该看到，三友化工是国内纯碱年产能340万吨的大户龙头，而本轮商品复苏周期，纯碱的反转是在7月份，从主力期货合约中我们能看到，纯碱价格从7月份的1300元涨到9月份的1800元，涨幅接近40%，而整个三季度，pvc和粘纤价格基本处于盘整和小幅上涨的状态，三友化工三季度充分受益了纯碱的价格上涨。

最后，如果pvc、粘纤行业继续向好（这个才是重点），中泰化学不会辜负这个行业，也不会辜负中泰的投资人，国内化工西迁是国家战略也是大势所趋，从中泰化学的成本优势中我们也能窥得一二。