阅读系列之《投资最重要的事》1

《投资最重要的事》我读了很多遍，从最开始“无聊的废话”到现在“至理名言”，时读时新。如果让我推荐五本最好的投资书籍，《投资最重要的事》无疑是其中一本。

霍华德·马克思是橡树资本的创始人，如今有超千亿的规模。霍华德·马克思有一个习惯，经常给客户写投资备忘录，而备忘录是大家争相阅读的对象，连巴菲特都会第一时间阅读。《投资最重要的事》是多年备忘录的摘要。

本书没有清晰架构，每章讲一个东西，所以我分几篇文章对各章进行讲解，结合自己的切身体会。

第二层思维

书中讲了两重思维：第一层简单直观，事物本身如何？第二层要结合预期，多想一步。霍华德·马克斯认为优秀的投资人要具备第二层思维，否则只能取得平均收益。

关于此点，我一半同意、一半反对。同意的部分是：优秀投资人要独立，敢于逆向、与众不同，顺势能赚快钱、但逆势能赚大钱！真正的价值投资者必然是少数派和逆行者。但我反对的是：专注于短期的超预期得不偿失。很多伟大的公司，从季度甚至年度角度，业绩可能会低于预期，但因此而放弃会犯大错误。

市场的有效性和局限性

关于市场的有效性，学术界和业界多有争论。作为价值投资者，霍华德·马克思显然不会完全接受被动投资，但其在芝加哥商学院读书的时候，多少也受到这种思潮的影响。他认为有效市场不是0和1的区别，可能是介于0和1之间的。当所有人都懒惰，勤奋有收获，但当所有人都勤奋，努力的作用就下降。

此外，实现有效需要很多条件，比如人是理性的、信息是充分的、市场不是割裂的。但显然这些前提条件很难满足。单就市场割裂这块而言，我发现不同市场对同一信息的反应速度及幅度完全不同。相对于其他市场，A股的专业性不足，所以对信息的反应偏滞后。所以这么多年下来，市场的大涨大跌往往都能在其他市场率先获得信号，这也是我们做策略的一个技巧。

准确估计价值

第三章讲到企业价值的估计。霍华德·马克思认为技术分析和动量分析都不能算严肃的投资，这个观点不去争论，但确实是价值派最核心的哲学基础。

他把价值投资分为价值派和成长派，价值派更看重过去和现在，成长派更依靠未来。但不管哪种流派都注重内涵价值，无非是用0.5买1元的东西、还是用1元买1元的东西，绝对不会用3元买1元的东西。

价格和价值的关系

第四章讨论了价格和价值的关系。霍华德·马克思认为价值是核心，但价格也需要充分考虑。价格和心理、技术等因素都有关，带有明显的博弈成分，我们需要理解MR Market的心理状态。他说市场非理性的时间，比你可以承受的时间更长。

理解、识别、控制风险

第五至第七章都在探讨风险。我们这个行业本质上是合理处理风险，很多人都只看到收益，而忽视了相应的风险。正像金庸在《天龙八部》中所言：每种武功都需要一种佛法来化解，否则会自噬其身。同样，金融行业每种业务都对应一种风险，做投资之前首先应该想想风险，才是收益，否则也会自噬其身。

第五章全新阐述了风险和收益的关系。书上说 “高风险高收益、低风险低收益”，这句话似乎鼓励大家去冒险。霍华德·马克思认为这种论述是根本错误的，高风险并不一定意味着高收益，最多只是取得高收益的可能性。而这个世界大量存在“低风险、高收益”的机会，《投资应追求“两全”》。

另外，霍华德·马克思重新定义了风险。传统的金融理论用波动率来定义风险，因此风险就是一个中性的概念。霍华德·马克思认为风险就是一个贬义的概念，是损失的可能性。和《安全边际》一样，他同样认为应对风险最好的策略就是寻找安全边际。同时，他还引用了《随机漫步的傻瓜》的观点：风险无法事先评估，事后其实也无法评估，有好的结果未必代表行为正确。这里有个“或然风险”的概念，我在《或然风险》中有所论述。

第六章讲风险识别，风险往往会在什么时候产生？霍华德·马克思认为产生风险最大的可能性就是你认为没有风险或者风险很小的时候，也就是极度乐观或者价格很高的时候，所以他推论“缺乏安全边际就是最大的风险”。还有，他认为风险不能被消除，只能被转移或者分散，对冲并不能最终消灭风险。所以，要管理风险，最好的办法就是聚焦自己熟悉的领域，这就是“能力圈”的概念。

第七章讲如何控制风险？他认为与其说控制风险，还不如说如何更好地承担风险。要取得超越无风险收益的超额收益，那必须承受风险。所以，控制风险不是说不要风险，而是说要“恰当地承担风险”。

未完待续· · ·

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