三聚环保三季报解读：终于可以放心上涨了
首发于微信公众号：猪先生666
今天好几家关注股的三季报都出来了，我先看了看华侨城A，目测还不错。三聚环保的三季报出来，今天主要来说说它。
热门股回调了
今天的大盘走势有点分化，上证是绿的，深证和创业板都是红的。贵州茅台昨天公布了三季报。
下面是贵州茅台最近三年单季度的营收同比增速，在个位数上保持着持续的下滑。
下面是贵州茅台的净利润单季度增速，相比之前2018年三季度和2019年四季度的突然下降，这次是低位持续下滑，已经降到不足7%了。
下面是贵州茅台的市盈率，从2010年的45倍一路下滑到2013年的不足十倍，然后一路上扬到今年的超过50倍！
与贵州茅台的市盈率和市值一起飞天的，还有茅台酒的酒价：
其实与茅台酒的产量一对比你就会明显地发现，在茅台酒价下跌的年份，其产量也在下降，只不过由于生产周期的关系，这个产量的下降表现与售价有一定的时间差罢了。
这非常典型地表现出茅台酒买涨不买跌的特征：酒价涨不动了，酒也就不好喝了。这和房产本质上是一回事，投资品本就如此，买涨不买跌。既然是投资品，为何又给出消费股的估值呢？强周期的投资股，你觉得多少估值合适呢？
贵州茅台的股价今天大跌超过4%，喜欢看技术面的，判断下茅台的后市该怎么走呢？
中国的白酒果真是厉害，吊打全球酒企都不在话下，之前还说贵州茅台的市值超过了，而行业老二五粮液也接近了。说话之间茅台的股价又涨了50%，当前股价已经相当于4个帝亚吉欧了，连行业老二五粮液都相当于2个帝亚吉欧，老三洋河股份和老四加起来，也有一个帝亚吉欧。
资本市场的疯狂，总是超出你的想象。
三聚环保的三季报
三聚环保今晚公布了三季报，三季度利润又亏了，一时间又有好多人心急如焚，各种打探到底要不要卖出。
昨天在和朋友聊天时提到，股票投资里财报到底有什么用？有时候我的确非常怀疑这一点。之前有不少大V小V写了不少从报表看企业的书，写的神乎其神，似乎从报表中能看出多少神奇的机会来，但你拿来去看三聚环保，似乎除了一堆利空之外，什么都没有。
这似乎是一家没有希望的公司。
然而在看似毫无希望的背后，还是有一点变化的。下面是2019年以来的单季度营收和毛利润。
2019年的二三季度，单季度的毛利润大概只有不到1.7亿，到了2020年的二三季度则达到2亿以上，其中的变化主要还是生物质燃油的销售造成的。今年三季度的毛利润减少，应该与三季度鹤壁及海南环宇的停运改造有关。
下面是公司2019年以来的单季度三费费用。销售费用基本稳定，管理费用也很稳定，甚至还有所下降，而财务费用已经大幅度减少了，因为公司现在的有息负债已经不多了，主要还是因为贷不到款。为什么贷不到款？因为当下没什么现金流良好的资产。当然，如果要有，公司的股价也不至于跌得这么惨。
说到钱，公司资产负债表中的货币资金更少了。
与此同时，公司控股股东的股权质押大幅减少，这显示控股股东的资金紧张有所缓解。三聚环保作为国有控股企业，海淀国资的资金缓解，也意味着手上并不需要预备太多的现金。另外一方面，工程类项目基本没有了，剩下都是运营类业务，也没有太多的资金需求。
扯远了。回到利润表，造成二三季度亏损的罪魁祸首是信用减值损失，当然三季度还有1300多万的资产减值，不过主要还是信用减值。这些信用减值，换句话就是应收的坏账计提。
三季度的净利润为-3.61亿，信用减值加资产减值两项就去掉了3.9亿，如果不考虑这两项，三季度基本还能保本。
从明面上来说，公司计提应收的坏账准备符合会计准则要求。但2019年公司为了保持账面上不亏，搞了好多财务调节，让人看起来似乎不亏，但实际上明眼人都知道怎么回事。我不知道为什么很多人总是去纠结这个利润，实际上去年一下子计提完了哪有现在这么多事，原因还在于三聚环保当时底子太差，用了那么多很拙劣的财务技巧强行把公司做成了盈利。现在公司基本面有好转，前面做上去的利润如今又吐回来了，利润表上看起来又亏了。
来看看十大流通股股东的变化，人人众科、上海弘象、上海金象和上海银叶投资都加仓了。
这个人人众科其实与三聚环保还是有点关联的，看看下面：
人人众科是大行基业的股东，持股达到了40%，大行基业其实是刘雷的产业，刘雷控股了58%。
可以说人人众科算是自家人，对三聚环保应该算知根知底，所以它的加仓还是有点意思的。上海弘象和金象，看名字就很像，应该都是一家的吧。
公司的股东数下降得有点多了，9月底时只有51130个了。下面是2018年之后的股东数。大致上可以看到，当前股东数已经降到三聚环保大跌之前的水平了。
人家就是一家的，而且直接进到前10里，也不避讳你。其实这种高调总让我感觉有点欲盖弥彰的意思。有时候演得太过了反而不好。
其实这家银叶投资也很有意思，与海淀国资也有点关联。从关联关系上来说，人家属于阳光私募，但你可以意会一下这意味着什么呢？
看下面的股东数。
三聚环保在信批上做得并不好，这表现在每次都有各种信息满天飞。事实上从股东人数的变化也能看到这一点。2017年一季度时其股东数其实只有3万多人，而市值则有800亿，人均持股200多万元。之后股东数一路上行。那一年5月三聚环保开始遭到质疑。其实我回想起来，大约那时候起，一些内幕人士就开始逐渐撤退了，直至2018年之后加速撤退，在2019年一季度附近时股东数达到一个高潮。此时A股有一次短期小牛市，此时这些内幕人士还是选择了继续逃离而不是持有，也因此才使得股东数在持续创新高。而当时的三聚环保每次股东会还在乐此不疲地放卫星，这是在配合逃跑，还是心存侥幸？
怎么说不重要，怎么做才重要。
下面说一下对这个三季报的总体看法。
首先，公司的基本面没有变坏。
坏账计提只是个财务手段。三聚环保的应收数额较大，一直就被人诟病，应收的坏账风险主要取决于应收对应的资产的盈利能力。这些应收主要分为两个部分，一部分为化工改造项目，一部分为炭基肥项目。化工改造项目取决于技术的经济性，炭基肥项目则取决于产品的运作能力。疫情之后，化工产品的价格不高，这对于化工改造项目的盈利能力提出了挑战，如要回款就需要在产品延伸上做一些文章，增加产品附加值，以提升盈利能力，这样才能顺利回款。炭基肥的情况更特殊一些，因为它有别于普通化肥。炭基肥的售价要高于普通复合肥，而等质量使用的情况下其对粮食作物的增产效果不如普通复合肥。它的价值还在于品质提升，以及经济类作物的产量提升上，品质提升带来售价的提升，从综合收益的角度获得收益。如果你没有品牌，品质很难转化为价格，也因此这个炭基肥的高价成了劣势。所以炭基肥的出路还在于走特色化的品牌农产品之路。从零开始，谈何容易？即便成功了，这也是产品的成功，未必是投资的成功，成功是否成功，是要看回报率的。在炭基肥没有好的回报的情况下，回款就真的成了问题。
上面的就是林科给林科给三聚环保留下的烂摊子。
但这些在2018年以来一直如此，并没有太大变化。变化的乃是生物质燃油和生物化工技术，这点公司在三季报中也提到了一点，海右项目施工已经完成69%了，按此计算，大概10月底11月初应该差不多要完工了，后面就是开车出油了。这个日期比之前说的时间晚了大概两个多月，虽然上次股东会李林一直在怪疫情，怪天气，稍微有点工程经验的人其实都不会相信。
没人信，还偏要编造谎言，这大概也是三聚的传统，一如2019年对财务亏损的遮遮掩掩。不过A股的上市公司似乎都如此，也不算三聚的专利。
其次是三聚的未来。
三聚环保的未来主要取决于绿色能源和绿色化工产业，取决于公司在这个产业中的技术布局，取决于其技术经济性。海右项目的意义在于作为规模化的固定窗改造项目，可以为后续的生物质燃油的改造提供样板，这样才能有社会资本参与，才能有小炼油肯和你合作：因为你能赚到钱呀。
也因此海右的开车将会是一个里程碑，三聚环保股价转折的里程碑。
但我们需要知道，仅靠一个地沟油和酸败油，是无法成就一个伟大企业的，因为原材料有限，成本也比较高，靠补贴发展的产业，最终都无法做大。如果三聚环保要有更大的发展，还是应该在扩大原材料和降低成本上下功夫。这方面李林总早就给大家画好了大饼，一个是固体生物质的直接液化，一个是生物质的气化，附带还有一个氢燃料电池技术。固体生物质的直接液化在鹤壁悬浮床项目中示范，我相信会在海国龙油的悬浮床开车并加工重油稳定运行一段时间之后，即参考鹤壁项目进行改造，用以固体生物质的液化，液化产物应该是要进一步深加工，而不仅仅是生物质燃油。再这之后，才有可能是规模化的扩张。气化之前一直没说过，今年突然就开吹了，显得有点突兀。我们还是先看其工业化示范装置的情况再说吧。
以当前的股价和估值来说，这个财报还不错。
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