这些事件火上浇油，共同支撑金价

一、市场分析

2019年黄金在大类资产中的表现亮眼，全年现货金价涨幅约18.2%，高回报率使其成为投资者资产配置中的佼佼者。2020年前两个月（1月1日至2月27日）黄金更是走出一波强势行情，伦敦金价格由每盎司1517.18美元上涨至每盎司1644.58美元，涨幅达8.4%。其中，2月24日，纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格盘中一度逾越每盎司1691美元，市场惊呼黄金要破每盎司1700美元高位，直逼每盎司1800美元。

如果没有2月最后一个交易日2月28日的暴跌，或许金价真能够如愿继续攀升，然而投资亦如人生起起伏伏，好故事总有起承转合。2月28日，现货黄金收报每盎司1585.82美元，单日跌幅3.58%。价格的波动在情理之中，但此时如此大跌却是意料之外，这提醒我们需要重新整理近期金价走势的逻辑，从而对金价有一个理性客观的认识。

首先，黄金的避险属性是支持金价上涨的重要原因。国际黄金由美元标价，通常情况下，美元指数上涨意味着美国经济向好及金价下跌。然而近期伦敦金价格与美元指数呈现同步上升趋势，不符合原有逻辑，唯一的解释即是全球风险偏好下降，黄金和美元同作为避险资产而受青睐。2020年以来，助推本轮黄金价格大涨的主要风险事件有二。一是美伊冲突升级。先是美军空袭伊拉克首都巴格达，伊朗指挥官苏莱曼尼等人在袭击中身亡。接着伊朗反击，以多枚火箭弹袭击美军基地。两国之间的博弈成为中东局势动荡的一条主线。二是公共卫生事件扩散。1月下旬暴发的新冠肺炎疫情，经过一个多月的防控，疫情在国内出现向好势头。然而近日新冠肺炎在中国以外地区广泛扩散，日韩、中东、意大利等地区确诊病例快速增加，全球避险情绪飙升。素有“恐慌指数”之称的芝加哥期权交易所（CBOE）波动率指数VIX于2月28日升至40.11，创2011年10月以来新高，盘中一度触及49.48点高位，2月24日至28日当周累计涨幅134.84%。如图1所示，自2020年以来，现货黄金价格及VIX走势趋同，表明黄金的避险属性是本轮金价上涨的主要原因。

图1：现货黄金价格及VIX走势     数据来源：WIND数据库

其次，黄金的金融属性亦是支持金价上涨的原因之一。作为无息资产，利率是持有黄金的成本。由图2可见，黄金价格与10年期美国国债收益率呈现明显负相关关系。自2019年以来，美债收益率开启下行周期，从2019年1月2日的2.66%下降至2020年2月28日的1.13%，为黄金资产价格走高提供充足动力。

图2 现货黄金价格及美国10年期国债收益率走势 数据来源：WIND数据库

最后，全球资产集体遭抛售拖累黄金价格在2月28日大跌的主要原因。如果金价只是小跌，那么市场并不会有太大反应，毕竟黄金自2019年起涨到现在已处高位，高处不胜寒，回调修整是正常现象。但是金价的大跳水，让部分投资者发出是否黄金的避险属性已完全消化或是黄金市场存在价格操纵等阴谋论的声音。其实这两种说法都站不住脚。众所周知，“大炮一响，黄金万两”，说的是在极度纷乱的时期里，人们要实物，不要货币，黄金被认为是商品的一般等价物而受追捧，尤其是黄金实物。但如今并没有发生大规模战争和全球高通胀等极端情况，黄金实物也没有遭疯抢，反而是金融市场中的黄金资产遭抛售导致金价下跌，说明是国际金融市场的失控拖累了黄金。2月24日至28日当周，美国三大股指累跌逾10%，三大指数均创下2008年10月以来的最大单周跌幅。欧股和亚太股市同样受重挫。原油在2月的最后一个交易周里五连跌，周跌幅超15%。在这样的情况下，或出于追加保证金要求，或出于离场观望态度，金融市场整体的流动性受影响，黄金市场因此受牵连。并且此前，市场普遍预测金价有回落调整的态势，因此一旦观测到2月28日金融市场整体的羸弱表现后，不少投资者决定获利止盈，选择更加保守的现金和美债。

二、后市展望

短期来看，当前中国的公共卫生事件虽已出现好转迹象，但中国以外地区疫情的扩散才刚刚开始，可能仍需要经历一段时间的防控与救治。全球公共卫生事件近期内仍将继续发酵，恐慌情绪或将进一步攀升。尽管美债收益率目前处于历史较低点位，但在全球经济复苏乏力，又遇风险事件和自然灾害的背景下，市场对各国央行将全面推出宽松政策的预期相当高。此外，今年是美国总统大选之年，美国等主要地区风险资产波动性上升，全球贸易保护主义仍在盛行，中东局势动荡等一系列事件给脆弱的全球经济复苏火上浇油。以上是判断金价大趋势的重要因素，并共同支撑金价。

（胡亚楠 交通银行博士后科研工作站）