布瑞克投资策略 | 做空JD1709-JD1705

摘要

市场担心国际禽流感影响了国内种禽引进,导致后期祖代及父母供应偏少,减少我国商品蛋禽存栏。国庆后商品强势,带动了鸡蛋价格上涨,其中1709持仓较少加上市场担心后期供应因素,价格上涨幅度明显高于1705合约,截止11月16日,1705报收3486元/500千克,1709报收4048元/500千克,9-5价差为562,处于偏高水平。理论上存在套利机会。建议在未来半个月内,JD1709-JD1705价差超过600元时,介入做空价差套利。

头寸标的(多头):JD1705;

头寸标的(空头):JD1709;

头寸匹配:JD1705:JD1709为1:1;

介入点位:JD1709-JD1705大于600;

盈利空间评估:大于250点/组;

风控要求:止损位100点/组;

盈亏比:大于等于2.5

当前是介入时机,预计退出时间在1月份结束前,建议介入价差为605-610位置。

主要交易逻辑

1、统计角度鸡蛋挂牌至2016年11月11日剔除5月及9月交易日,日收盘平均价差为476;

2、统计角度鸡蛋挂牌至2016年11月11日剔除5月及9月交易日,日收盘价差集中在100-700间,其中:100-300占13.58%;300-562占52.81%;562-700占15.56%;价差小于562的占71.03%;价差小于600的占77.15%

3、芝华蛋禽补栏数据显示10月份蛋鸡补栏较去年同期下降26%,8-10月份蛋鸡补栏较去年同期下降12.4%,8月份补栏蛋鸡在1月份开始产蛋,10月份补栏在3月份开始产蛋,一般蛋鸡产蛋1个月后逐步进入高产期,8-10月补栏数量下降减少了5月份鸡蛋产量供应预期,当前至2月份之前补苗均可以9月份之前形成高产期,目前养殖利润支撑当前蛋禽补栏。

4、猪价进入下跌大周期,2季度中后期猪价下行压力增加,不用了9月份鸡蛋价格。

5、目前国内蛋禽祖代繁育比例提升,欧洲禽流感对国内蛋禽存栏影响较弱,市场交易9月份鸡蛋看涨支撑因素不充分。

6、蛋禽存栏仍偏高,低价玉米及豆粕影响了,2016年鸡蛋价格整体较2015年有所下降但养殖绝大部分时间均有利润,除了6-7月出现短期性阶段淘汰比较明显,未出现大量淘汰,整个禽蛋养殖仍处于过程,价格下跌周期未结束。按照目前玉米价格,华北地区农民销售玉米意愿部分,散户养殖禽类情况增加,减少了明年2季度中后期商品禽蛋需求。

7、2017年鸡蛋3月合约开始,交割月整月交割方式,压缩了9月合约升水空间。

主要风险评估

1、担心未来2个月鸡蛋现货价格大跌,导致期间蛋鸡补栏量不足,影响9月份在产蛋鸡存栏量,

2、担心鸡蛋价格过快上涨,蛋鸡延长生产时间,结构上5月压力比9月大;

3、货币政策方面如果宽松,可能通胀加强,商品价格上涨,远月涨幅大于近月。

正文

统计分析

鸡蛋2013年11月份挂牌之间,9月合约与5月合约价差波动巨量,最大达到1600元/500KG,最小出现负值,11月22日收盘JD1709-JD1705价差位570元/500KG。

数据来源:大商所,布瑞克整理(剔除5月及9月份交易日)

统计角度2013年12月至1月份及2014年12月至1月份价差呈现走高趋势,但2013年走高主要是疫情影响了前期价格偏低,2014年主要由于存栏虽然恢复但并未严重过剩,另外两个时段12月份价差均偏小,有上升空间。2015年12月至1月份价差呈现下跌趋势,主要由于后期饲料原料价格预期下跌,养殖存栏偏大。统计角度12月份至次年1月份价差超过600元/500KG天数极小,峰值为700元/500KG。

剔除5月及9月份交易日,鸡蛋挂牌至今9月减5月价差集中在100-700/500KG,直方图显示:100-300占13.58%;300-562占52.81%;562-700占15.56%;而价差小于562的占71.03%;价差小于600的占77.15%。

数据来源:大商所,布瑞克整理

逻辑分析

蛋鸡季节性生产特点,其他因素不变情况,5月份鸡蛋生产成本较9月份高出5-8%左右,8-9月份处于鸡蛋传统消费旺季,供需角度及成本角度,9月份较5月份鸡蛋高出15%左右属于适当合理,但如果存栏偏高情况,9月份供应有保证,9月份较5月份鸡蛋高出15%,甚至更高将不再合理。

按照已知的补栏数据,我们计算:理论上在产蛋鸡存栏在12月还有一个峰值,随后开始下降,理论上3-5月份在产蛋鸡存栏下降有利于5月份鸡蛋价格回升,9月份在产蛋鸡存在变化,如果在未来1-3个月蛋鸡补栏情况良好,后期蛋鸡存栏仍偏高,有利于9月鸡蛋价格。

来源:芝华数据,单位:万只、亿只

目前按照全价料测算情况下,蛋鸡养殖利润为5-6元/百只.天,处于较好利润,自配料情况下,玉米价格偏低,目前蛋鸡养殖利润可达到10元/百只.天,处于高利润区间,该因将吸引养殖户在未来1-3个月补栏蛋鸡秒,增加2季度后蛋鸡产数量,不利于鸡蛋9月份价格。

国内玉米价格持续走低,农民售粮意愿不足,自留粮情况增加,部分有条件农民养殖禽类,减少了半年后禽蛋类商品化需求。猪价目前已经出现大周期下跌,2017年2季度后猪价下跌概率极大,利空整个肉蛋价格。

综述

9月份鸡蛋价格不确定性在于未来的1-3个月补栏情况,市场普遍认为后期通胀加强也推高了远月鸡蛋价格。但从行业逻辑和统计角度JD1709-JD1705大于600元/500克不合理,有缩小趋势。考虑到目前仅为12月末,未来1-2个蛋鸡补栏仍具有一定不确定性,加上天气多变因素,该头寸套利虽具有较高可行性,但需预留较大的止损幅度,防止短期的价差相反方向运动,造成触发止损平仓出局。

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