医药行业投资分析框架简析
研究投资也有一段时间了，分析了20多家公司，发现其中有好几家都是医药相关的公司。
开始分析医药企业觉得比较困难（当然现在也不容易），主要是医药行业有太多的专业名词，最开始对整个医药产业的划分也不是很清楚，于是做了点功课，总结了一下医药行业的框架，有助于选择公司投资的理解。
医药行业的产业链结构，大体可概括为：医药原料制造→医药制造生产→医药商业企业→医疗服务机构→患者。
每一个环节中都有相应的公司，虽然他们都属于医药制造业（国民经济行业分类GB/T 4754-2002 中的大类行业）但要细分为七个中类产业：化学药品原药制造业、化学药品制剂制造业、中药饮片加工业、中成药制造业、兽用药品制造业、生物、生化制品的制造业、卫生材料及医药用品制造业。
每一类产业中都有一些龙头代表公司，每一类产业的商业逻辑也各不相同。
01
化学原料药制造业
原料药生产，处在医药行业的上游。包括制药用化学物质的制造，如抗菌素、内分泌品、基本维生素、磺胺类药物、水杨酸盐和水杨酸酯、葡萄糖和生物碱等原料药；化学纯糖等。
其上游是基础化工，农林牧渔行业。原料药行业重资产，人力密集，回款周期长，环保压力大。
代表企业美诺华、凯莱英、药石科技等。
02
制药业
这个行业就比较复杂，各类药物的龙头比较多，但是我们也可以以一定的方式来聚焦，什么方式呢？就是目前患病率最高的病症。
我国保险行业规定必须保的6种病，是发病占比超过80%的常见病，也代表了最大的疾病治疗市场领域。
1.恶性肿瘤不包括部分早期恶性肿瘤
2.急性心肌梗塞
3.脑中风后遗症永久性的功能障碍
4.重大器官移植术或造血干细胞移植术须异体移植手术
5.冠状动脉搭桥术(或称冠状动脉旁路移植术)须开胸手术
6.终末期肾病(或称慢性肾功能衰竭尿毒症期)须透析治疗或肾脏移植手术
所以，大型药企的治疗领域多数也聚焦在这些方面，主要就是肿瘤，心脑血管，神经这几个方面。
2019年全球药企排名
随着中国科技实力和医药研发实力的发展，中国也很有可能出现几家大型药企，那么最大概率也是出现在这几个常见病的领域中。
每个领域可以重点看一些企业，比如——
肿瘤：恒瑞医药，贝达药业
神经系统：恩华药业，石药集团
心脑血管：华海药业，信立泰，天士力，以岭药业
当然还有很多其他类别的制药类代表企业，比如生长激素龙头长春高新，抗过敏龙头我武生物，糖尿病龙头通化东宝，血制品龙头华兰生物，疫苗龙头智飞生物，天坛生物等。
中药也属于制药领域，在预防疾病和治疗慢性病上有明显的优势。
中药龙头很多都是老字号，是人们耳熟能详的企业。它们没有很多新药研发的问题，所以重点是看这个品类有没有前途，如片仔癀、桂林三金、东阿阿胶、西藏药业、贵州百灵、云南白药，等等。
很多老字号企业也都在多元化发展，比如片仔癀的护肤美妆产品；一些企业的业务板块也不仅仅是制药，比如云南白药，白云山有很大一部分医药商业的业务， 但总体逻辑类似。
总结来说，制药板块的经营模式一般为研发-采购-生产-销售的模式；生产模式主要是“以销定产”的模式；销售模式主要包括经销和直销两种模式。
制药业市场准入壁垒高，达到生产经营条件并取得产品注册证书具有一定的难度且需要较长的过程；
技术壁垒深，医药产品研发周期长，对企业的设备、研发员，资金投入要求极高；
质量控制也有一定的壁垒，新进企业无法在短期内搭建起全面的质量管理体系。
但，化学制药企业产品差异性较小，转换成本低，制药企业之间竞争激烈；国内生物制药企业竞争优势在低人力成本和原材料、缺乏研发技术，在高速发展的国际市场中竞争力不足；中药产业技术较成熟，目前国际市场认可度仍需提高。
医疗保健行业在成长期，企业以满足市场需要为发展目标，竞争相对较为缓和。
03
药物研发服务
这里的药物研发不是指本身做创新药研究的企业，而是在药品研发这一环节做了CRO，CMO，CDMO等分工的企业，也就是医药研发外包。
大型药企罗氏，辉瑞等药物研发成本、人工成本、临床成本持续上涨，而本土企业成本低廉，于是将药物警戒、数据管理和生物分析、中心试验室、分析测试等工作外包，最典型的代表就是药明康德，泰格医药等。
这个行业进入的壁垒低，没有明显的护城河，先发效应可以保证企业具备一定时期的优势，但合同是否续约，药物研究失败，客户研究方向改变等不确定因素很多，研究起来比较费力，需要了解制药的流程和政策。
04
医疗器械
医疗器械也是医药产业重要的一环，主要包括上游器械零组件制造、中游医疗器械研发、制造、销售和服务以及下游医疗卫生行业和家庭用户，其中，下游包括各类医疗卫生机构、各级体检中心以及家庭个人用户等。
医疗器械行业的产品可以分为四个大类，包括：低值耗材（如留置针、注射器等），高值耗材（如心血管和骨科植入物等），体外诊断（如诊断设备和试剂）以及大型医疗器械（如医学影像设备等）。这四大类器械产品的商业模式不尽相同，从而呈现出不同的渠道特点。
代表企业迈瑞医疗，乐普医疗，鱼跃医疗等。
医疗器械的生意并不好做，人们对医疗器械的需求与要求越来越高，整个产品生命周期缩短，利润空间压缩，使得企业从每一代产品中所积累的资本越来越少，继而降低了企业面对二次研发的抗风险能力。
而且器械企业收到采购和医保政策的影响很大，未来可能出现行业大洗牌和重组。
05
医药商业
这是终端销售领域，可分为医药批发，医药连锁和互联网电商。
这个领域抛开医疗产业的专业度，原理就是渠道销售，进货，卖货，赚取差价。
区别在于医药批发企业的终端主要是医疗结构，占比超过70%，零售药店的终端占比20%左右；而医药连锁的终端客户就是C端的老百姓。
A股有大批的医药批发企业，最大的就是中国医药集团，后面还有华润医药，上海医药，广州医药，华东医药（这家含有医药制造业务，比较复杂），南京医药等。
可以发现这些企业通常有一定的地方保护主义特色，很难从一个区域打到另一个区域，不过因为居民对医药的需求还在大幅度增加，所以每个企业都活得很滋润。
只有极少数企业由于管理不好，ROE才比较低。这些企业除非国家政策发生很大的变化，否则很难被颠覆掉。
医药批发企业商业模式都很传统，价格现在也趋向于透明，面对医院也不需要创新的销售策略，属于稳定盈利的品类。
医药连锁企业面对C端，比如同仁堂，益丰大药房，老百姓，大参林，一心堂等。为什么这些企业业绩都那么好呢？一方面在不断替代医院药房的生意，另一方面也在不断替代个人药店的生意。
根据发达国家的经验，在这个领域也许会出现全国性的巨无霸企业。药店虽然不是医院，药师虽然不是医生，但他们仍然是重要的医疗保健服务的提供者。
参照美国百年老店沃尔格林的经验，药店可能转型为医保服务商，为市场提供基础的健康服务，给医疗体系减负。
06
医疗服务
这里主要讨论两类，医院和体检中心。
上市公司医院类的企业专科居多，如专注眼部的爱尔眼科，口腔领域的通策医疗。其实这已经是正常的企业分析范畴了，商业模式并不复杂，但是优秀企业的经营策略是不同的，而且医疗人才很稀缺，在扩张的过程中，人才培养体系如何打造，很考验管理者的水平。
体检方面主要是美年健康，慈铭体检，爱康国宾这几家龙头。体检公司最大的竞争者就是公立医院的体检业务，现在民营机构的市占率还比较小。
07
医药新业态
在中国互联网飞速发展的背景下，还有很多新形式的医药服务形式，比如好大夫在线，平安好医生，互联网电商药店等，虽然还处在初步发展的阶段，但也许就会成为未来医疗服务的趋势。
尤其是疫情状态下，在线医疗概念火了一把。这种企业目前上市的比较少，有阿里健康，平安好医生，卫宁健康等。
结束语
随着中国人口的老龄化加剧，医药行业的市场会越来越大，医药行业本身也是一个受经济周期影响比较小的行业，还有很强的成长性。
分析清楚医药行业的框架，投资的时候在框架下去研究，就能够带有更宏观的视角。
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