下一个贵州茅台，爱尔眼科，眼科行业绝对的龙头，空间依然巨大

本文是《价值事务所》的原创文章，第533篇。

金眼银牙铜骨头，眼科，毫无疑问是个钻石级的赛道，然而，让人意外的是，如此钻石级赛道，居然没几个能打的公司。比如，昨天我们讲眼药大市场，几乎可以说，国内公司在过去五年“毫无建树”。

这给了兴齐眼药们默默发展的机会。看到兴齐拔地而起的股价，你是否和当年的《价值事务所》一样，草率的认为，哦，一个庄股，然后，就没有然后了。

市场，大概率是对的，你觉得不可思议的背后，全是因为你没看懂。爱尔眼科，这个近百倍的超级大牛股，让无数没有上车的人破口大骂，泡沫！泡沫！全都是泡沫！

诚然，当年的《价值事务所》也这么认为，动则百倍以上的市盈率，即便腰斩，都还是觉得贵。但是，一家公司常年百倍以上估值，从未有过大幅回调，不是在新高，就是在新高的路上。

看到这里，你一定要打起十二万分精神，可能不是市场的错，而是你错了。

国内绝对的眼科医院龙头

截止2020年，爱尔旗下有眼科医院及视光中心600余家，不止在国内有500多家，海外还有，比如欧洲，就有80多家、漂亮国1家、东南亚有12家。

过去五年，公司的营收增长从未低于20%，年复合增长率达到 33%，和通策医疗过度依赖杭州口腔医院不同，爱尔过去六年，旗下前五大医院的收入份额合计从超过 41%下降到 19%。

这充分说明，爱尔新医院增长强劲，为市场证明其异地复制的能力。

爱尔之所以能取得这样的好成绩，和它所处赛道不无关系。在昨天兴齐眼药的文章中我们讲了，眼科有着最庞大的患者基数，比如干眼症，国内发病率高达21%-30%；近视眼，患者群体近7亿，渗透率高达50%....

以爱尔眼科最著名的屈光手术为例（即近视眼矫正），2019年，全国共进行了160万例手术，即便如此，整个渗透率才0.4%，远低于美国的1.4%和韩国的0.8%。

因此，我国屈光手术治疗近视眼的市场远远没有饱和，相关机构预测，这个市场在2024年将达到729.9亿，五年复合增长率高达为30.3%。

正是因为眼科服务市场前景广阔，大家都想来分一杯羹。那么问题来了，爱尔眼科，干得过那些三甲大医院么？

答案是，肯定的。

因为和其他专科医院相比，眼科其实更适合民营，因为，民营可以集中资源快速引进先进技术、高端诊疗设备，这是公立医院死都做不到的。公立医院想买什么设备，超过一定金额，得医院提交申请，由卫计委下指标，不是医院想买就能买的。

因此，高级民营医院的硬件设施比起公立医院，好了不是一点半点，而眼科，正是非常依赖大型医疗器械的专科，比如目前主流的飞秒屈光手术根本离不开飞秒激光设备，这种设备一台价格就得上千万。

而且，公立医院难以扩张，无法覆盖到全国各地。

爱尔呢，用了独具特色的“分级连锁”模式发展，也就是从省会级城市医院开始，形成省-地-县区域和同城的分级连锁网络，由上级为下级提供技术支持，由下级为上级输送疑难眼病病例，这种模式其实非常适中国这种地广、人多、城乡发展不平衡的国情。

其实国家一直在推动公立医院分级诊疗，只是，实行不是很到位...

按照爱尔自己设定的增长目标，2030年左右基本能完成大部分城市中心医院和市级医院的建设，2040年进一步下沉并且提高集团医院的整体盈利能力。

也就是说，不出意外，爱尔未来20年稳健增长都有保障。

那么问题来了，凭什么爱尔能按照自己的想法扩张呢？

首创并购基金

我们知道，爱尔的扩张是很快的，自己建医院和买买买，肯定后者能来得更快。但是买买买80%都有坑，如果踩坑了，就会影响上市公司的财务状况，怎么办呢？

爱尔的陈老板聪明呀，他找了很多投资机构，联手成立很多并购基金。由这些并购基金出面，投一堆小诊所/医院，一般来说，爱尔会占这些项目10-20%的股份，虽然这时候，医院不完全属于爱尔，但可以使用爱尔的品牌，而且在日常运营中接受爱尔的指导。

如果小诊所/医院盈利了，爱尔眼科这个上市公司再进行收购，纳入上市公司体系内。通常收购的价格会低于市场平均水平

那些没有孵化成功的，无法盈利的，就让他们自身自灭了。目前，爱尔系一共有7支并购基金。

这样的操作有两个好处，首先，并购的基金是爱尔和投资人共同成立的，爱尔只用出一部分钱，相当于“加了杠杆”，一旦孵化成功，爱尔主体就收进来，当时的其他投资人也就有了退出的途径。

所以，不论投资人还是爱尔都是获利的。而且，爱尔只把孵化成功的诊所装进上市公司的里面，所以，爱尔的报表能这么好看，不出意外，他的业绩就是会一直增长。

那没成功自身自灭的项目咋办呢？反正是在上市公司体系外的，而且，爱尔只出了部分钱。

只要爱尔投资的诊所里面，成功和失败的比例不要太失衡，这个模式就完全能跑通。

像不像那些一级投资的玩法？

这样的模式，不仅让爱尔自 2015 年以来每年都收购 30 多家医院，还能有效的激励员工最大限度地提高工作效率。

比如，公司会鼓励被收购医院的高级管理人员和骨干医生在医院孵化阶段入股。

扩张没问题，并购基金模式也很有趣，那么新的问题来了，爱尔如何吸引到优秀的医生/护士？要知道，民营医院最难难在人才培养。

为了解决人才问题，爱尔于2013、2014 两年分别与中南大学、湖北科技大学合作建设了爱尔眼科学院和爱尔视光学院。2017 年，首批毕业的60名博士，有80%的博士都选择了到爱尔集团工作。

除此之外爱尔还拥有覆盖 8 个专科诊疗领域的外科医生培训平台，以及 4 家经国家卫计委授权的医院作为住院医生培训中心。

这些学校、培训中心，为爱尔，源源不断的输送着人才。

总结

眼科是个巨无霸市场，然而，这个巨大的市场里，目前除了爱尔，一个能打的都没有。爱尔独创的并购基金模式配合分级连锁机制叠加稳定的管理结构，使得公司未来20年增长都有保障。

业绩稳定的高速增长，没有竞争对手，这样的龙头，无怪，永远不便宜。不是在新高，就是新高的路上。