志在高远——读顺丰年报有感 (长线是金11 44)2020年3月29日

师妹最近整了点顺丰,总是叫我帮她看看顺丰到底咋样,在师妹的一再催促下,乘在家休息之机读了读顺丰的年报,下面就此谈谈自己的感受。

中国的快递业起步很早,但真正呈现快速发展势头则是在电商行业崛起之后,可以说正是过去十几年电商的蓬勃发展,才成就了快递行业的繁荣现状。2011-2016年,全国快递业务量复合增速53.5%,收入规模复合增速39.3%,在需求端强劲推动下,绝对是一个相当牛逼的成长性行业,不过比较可惜的是这一阶段主要快递公司均未上市,待到2016-2017年三通一达及顺丰等陆续登陆资本市场之后,行业事实上已经进入相对成熟期。

然而,处于繁荣状态下的快递业,也并非没有危机。首先,任何一个行业都不可能永无止尽的快速成长,未来随着电商行业的逐渐饱和,可以预见成熟期的快递业也将面临增速放缓的趋势。其次,电商快递竞争手段同质化严重,单票价格持续下滑,行业快递平均单价从2007年的28.5元/件,下滑到2019年的11.8元/件,行业的利润空间受到了极大压缩。其三,快递人工成本持续上升,随着人口老龄化和国民收入的增长,这几乎是不可逆转的现象。

上述不利因素会影响到行业内每一家市场竞争者,包括行业的龙头企业——顺丰控股。2019年,顺丰营业收入1121.93亿,同比增长23.37%;净利润57.97亿,同比增长27.23%;扣非净利润42.08亿,同比增长20.79%(从绝对数值看还行,但是需要注意的是营业收入增速低于行业收入增速的24.2%)。事实上自上市以来,顺丰的增速早已不复上市前的彪悍劲头,2016-2019年营业收入、净利润、扣非净利润,分别从574.83亿、41.8亿、26.43亿,增长到1121.93亿、57.97亿、42.08亿,复合增速分别为24.97%、11.52%、16.77%。这样的增速水平与其估值是不相匹配的,有负资本市场的期待,也是这些年股价萎靡不振的主要原因之一(另一个原因是上市前的借壳炒作)。

增速趋缓是否就意味着顺丰的前景令人担忧呢。坦白说我从公开信息中读到的更多是积极信号,我仍然认为定位中高端服务的顺丰,凭借直营模式、“天网+地网+信息网”三网合一的资源,以及强大的科技实力,绝对是行业内最具竞争力的快递公司。同时深耕行业多年,品牌壁垒已经形成,至少国人提起快递,首先想到的会是顺丰,甚至会进一步将顺丰与准时、高效联系在一起,是一种典型的侵占消费心智的强势表现。

从年报透露的信息看,公司的战略前瞻性非常的强,前面我提到的快递行业可能面临的问题,其实公司早就洞若观火,一直在未雨绸缪积极布局转型,在我看来公司的方向正确,值得期待。

1、持续加强科技信息的投入与建设。进一步优化底盘信息系统,立足于大数据分析决策支持系统,打造更加简洁高效的业务流程,积极投入各项智慧物流建设,旨在通过人工智能、物联网、机器学习、智能设备等技术的综合运用,引领物流进入智能化、可视化、精细化、数字化的新时代,提升运作效率。2019年公司的科技研发投入36.68亿,同比增长34.65%,是2016年5.6亿的研发投入的6.55倍,科技创新全面处于行业领跑位置,也难怪有人说顺丰越来越像是一家科技公司。当然,科技含量再高的快递公司,也终究还是快递公司,但是紧随科技升级,不断引进新技术、新工具提升产品服务效能,压缩隐形成本显然是明智之举,既有利于依靠提效巩固差异化路线,进一步夯实品牌壁垒,也有利于缓解人工成本不断上行的压力。

2、加快从单一快递业务向综合物流供应商转型。这些年,公司营业收入的放缓实际上是传统业务时效件的放缓,快运、冷运、重运、国际、同城、供应链等新业务发展势头相当迅猛。2019年快运增长57.2%、冷运及医药增长32.5%、国际增长8%、同城增长96.1%、供应链增长1129%,各类新业务合计创造了287.54亿收入,相比2016年73.86亿,复合增速57.31%,营收占比从2016年的12.85%,提升至25.63%。显然这一转型意义重大,其一摆脱对电商平台的过度依赖,在避免行业同质化造成的价格红海战的同时,积极开辟未来新的增长点;其二抢夺先机巩固龙头地位,有人忧心阿里系可能发生的整合会危及顺丰的地位,但我想阿里系注定会依托电商而生,而顺丰的目标则是把全物流做到极致。

3、重资产投入构建规模壁垒。有的投资者一提到重资产就有些头痛,唯恐避之而不及,其实这是一种概念上的误解。首先、重资产也有生产制造型和经营型之分,前者不是好生意模式这毋庸置疑,但后者要视情况而定,例如长江电力、宋城演艺、宁沪高速起码都不算差吧,顺丰的重资产显然也属于经营型之列。其次、顺丰的重资产是相对而言的,并不是我们传统概念上的重资产,2019年顺丰固定资产+在建工程占资产比为23.8%,只是说和同行业相比资产比较重,如果和春秋航空这种真正重资产属性的公司比,其实还算轻资产范畴(后者固定+在建占比55.11%)。

这些年顺丰其实一直走在高资本支出的扩张道路上,不断加大基础建设投入。2015-2019年累计资本支出341.27亿(2019年64.21亿)、累计投资现金流净额流出361.09亿(2019年140.49亿)、累计筹资现金流净额217.19亿,资产负债率长期在50%左右徘徊,2019年高达54.08%。2019年,顺丰共在飞58架自营全货机,租赁13架全货机,共执行航线73条,甚至正在建设机场——湖北国际物流核心枢纽项目,重资产多折旧也自然水涨船高,折旧摊销费用高达45亿,2019年2月完成了对德国邮政敦豪集团在内陆、香港、澳门地区供应链业务的收购,资产负债表中又增添了30多亿的商誉。明眼人都看得到电商物流同质化严重,综合物流供应则是一片蓝海,不断的资本投入,使顺丰具备了越来越强大的规模化先发优势。

高资本支出最怕的是资金链跟不上,我们再看看顺丰的财务情况如何。快递是一个现金流很好的行业,每一年的经营现金流净额都可以对当年的净利润形成覆盖,2019年经营现金流净额和净利润分别为91.21亿、57.97亿,2015-2019年累计创造293.7亿现金流,可以应对资本开支中的绝大部分,剩下的缺口需要融资解决。2019年顺丰的资产负债率为54.08%,但是负债中包含了173.95亿的应收、预付项目,这一部分可视为有话语权企业对上游资金的占用,能够有效节省营运资金,有益且无害,有息负债率实际只有27.41%。顺丰在扩张的同时,费用率控制的很好,财务费用率占比不高,三费整体占比还略有下降,总体来说财务风险总体尚在可控范围之内,并未有大跃进之举。

结论:顺丰相对于行业对手的竞争优势正在不断加强,行业发展趋势、转型升级、重资产构建是近几年业绩增速趋缓的重要诱因,当然一切都是为了更好的明天,可以理解为深蹲后有待再次起跳,依据发达国家的经验,中国具备出现1-2家供应链物流巨头的土壤,而顺丰理所当然应该作为种子选手被予以期待。

各位帮忙点个在看,谢谢!

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