从B端到C端，透视凤祥股份背后的商业价值
近日，港交所信息显示，山东凤祥股份有限公司（以下简称“凤祥股份”）已于6月26日通过聆讯，并于6月30日公开招股。上市后，凤祥股份将成为“港股全产业链鸡肉食品第一股”。
据招股书显示，凤祥股份位于中国山东，主要从事用白羽鸡生产鸡肉制品，包括饲料加工、种禽繁育、肉鸡饲养、屠宰分割及禽肉熟制品的生产销售，业务范围涵盖肉鸡全产业链。截至最后可行日期，凤祥股份拥有22个种鸡场、3个孵化场、45个肉鸡场、8个屠宰加工厂、2个饲料加工厂及1个有机肥料厂。
经过多年发展，当下的凤祥股份无论是业务规模还是盈利能力都处在一个相对较高的节点。
毛利率提升至31.1%
财务结构进一步改善
2016年-2019年，凤祥股份饲养的白羽肉鸡总数分别约为1.12亿只、1.11亿只、1.04亿只、1.02亿只，加工的白羽肉鸡总量约为17.7万吨、18.4万吨、17.4万吨、17.4万吨。
根据弗若斯特沙利文报告，就2019年商品肉鸡产量来看，凤祥股份是中国第二大全面一体化白羽鸡生产商，市场份额3.1%；就2018年出口收入及出口量来看，凤祥股份是中国最大的全面一体化白羽鸡肉出口商，市场份额分别为8.6%及10.4%。
业绩表现上，随着营收、净利润、毛利率等多项指标的提升，凤祥股份整体实力不断夯实。
2016-2019年，凤祥股份实现营业收入分别为23.54亿元、24.34亿元、31.97亿元、39.26亿元，年复合增长率18.6%；对应的年内利润为1.2亿元、0.37亿元、1.37亿元、8.37亿元，从2016年的1.2亿元增加至2019年的8.37亿元， 4年时间增加近6倍。
数据来源：凤祥招股说明书
分区域看，由于公司采用纵向一体化业务模式，并严格控制食品安全，旗下产品广受全球各地（尤其是欧洲、亚洲国家）认可。
2016年至2019年4年间，来自日本、欧盟、马来西亚、韩国、蒙古、新加坡等海外市场的整体销售收入分别约为5.5亿元、6.61亿元、9.61亿元、9.66亿元，约占营收比重的23.4%、27.2%、30.1%、24.6%。
据其在招股书中预测，未来公司主要出口国家的整体出口量将呈现出连年递增的趋势，预计2018年至2023年中国肉鸡出口量将进一步以5.1%的年复合增长率增长。
图片来源：凤祥招股说明书
同时期，节点财经注意到，凤祥股份的毛利率提升明显。毛利从2016年的3.92亿元增加至2019年12.21亿元，毛利率从16.7%拔高到31.1%，近乎翻倍。
数据来源：凤祥招股说明书
众所周知，毛利率水平的高低，代表着企业获利能力的强弱，进而影响到利润总额的多寡。而在市场竞争中，高毛利率亦彰显了企业所拥有的护城河的宽度，较大程度上决定了其产品在市场竞争中拥有的话语权，有助于周转率、应收账款、现金流等多个财务指标良性互动，往往是资本市场对投资标的价值研判的关注点之一。
而在营收、净利润、毛利率等指标的正向作用下，公司财务结构逐步改善，目前现金流显示较为充沛。
现金流方面，公司经营现金流入由2018年末3.78亿元增加约190.1%至10.97亿元，经营活动所得现金流量净额从2018年的7.83亿元减少约7.6%至2019年7.24亿元，主要归因于为满足生产量而增加生鸡肉进口量，令存货增加；贸易应付款项及应付票据减少。期末现金及现金等价物增至5.63亿元，是2018年的两倍有余。
尤为一提的是，在纵向一体化模式支撑下，凤祥股份先行业一步挖掘C端市场，食品消费属性日益增强。
B端到C端
透视凤祥股份背后的商业价值
近年来，消费升级成为市场关注的热点话题。
一方面，随着移动互联网的发展，配送方式现代化及电商普及度增加，掌上购物、足不出户购物变得越来越普遍；另一方面，速食餐厅的蓬勃发展，叠加消费者追求更为健康的生活方式，选择以白肉取代红肉，肉鸡逐渐被视为主要的蛋白质来源。
根据弗若斯特沙利文报告，我国鸡肉产量和消费量将在2019年至2024年间分别以6.5%、7.0%的年复合增长率增长，并在2024年达到10.4百万吨、10.8百万吨。
图片来源：凤祥招股说明书
迎合行业发展及消费者偏好，凤祥股份认为，同时覆盖线上及线下的B2C销售结构使其能够接触到肉制品的最终消费者并提高客户忠诚度，以便紧跟行业趋势并提供更能满足消费者不断变化的需求及偏好的产品。
据招股书显示，加大发力C端后，凤祥股份在各个年度分别推出约47种、48种、104种及64种新产品，包括鸡肉熟食制品、调味鸡肉制品等深加工产品，覆盖盒马鲜生、7-11、罗森、邻家、便利蜂、永旺等超全国线下零售门店，以及天猫、京东、苏宁易购等线上电商；与此同时，B2C模式带来的收入也呈“倍式增长”，业绩贡献占比迅速增加。
2016年，凤祥股份通过B2C模式录得的收入不过0.47亿元，占比仅2%。截至2019年末，这一模式下的收入已增长至2.53亿元，占比提升至6.4%。
其中，又以线上销售更胜一筹，占比从0.3%增至4.3%，销售额从0.073亿元跃至1.69亿元，已成为B2C模式的主力。
数据来源：凤祥招股说明书
据悉，就在刚刚过去的618，凤祥股份选择抖音、小红书等年轻人喜爱、流量集中的社交平台，尝试直播、综艺等优质内容的营销方式，线上销售额取得了704%的同比增长。
近期，凤祥股份还已与阿里生鲜、每日优鲜等零售龙头企业签订战略合作协议，并与云集、达令家等社交电商平台展开深度合作，有望凭借零售平台的战略布局，进一步大举提升产品触达率。
未来，凤祥股份表示计划进一步发展B2C业务模式，以提高深加工鸡肉市场的品牌知名度。
透过B2C销售模式，不妨深入探视其背后的商业价值。
一般而言，深加工鸡肉制品的单价要高于生肉制品，这其中既包括加工增值，又包括品牌溢价，蕴藏着巨大的增量空间。凤祥股份2019年深加工鸡肉制品营收14.33亿元，贡献占比为36.5%，较之生鸡肉制品，营收增长动力更为强劲。
具体到商业价值，开发鸡肉深加工潜力，价值链传导后直接面向最终消费者，省去中间成本，不仅提高了利润率，延展了市场空间，还起到了强化品牌效应的作用，容易在亮相之初就吸引资金关注。
行业赛道景气度高
凤祥股份有望享受估值回升红利
近两年，以猪、鸡为代表的养殖赛道保持着较高的景气度，奏响量价齐升的主旋律。
我国农业农村部监测的鸡肉价格数据显示，2019年全年鸡肉价格处于上涨周期。2019年12月，我国鸡肉集市价为26.05元/公斤，相比2018年12月的21.22元/公斤大幅上涨4.83元/公斤，增幅为22.76%。
延续至今，虽然近期市场供需关系有所改善，涨跌互现，但总体价格水平依然维持上升趋势。
据凤祥股份招股书显示，预计2019年至2023年，中国白羽肉鸡均价将从12.2元/KG上涨至15.1元/KG，市场规模从841亿元增至1293亿元，年复合增长率14.6%；预计2019年至2023年，深加工白羽鸡肉制品的平均价格将从20.7元/KG上涨至22.6元/KG，市场规模从241亿元增至515亿元，年复合增长率22.2%。
图片来源：凤祥招股说明书
配合行业性机遇爆发，以及2020 年中央一号文件强调支持奶业、禽类、牛羊等生产，引导优化肉类消费结构，不少同类公司业绩大幅增长，满足居民日常生活的食品消费股估值回升，在资本市场表现稳健。
中信建投证券在研报中表示，虽然疫情短期影响消费需求，行业景气度仍看中长期供应。市场对家禽消费接受度较好，利好成本优势明显的龙头企业以及具备养殖、屠宰一体化的禽养殖企业等。
值得注意的是，2020年初突如其来的新冠疫情对凤祥股份的影响较少，2020年前四个月的生鸡肉制品及深加工鸡肉制品的销量与2019年同期相比分别增加约33.8%及14.3%。
从某种程度上来说，当下的凤祥股份具有养殖股的估值和消费股的价值。在赛道“超强周期”背景下，秉持全面一体化养殖优势，随着B2C场景的深度拓宽，加工增值和品牌溢价进一步提升，“食品消费属性”较一般养殖股更强，预期顺利登陆资本市场后，或能享受更高的估值溢价。