解读腾讯财报：营收增速放缓，发力小程序，向阿里学电商

近日，腾讯公布2019年第四季度及全年财报。 财报显示，2019年第四季度腾讯净利润为215.82亿元，同比增长52%，非国际通用会计准则下，净利润为254.84亿元，同比增长29%。

2019年全年，腾讯净利润933.1亿元，同比增长19%；非国际通用会计准则下，净利润为943.51亿元，同比增长22%。

针对最新财报数据，野村、花旗、安信、国信等近10家券商快速做出点评。国内券商一致认为，腾讯四季度业绩营收超预期，并认为疫情期间可能带来的短期波动不改腾讯中长线增长逻辑。

国际投行野村重申对腾讯“买入”投资评级，目标价440港元。野村表示，在环球经济放缓大背景下，腾讯作为线上娱乐的行业领先者，相信最具板块防御力。

国信证券亦维持“买入”评级，他们认为，2019年四季度，腾讯实现收入1058亿元人民币，同比增长24.6%，超出市场一致预期3%，为腾讯历史上首次单季度营收破千亿元；金融科技及企业服务的营业收入占比本季度已经提高至28%；游戏出海表现靓丽，2020年增长可持续；社交广告增速创新高，媒体广告对整体影响较小。

截止3月24日港股收盘，腾讯股价为365.2港元，涨幅4.94%，市值约为3.49万亿港元。

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金融、游戏稳定基本盘

2019年四季度，腾讯实现收入1058亿元人民币，同比增长24.6%，环比增长8.8%，超出市场一致预期2.0%，为腾讯历史上首次单季度营收破千亿元。

腾讯的营收主要由社交网络、游戏、广告、金融科技及企业服务、其他五个部分构成。

社交网络方面，2019年Q4收入为220.2亿元，同比增长13.2%，环比基本持平，占总收入的20.8%，主要是受益于数字内容服务（直播、音乐流媒体服务等）增长。游戏方面，2019Q4实现收入303亿元，同比增长25.2%，环比增长5.9%。广告方面，2019Q4收入为202.3亿，同比增长18.7%，环比增长10.1%。其他收入包括投资、影视制作发行、内容授权、商品销售等，4Q收入为33.1亿元，同比增长26.7%，环比增长123.5%。金融科技及企业服务包括支付等金融科技服务、云服务及其他企业服务（如智慧零售），Q4收入达到299.2亿元，同比增长38.5%，环比增长11.8%。

数据来源：腾讯财报

从营收占比来看，2019年Q4网络游戏和金融科技及企业服务的占比几乎持平，游戏占比下降到29%，昔日的“游戏公司腾讯”论调似乎正在离我们远去。

2019年Q4，金融科技及企业服务业务成为公司重要收入基石及增长点，同比增长39%，占整体收入比达28.3%，是公司增速最快的业务。值得注意的是，腾讯的金融科技及企业服务在某种程度上代表了腾讯宣布“产业互联网”战略后在B端的成绩。

2018年，腾讯进行组织架构调整，CSIG正式亮相。腾讯CSIG掌门人汤道生认为，腾讯做企业服务，有其他公司很难具备的优势。例如，腾讯云用小程序，帮企业实现和消费者的互动；又打通企业微信，帮企业做内部的数字化管理。to C的能力与to B相互补充，互为提高。

而从目前的数据来看，腾讯转身to B的效果喜人。

另一方面，作为“现金奶牛”的游戏也一如既往地稳定，贡献了本季度约29%的营收。马化腾在业绩发布会上表示，“在移动游戏方面，我们抓住了游戏机会，在除中国大陆外的市场中，最受欢迎的十款游戏中，有五款来自腾讯开发。”

游戏出海成为腾讯游戏板块依旧坚挺的重要原因。财报显示，2019年四季度，海外游戏收入同比增长超一倍，占网络游戏整体收入的23%。据App Annie的数据，腾讯2019年全年在出海发行商收入榜单上排名均在前4位，年中排名略高，排在2位至3位，总体排名稳定。

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难掩背后增速放缓

财报显示，腾讯2019年全年营业收入3772.89亿元，同比增长20.66%；对应净利润933.10亿元，同比增长18.54%。自从2017年腾讯业务实现爆发式的增长之后，这一增速虽然仍旧较高，但已经开始放缓。

数据来源：腾讯财报

与此同时，近两年来，腾讯的毛利率持续走低，2019年Q4整体毛利率已经跌至43.7%，较2018年Q1下降6.7个百分点。

数据来源：腾讯财报

另一方面，腾讯最大的现金流来源游戏也在2019年遭遇下滑，2018年度，腾讯控股手游收入778亿，端游收入506亿元，两者合计1284亿元，要高于2019年度公布的“网络游戏”1147亿元收入。

除此之外，腾讯两大核心产品微信和QQ的MAU增速均已跌至历史最低点。2019Q4，微信及Wechat的合并月活为11.65亿人，同比增长6.1%，较上一季度的6.3%进一步下降；更不乐观的是，月活人数的环比增长仅有1.3%，用户数净增长仅有不到1500万人。

相比之下更糟的则是QQ智能终端的用户数进一步下降。2019Q4，QQ智能终端月活为6.47亿人，同比下滑7.5%。

一边是营收和毛利增速放缓，一边是两大核心产品微信和QQ月活下降进一步加速，这其中的含义不言而喻。

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尝试以“小”博大

2017年1月9日，第一批微信小程序低调上线，当时大部分人对这个程序还不感冒。同年年底，微信更新的6.6.1版本开放了小游戏“跳一跳”，一夜间朋友圈无人不知无人不晓，每日打榜成了很多玩家的日常。随后，小程序不断迭代，目前已经包括实用工具、电商购物、小游戏等多个种类。

小程序在2019年发展迅速，数据显示，2019年小程序日活跃用户超过3亿，日均交易笔数同比超过1倍，活跃小程序的平均留存较2018年提升了14%，相较上一年，小程序人均访问次数提升45%，人均使用小程序个数提升98%。

最新的财报中，也有两个关键指标与小程序息息相关——腾讯社交及其他广告收入、金融支付收入。财报显示，2019年全年小程序创造了超过8000亿交易额，同比增长160%。其中增长最快是电商和零售行业，其GMV体量已经与拼多多十分接近。

兴业证券指出，轻度+O2O等多个用户场景拓展驱动小程序GMV翻倍。2019年，小程序电商已经进一步成为继传统电商、直播电商、社交电商后的线上新形态。国际投行野村认为，随着小程序广告的比例增加，预期腾讯整体广告收入按年上升23%。

海岛资产董事长张锐也认为，小程序已经满足打造商业闭环生态的要求，小程序目前变现方式主要还是商业交易(包括游戏)和广告。相对应的会对腾讯的游戏业务，和广告业务有比较直接的影响。另外对其微信支付业务的扩大也有带动作用。小程序的变现过程，从规则和工具上来看已经比较谨慎，这跟微信团队比较珍惜微信用户的体验有很大关系。在用户体验和商业变现的平衡中获取更大的收入，从中期来看还是比较乐观的。

借助小程序影响力的扩大，腾讯似乎有意补足其电商短板，加速流量变现。2月28日，微信官方正式宣布，小程序直播能力启动公测。业内人士称，小程序或将进入直播电商领域，而这一举动被认为是小程序探索电商闭环的重要一步。

3月9日，微信方面发布了“女神节”微信小程序直播战报，称节日档有近千个品牌同时直播，2000个主播累计直播时长近900小时。而抽奖、秒杀、满减赠送、导购群传播等多元化的玩法，也帮助品牌全方位的触达用户，并实现高效转化。据悉，其中被分享次数最多的直播间达20000次，客单价最高达5300元，而最快下单更是只用了1秒。

更早前，微信还推出了“好物圈”和“扫一扫-识物”，而这些流量最终都引流到小程序中。由此不难看出，腾讯似乎有意用微信小程序打开互联网电商大市场。

众所周知，阿里是一家以广告+佣金业务为主要收入的公司，淘宝天猫商家广告费&佣金占公司营收66%，是绝对的现金牛业务。

而疫情期间，腾讯通过助力40+家零售商跑通“导购运营+社群+直播”模式似乎也走向电商平台模式，2月部分商家小程序日销售额环比12月提升1100%，其中26家小程序日均销售过百万，7家小程序商城月销破亿。

小程序直播对位淘宝直播，合作商家对位天猫旗舰店，扫一扫对位淘立拍，微信似乎有意向阿里学习电商。

国信证券也指出，2020年小程序的商业化有望提速，对标朋友圈及公众号，其产品 DAU、用户使用时长、广告加载率均存在较大的提升空间，短期内有望通过广告释放其货币化潜力，预计2019 年腾讯小程序的广告收入约为20亿元，长期来看商业价值超过百亿。

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总 结

腾讯的社交基因无需赘言，而做电商就显得力不从心。

2005年9月12日，腾讯拍拍网上线，之后腾讯还曾推出过QQ商城、QQ网购，但都无疾而终。

而后，腾讯改“自营”路线为投资。2012年，腾讯完成对易迅网的全资收购；2014年，腾讯宣布与京东建立战略合作伙伴关系，随后开放了手机QQ和微信的一级入口。近几年，唯品会、拼多多、蘑菇街、美团点评、每日优鲜、超级物种、转转、楚楚街等电商平台均获得过腾讯的投资。

整体而言，腾讯系的电商品牌虽多，但难以给用户强烈感知。

据预计2019年中国电商交易规模将超30万亿元，可以说，小程序给了腾讯重新参与这个大市场角力的机会。

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