医疗股屡现骇人数据，是揭示真相还是危言耸听？
作者：Resin
上市不仅是一种募资方式，是打响公司名号，增强公司信誉度的重要手段。如今各类企业不论是从事什么行业，大小如何，都想挤进股市。
不想当将军的士兵不是好士兵。这句话套用在企业上也同样适用，不想上市的企业不是好企业。而最近，一家辅助生殖的医疗机构的招股书却引起了热议。
这家公司就是成都的锦欣生殖医疗集团有限公司（以下简称“锦欣生殖”）。
据锦欣生殖在2月18日向香港证券交易所递交的招股说明书中，引用弗若斯特沙利文（Frost&Sullivan）报告称，2017年中国大约有4770万对不孕症夫妇，预期2023年将增加至约5620万对。还表示，中国不孕症夫妇在逐渐增多，据其预计，中国不孕症患病率预计将从2017年的15.5%增加到2023年的18.1%。
正是这句话引起了人们的热议和吐槽。取个上述两个数据中的平均数来看，也就是说有5000万对夫妇患有不孕症，意味着中国有超过1亿人无法正常生育。按照中国人口14亿的数量来计算，就是说全中国每14个人中就有一个不孕不育。
不少网友吐槽：在中国股市做个健康人真难。
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医疗股数据，是揭示真相还是耸人听闻？
虽然锦欣生殖引用该报告来说明辅助生殖医疗机构具有很大的市场前景，但是如此夸张的数据也受到人们的吐槽。虽说企业为求上市，其招股说明书中少不了夸大数据甚至直接数据造假，近年来这种现象也是层出不穷。
距离现在最近的一个案例就是常山药业（300255）。2018年5月，常山药业发布的一则公告，称“据统计数据显示，国内ED（男性功能勃起障碍，俗称“阳痿”）患者人数约1.4亿人，假设其中有30%接受治疗，人数将达到4200万人，假设接受治疗的ED患者每年都能多次使用药物，未来中国潜在的市场规模有望达到百亿元级别，市场空间广阔。”
此公告一出，就引发全体男性同胞的危机感，不仅会想是否自己身边的朋友是否患有ED，也担心别人怀疑自己患有ED，但更多人还是质疑这个数据，中国真的有这么多人患有ED吗？
随后常山药业披露补充公告表示，这个数据是引用国信证券2014年5月底发布的相关研究报告中关于枸橼西地那非（“伟哥”的西药成分）市场空间的表述片段，另外还表示，东吴证券2017年2月28日发布的关于枸橼西地那非市场空间的预测中预测，“中国ED患者人数约为1.27亿”。意在表示自己并没有数据造假，最多只是没有向这两家证券公司核实数据罢了。
强势甩锅！
伴随着常山药业发公告“大炒”“伟哥”，公告发出两个交易日，常山药业股价连续两天大涨，涨幅超过20%。而在此时，包括董事长在内的四名公司高管却同时在股价最高的时候减持，共计套现8700多万。
“发布利好—股价大涨—高管立刻减持”，这无空隙衔接的步骤背后透露着浓浓的“套路”气息。
高管套现之后，常山药业股价立刻大跌，不到半个月时间，股价就由最高点每股8.69元下跌到5.83元（2018/05/30），跌幅超过30%。
一个月后，在6月22日，常山药业收到了河北证监局的《行政处罚事先告知书》，认为常山药业在5月16日发布的公告违反了《证券法》第六十三条规定，同时构成《证券法》第一百九十三条第一款所述“发行人、上市公司或其他信息披露义务人未按照规定披露信息，或披露的信息有虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏”的行为。
而在常山药业的ED数据之前，精神病也来了股市。
2015年，温州康宁医院赴港上市的招股书中引用了市场研究顾问公司Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）的报告，中国现在有1.8亿人患有精神疾病。按照我国14亿总人口来计算，就意味着每8个人中就有一个人患有精神疾病。
虽然数据如此夸张，但是最终康宁医院还是成功登陆港股市场。
2018年1月，证监会网站披露了温州康宁医院的A股招股书申报稿，可能是担心之前港股招股书中的数据太过骇人听闻过不了审核，所以此次康宁医院并没有使用港股招股书中的数据，而是引用了国家卫计委的数据“截至2016年底，全国在册严重精神障碍患者已达到540万例。”但是最终还是IPO被否。
锦欣生殖是否是为了夸大利好而在招股书中数据注水，目前我们还不得而知。不过值得注意的是，锦欣生殖的联席保荐人为摩根士丹利和中信里昂证券，且锦欣生殖招股书中引用的数据同康宁医院2015年港股招股书中引用的数据来自同一家市场调查研究咨询公司——Frost&Sullivan（弗若斯特沙利文）。另外据招股书披露，锦欣生殖为该报告支付了95万元的基础委托费用。
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暴利刺激，辅助生殖公司纷纷上市
抛开数据问题，我们再来看看辅助生殖这个行业的市场前景如何。
对中国这个世界第一人口大国来说，人口一直是个问题。在不少外国网友看来，全球二氧化碳排放过高、温室效应、海平面上升其中有一半都是中国的锅。
尽管这个观念带有一定的偏见，但是我国在国际上也一直在承担大国的责任，积极开展节能减排政策。而在人口方面，计划生育更是实行了多年的政策。但是随着时间的推移，中国也正逐渐进入老龄化社会，为避免进入老龄化社会后出现的劳动力减少和人口比例失调等问题，2015年10月十八届五中全会后，中国全面开放了二胎政策。
政策的放松让辅助生殖服务市场得到增长。根据华创证券《国内辅助生殖行业专题报告》数据显示，我国每年出生的新生儿数量约为1600万，按12.5%-15%的不孕不育率计算，理论上每年有200-240万新生儿因为不孕不育无法出生。假设这部分婴儿父母当中有65%愿意采用辅助生殖技术妊娠，则每年进行辅助生殖手术的夫妇为130-156万对；国内辅助生殖技术单次成功率约为30%，假设每对夫妇平均进行2.5次辅助生殖手术；辅助生殖手术每次2-4万元不等，则辅助生殖市场的潜在规模约为1072亿元。再加上二胎政策的开放带来20%左右的市场扩容，则辅助生殖的潜在市场约为1280亿元。
辅助医疗生殖机构不仅面临广阔的市场，它的盈利也是医疗行业中最高的。
辅助生殖到底是什么意思？简单来说就是治疗不孕不育。而这些辅助医疗机构的基本业务，治疗不孕不育的方法基本就是做试管婴儿（IVF-ET，即体外受精与胚胎移植）。由于辅助生殖的成本相对于医疗美容、口腔医疗、眼科医疗等其他医疗服务相比成本较低，所以辅助生殖是所有医疗服务中毛利润也是最高的。
据数据显示，目前国内辅助生殖行业平均毛利率达到了70%左右。
据锦欣生殖招股说明书显示，2016年至2017年，公司实现收入3.46亿元、6.63亿元，截至2018年9月30日止9个月，公司实现收入6.7亿元，经调整净利润自2016年-2017年分别为1亿元、1.99亿元、2.03亿元。其中主要收入来自辅助生殖服务。
据了解，在股市中辅助生殖医疗结构并非是空白，已经成功上市的通策医疗与和美医疗也看到了辅助生殖也的盈利前景，相继布局辅助生殖。据了解2017年7月和美医疗与上海复旦大学合作设立3亿元医疗健康产业基金，其中至少80%的基金规模将用于成立专门从事辅助生殖的新医院。2016年10月，和美医疗与上海美迪亚医院投资集团联合设立运营了无锡和美妇儿医院。同年12月，和美医疗收购黑龙江和美妇产医院95%股权。 2017年7月，和美医疗收购南通和美家妇产科医院51%股权。
但是就实力而言，通策医疗与和美医疗和锦欣生殖相比，还有不少差距。
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辅助生殖板块，将开启并购时代
我国作为世界第一人口大国，从事辅助生殖的医疗机构自然不是不少的，不过主要还是以公立为主，而且辅助生殖的门槛相对较高。数据显示，截至2016年12月底，我国生殖中心共451家左右，其中公立生殖中心约409家、占比约91%，民营生殖中心数量仅45家左右。从排名来看，我国排名前十三的辅助生殖医疗机构中，有两家为私立，分别为排名第4的爱维艾夫集团和排名第6的成都西囡妇科，排名第一的中信湘雅为混合制，其他的10家都为公立。但是排名前9 的辅助生殖机构市占率高达20%。
虽然公立生殖中心占据了绝对的主导地位，但是从实力排名来看，私立生殖中心的实力也不容小觑。而从利用资本市场扩张的角度，民营生殖中心大有携资本之势，行“快鱼吃慢鱼”扩张之实。和达资本报告称，截至2017年10月我国辅助生殖行业融资企业共有15家25次，累计获得融资约4.4亿元，其中有7家公司并非第一次获得融资。
上述排名第6的成都西囡妇科就是锦欣生殖医疗集团旗下的生殖医疗机构。锦欣生殖招股说明书援引弗若斯特沙利文报告称，锦欣生殖医疗集团中国区域内的辅助生殖医疗机构于2017年在中国市场中排名第三，进行了18018个IVF治疗周期。
除成都西囡妇科，锦欣生殖医疗集团在2017年1月还收购的深圳市中山泌尿外科医院也是由其经营，还共同管理成都市锦江区妇幼保健院生殖中心（锦江生殖中心）。除此之外，锦欣生殖还将业务拓展到了国外。2018年12月24日，锦欣生殖医疗集团收购美国辅助生殖机构Willsun BVI，还拥有根据管理服务协议管理HRC Medical 的HRC Management。
弗若斯特沙利文报告称，在美国西部，HRC Fertility为通过ICSI技术进行IVF及应用PGS技术的公认先行者。2017年HRC Fertility在美国西部辅助生殖服务市场中排名第一，进行了4371个IVF治疗周期。HRC Fertility在非供体胚胎移植的成功率也非常高，据2016年数据显示，HRC Fertility 的成功率达到62%，高于美国平均水平(53%)及加利福尼亚州的平均水平(57%)。而2017年，国内试管婴儿的成功率平均水平为45%，锦欣生殖医疗旗下辅助生殖医疗机构的成功率为53%，不仅超过全国平均水平，还达到了2016年美国的平均水平。
锦欣生殖医疗集团收购的深圳中山医院也非等闲之辈。深圳中山医院采用IVF-ET技术在深圳实现首例婴儿诞生，并采用ICSI 技术在深圳实现首例婴儿诞生。另外，锦江生殖中心于2016 年获评四川生殖医学甲级重点专科中心。
从上述资料来看，不管是从旗下生殖医疗机构的实力还是阵容来看，锦欣生殖医疗都是辅助生殖行业中称得上是“龙头”的存在。
据招股书透露，此次公司上市募集的资金约25%将用于拓展及升级集团中国网络的现有辅助生殖医疗机构及招聘医疗专业人士(包括医生及胚胎师)以增加产能、拓展服务组合及市场份额；约20%将用于集团目前并无经营的中国省份的额外辅助生殖医疗机构潜在收购；约20%将用于辅助生殖服务服务链的辅助生殖服务提供商及业务潜在收购。
可以看出锦欣生殖的野心还是相当大，如果锦欣生殖一旦上市成功，将募集到的资金用于进一步布局辅助生殖，辅助生殖板块将迎来一波剧烈的并购潮。
作者|Resin
编辑|山涧清流
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