工银沪港深精选孔令兵：中长期看好五大投资主线

中证网讯（记者 李惠敏）面对当下港股市场炙热行情，工银瑞信沪港深精选基金经理孔令兵认为，随着全球经济复苏，疫情影响减弱，2021年全球风险偏好将迎来显著修复，新一轮补库周期逐步开启。在内外部环境持续改善的背景之下，港股目前已进入盈利上行周期。从资金、基本面、估值、政策四个维度看，当前港股值得关注。

掘金低位估值，四维剖析港股投资逻辑

孔令兵表示，从资金面看，海外流动性将维持充裕，美联储预计将维持利率在当前水平直至2023年。国内预期后续流动性将保持中性，随着经济进一步回暖，货币与信用或有所收窄，但信用风险事件可能限制收紧步伐。人民币汇率预期走强可能带来海外资金回流港股。南下资金不断增加港股配置，内陆资金长期增加港股配置是大势所趋，南下资金对港股越来越了解后，将逐渐改变港股投资者结构，推动估值修复。

从基本面看，2021年受益于全球经济同步复苏，对出口形成向上支撑。消费明显回升，其中汽车销售连续数月维持在双位数增长。大宗商品、工业品等价格持续上涨，主要受益于过去几年制造业投资不足、产能扩张有限，而需求超预期回暖，带来的短期供不应求局面。

从估值面看，与全球各大股市比较，港股仍然是全球估值洼地。截至1月22日，恒指2021年预期市盈率是11.6x，市净率是1.17x，已经修复到过去5年均值水平。AH溢价指数在2020年10月份达到最高点148后有所回落，目前为135左右，仍处于历史较高水平。港股相对于A股的估值吸引力依然很强。

从政策面看，一系列创新政策的推行，提高港股市场吸引力。具体到货币政策方面，在疫情触发全球央行开启“大宽松”，充裕流动性持续压低国债收益率的环境下，国内货币政策相对克制，年内人民币兑美元大幅升值，可能促进海外资金回流香港市场。结合近期央行操作和表态来看，短期内货币政策仍将维持中性。在经济向潜在增速回归、通胀整体处于低位的宏观背景下，降息和加息的概率都较低。货币市场利率将围绕政策利率附近运行，但超储率偏低、结构性存款压降导致的资金分层压力可能延续。

整体而言，港股估值仍是全球估值洼地，虽然部分确定性强、高增长行业估值有所扩张，但泡沫不明显，与A股相比估值吸引力仍强，为长期布局优质标的提供良好机会。

布局优质资产，龙头企业有望强者恒强

随着中概股陆续回归，港股中一些行业长期景气度向上、业绩稳定或高速增长的优秀公司，具有中长期投资价值。南下资金持续配置港股市场，也将逐渐改变港股投资者结构，推动估值修复。

孔令兵表示，中长期看好五条投资主线：一是受益于互联网在各行业的渗透率逐渐提升，有显著壁垒优势的龙头公司或强者恒强，例如电商，游戏等；二是科学家、工程师红利带来具有全球竞争力的高科技行业，例如医药CDMO、消费电子龙头等；三是新能源大趋势下具有较高竞争壁垒的环节，例如动力电池、光伏玻璃等；四是受益于自主可控、进口替代、技术正处于追赶中的软硬件行业；五是消费升级、国产品牌崛起，部分优秀的消费公司。

行业配置上，孔令兵表示依然坚持长期价值投资理念，在深入基本面调研基础上精选个股、构建组合、控制风险，追求长期可持续的稳定的超额收益。具体来看，自下而上精选中长期看好的行业中具有优势的公司，基本面优秀、商业模式好、管理质素高、竞争力不断增强、护城河不断加深的优质个股。周期行业中选取阶段性景气度预期拐点向上、估值水平吸引的。会权衡长期成长性、中期经营趋势和所处周期、估值水平。重点关注互联网龙头、光伏玻璃、新能源汽车、消费电子、原材料、汽车行业、物业管理、航空租赁、创新医药龙头等。

综合而言，当下各行业微观调研显示经济处于疫情后补库存、修复回暖趋势中，消费趋势向上，顺周期行业景气度较好。不少行业将持续整合，利好优质龙头公司扩张市场份额，精选优质个股，可以长期创造alpha。