昭衍新药什么价格可以买？

导读：本公众号专注于优质上市公司基本面分析和价值投资理念传播，我会尽量去分析一些估值在合理区域的股票，但有时候找不到这样的公司，只好分析一些在高位的股票，此类文章仅仅是作为分析公司的一个笔记，以便隔段时间有记录可查，对于这种类型的股票，大家千万不要买，如果是离买点不远的股票，我会在文章结尾明确说明可买入的估值。

今天继续来唠唠昭衍新药，前天小昭的一个跌停，可能把某些小伙伴吓了一跳，马上就有人问是怎么回事，其实就是因为三季度管理费用比较多（Q3管理费用为4880万，单季度同比增长翻倍，前三季度管理费用同比增长118.97%，主要是股权激励费用及收购美国的BIOMERE公司导致的），导致利润增速比营收增速低，业绩似乎有点不及预期，加上估值本身比康龙要高一点，所以就跌的比较深。

我在前面的文章里已经说过，推荐大家优先考虑康龙化成，康龙和昭衍的推荐配置比例是4：1，之所以康龙给的仓位要远多于昭衍是因为康龙目前已经完成了全产业链布局，正是开始释放业绩的时候；而昭衍是刚刚才开始拓展业务，在临床前以外的领域进展是否会顺利还要进一步跟踪观察。

这次的文章研究一下昭衍的成长性，主要是通过两方面的数据：预收款和存货中的未完工专题成本的增长情况来预判未来业绩。

根据公司招股书的说明，公司临床前研究服务业务合同款均为分期支付，大部分合同支付节点为公司签署合同后 10 日内或动物试验开展前，客户通常预付50%-70%合同款作为预收账款，用以采购实验动物及试剂耗材等。因此，预付款的多少和公司未来的业绩有一定的正相关。

由于每个合同的执行周期不一样，预付的比例也不一样，所以，预付款的增长情况只能大致表示未来业绩一个趋势，无法准确地关联到某一年的业绩，后面有一个更准备的项目，叫“未完工专题成本”，能更准确地对应到某一年的业绩。

2015~2019年预收款分别为：1.601、2.06、2.668、3.389、3.349亿，下面是历年的预收款增速。

可以看到，虽然2019年的预收款同比小幅下降了，但2020年的业绩增速并没有出现明显的下降，所以说预收款这个指标并不直接关联到某一年的营收增长。但有一点是肯定的：预收款越多越好。

刚刚公布的2020年前三季度合同负债+预收款为5.42亿，同比增长30.36%，这个增速和2015到2018年的增速差不多，所以，从预收款的情况来看，目前业务一切正常。

另外，从存货的增长情况来看，公司的业务目前也处于高速增长中，按照公司财报的披露，存货中有一项“未完工专题成本”，就是正在执行的合同，预示着未来结算收入的增长情况，这一数据今年的增速也正常。

从上图可以看出，截至2020 年 6 月 30 日，公司存货中的未完工专题成本为2.15 亿元，相比期初增加41.93%，相比去年同期期末增加49.44%；虽然三季报没有存货的明细，但存货金额总额为3.439亿，同比增长57.39，继续保持高增长。

下面是近几年的未完工专题成本的增长情况。

如果你把未完工专题成本的增长和营收的增长联系起来会发现，这两者的增长基本保持同步，比如，2015和2016年，公司的未完工专题成本增长比较低，所以公司2015年和2016年的营收增长也比较低。

因此，以后可以通过预收款和存货中的未完工专题成本这两个项目的增长情况来预判公司的业绩。今年的三季报中这两项数据都继续保持比较高的增长，但相对于未完工专题成本2017年的峰值90%的增速，还有一定的差距。

最后说说买点吧，我以前说过，对于像CRO和爱尔这类确定性的高增长公司，我一般用历史估值百分位法来决定买点，就是说低于近3年到近5年的历史估值的50%位置以下就可以买入。

上市以来，昭衍的50%分位估值是73倍，考虑到自高瓴大举投资CRO以来，CRO的整体估值水平被抬升了，一般情况下估值很难出现73倍，所以我略微上调到85~90倍吧，目前102倍略微偏高。