Uber的盈利之路异常艰难

Uber  ( UBER ) 虽然是美国网约车市场的领导者，也是美国食品配送市场的第二大公司，而且首席执行官 Dara Khosrowshahi 也强调，将致力于使公司实现盈利。然而，猛兽财经并不认为Uber 的盈利之路是清晰的。因为Uber在实现盈利方面面临着巨大挑战，与同行相比，Uber的股价也较 2 月份的历史高点下跌了 30%。因此，我们将在本文中详细研究一下Uber 。

Uber年初至今的股价表现

Uber股票年初至今的表现（截至 10 月 21 日 28 日）

今年以来，Uber 的股票一直表现不佳。虽然今年年初相对强劲，年初至今的回报率上升了近 20%。然而，它的上涨势头在 21 年下半年就出现下滑，相比之下，美股排名第一的外卖公司 DoorDash ( DASH ) 在今年早些时候经历了价值增长轮转后，却大幅恢复了增长势头。尽管Uber 略有收复失地，但仍落后于其主要竞争对手 Lyft ( LYFT )。目前Uber 的年初至今的回报率为 -12.7%，也远远落后于 DASH 年初至今37.7%回报率 。

外卖收入快速增长，但盈利能力不强

Uber是美国排名第一的网约车平台，而且一直占据美国近 70% 的市场份额。但是，由于 COVID-19的影响，其网约车业务遭受了巨大损失。因此，收入较 2019 财年出现了大幅下滑。值得庆幸的是，其外卖业务在疫情行期间实现了快速增长。由于外卖业务激增，Uber 在21 财年第 2 季度的收入甚至超过了 19 财年第 3 季度的高点。因此，Uber在外卖业务上的努力似乎得到了丰厚的回报。

然而，其外卖业务的盈利能力仍低于其网约车业务。在过去两年中，外卖业务调整后的 EBITDA 一直为负。因此，尽管外卖业务帮助抵消了网约车业务的亏损，但其盈利能力仍处于亏损状态。

我们从财报中可以看到到虽然Uber调整后的EBITDA 利润率得到了微弱的提升。但其外卖业务的激增仍然没有改善其 EBITDA 的盈利能力。无论我们使用公司的非 GAAP EBITDA 还是使用其 GAAP数据 ，都可以看到相同的结果。值得注意的是，与上一年相比，其 GAAP EBITDA 利润率在 20 财年第 4 季度和 21 财年第 1 季度的表现更差。另一方面，其21财年第2季度的 EBITDA 利润率看起来要好得多。但是，Uber需要证明它可以不断提高其经营杠杆。因此，Uber还有很多需要证明的地方。

尽管如此，其首席执行官 Dara Khosrowshahi 还是强调了他致力于带领 Uber 实现盈利的承诺。他表示：“我们对公司的盈利能力非常满意。我们向投资者承诺，我们会实现这一目标。而且由于团队一直在努力的工作，我们会比预期更快的实现盈利......为了实现盈利，首先，网约车业务必须处于非常良好的状态”。

我们也认为他这么说是对的，网约车仍然是Uber 的核心业务，因为它的使用率要高得多。

大家可以从Uber 的财报中很容易的就了解到，自 20 财年第二季度以来，Uber 的预订量恢复得非常好。到21年第一季度，它已经超过了19年第四季度的高点。但外卖业务的使用率一直远低于网约车业务。因此，当网约车业务在21年第一季度的使用率大幅下降到12.6%时，公司的营收季度环比也下降了8%。尽管网约车业务的使用率在21年第二季度恢复到了18.7%，但仍远低于18、19财年的水平。因此，Uber要想持续盈利，网约车业务必须持续大幅改善。

与同行相比，Ube的盈利能力仍然很弱

Dash 是美国外卖市场的领导者，在美国拥有 57% 的市场份额。相比之下，Uber 以 26% 的份额位居第二。DoorDash 的毛利率也一直优于Uber 。值得注意的是，Uber 的毛利率包括其网约车业务，但是，与 Lyft的激烈竞争意味着Uber 在提高其网约车业务毛利率方面将会受到很大的限制。

尽管Uber 仍然是美国网约车市场无可争议的老大，但在过去四年中，它的市场份额已经被 Lyft抢走了。

虽然Lyft 的 LTM 毛利率一直低于Uber。但是，鉴于网约车市场的竞争激烈，我们认为这严重限制了Uber将其使用率提高到 2019 财年的最高水平之上的能力。此外，网约车市场的总预订量距离 2019 年的高点还有很长的路要走。但是，正如我们之前所观察到的，Uber一直在获得增长动力。例如，其第二季度的总预订量同比增长了 27.6%。因此，随着经济重新开放的节奏越来越快，Uber的网约车业务应该会继续复苏。

然而，我们不确定网约车业务的复苏是否会让Uber的GAAP EBITDA利润率进一步提高。尽管我们观察到Uber第二季度GAAP EBITDA利润率明显优于第一季度，但仍需密切关注。此外，我们认为，网约车市场的激烈竞争严重限制了Uber获得经营杠杆的机会。

而且Uber还在提交给美国证券交易委员会的文件中强调，它所处的行业竞争非常激烈、进入门槛也非常低（详细的内容大家可以亲自去了解一下）。

那对于我们来说，我们肯定不会喜欢那些难以建立护城河又面临激烈竞争的公司。我们认为外卖市场和网约车市场都是竞争非常激烈的市场。尽管Uber以接近 70% 的份额在美国网约车市场占据主导地位，但其盈利能力仍难以达到公认会计准则的EBITDA。所以，即使Uber的网约车业务恢复，我们也不愿意投资一个在某个行业占据主导地位，但难以建立护城河，盈利又极其艰难的公司。