现阶段布局-进可攻退可守的期权策略

Jack

20多年交易经验

私募团队顾问

擅长期货、期权与技术分析

一周五个交易日过去，A股相关各期权标的涨多跌少。建立在上周五（12/11）跌幅不算轻、一度逼近破底边缘的长阴线之上，五个交易日有四天收涨，表现不算差。其中尤以周四（12/17）以强攻之姿拉出长阳最具气势，一时之间，市场又燃起了希望，这可以从当天隐波走高，Call各合约都有明显涨势可以明显看出。

无奈的是，屡试不爽的长阳后拉回，让多头买方再度狠狠的跌一跤。周五在泛金融族群拉回下，跌幅虽不算重，但已狠狠的浇熄多方热情，一度反弹的隐波再度走跌，说明了前一天Buy Call损失惨重的窘境，那怕长阳后幅度相对较小的阴线不足以说明多方已经溃败，但对短线上Buy Call的杀伤力不言可喻，这与权利金深受市场预期心理（隐波）有关。

也算不清有多少次了，下半年以来每每突破却无法续强的窘境，让不少狠角色折腰。光是近两个月，或许是在沪深300，或许是在50ETF，11/9、11/23、11/27、12/1，都出现阳线攻击突破，隔天却无法持续走高的现象。反映在期权买方期待倍数获利的布局上，就是一场场的铩羽而归。

难道就应该认命吗？会不会下次不再期待时，行情就走出单边市了呢？

眼看不少投资人已经对突破续强不再抱有希望，都说期权策略万千，足以应付各种行情变化，真没有一种策略能相对完美的掌握这有效突破有大获利、拉回却又相对能不受伤的情况？

先来说说行情对权利金可能的影响，或许更能掌握涨跌不同情况下的变数。众所周知，当行情出现长阳之后，投资人会因为期待有延续的涨势而勇于追进，此时隐波走涨。由于目前隐波水准相对低水位，因此可以预期当行情真有延续力时，隐波大概率会持续走涨，形成对Sell Call的逼空走势。

反之，如近期几次的行情所示，当大涨行情仅止于昙花一现，前一日追价所造成的权利金高涨将立即被隔日的弱势行情反扑，所产生的预期心理落空将导致隐波走跌、权利金大跌，此时对Sell CALL有利。

在考量了这些涨跌对预期心理所造成的影响，进一步对权利金形成助涨助跌的效果之后。我们可以用总部位Delta为正、Gamma却为负的部位布局来应对。

Delta为正，代表上涨对我们有利，当行情真的出现长阳之后的续涨时，部位净值将因此水涨船高。Gamma为负，则代表总部位以卖方为主，因此当行情昙花一现时，隐波回落会让卖方部位获利，去弥补布局大行情却落空的买方部位损失。

典型的策略表现就是鼎鼎有名的「牛三腿」：在深虚值合约上呈现双卖格局，而在长阳出现后叠加酌量的浅虚值Buy Call。此时数量较少的浅虚值Buy Call将产生大量的正Delta，足以有效拉升总部位Delta值。但总数量较多的深虚值卖方又将总Gamma维持在负值。一旦行情持续大涨，短时间内浮动损益将因正Delta值而往有利方向走；

而若行情回弱，虽说Buy Call将产生浮亏，但数量更多的双卖部位将因隐波走跌而有浮盈来补充弹药。可以发现不管涨跌，此策略都将给后续的动态调整有了更多的时间，不致于赌行情过与不过而让绩效有大幅度的波动，对于部位调控来说，起了进可攻退可守的效果。