警惕基金普遍盈利背后的认知风险

本文属于对于12月19日文章的一个衔接，主要针对两个问题，表达个人的一些认识，纯分享，不求满足大部分人的胃口，只送给有缘人。第一，基金普遍获得收益后，本人建议大家在未来的半年内谨慎投资基金。第二，基金取得普遍收益后，市场主流观点，抛出A股市场迎来了以基金为主的机构市，而且这是大势所趋。以下解读，没有顺序，仅是针对这两个问题，做一个无序思考。

第一，投资模式同质化。今年大部分基金取得了正收益，而且收益幅度比较大，本人建议各位投资者在年底附近采取赎回，且谨慎再投资。因为从投资框架来讲，自1990年有股市以来，以公募基金为首的价值投资理念，尽管有不断的修复和完善，但是同质化非常严重，各个券商的投研差别不大，以致于人员的流动，还是带着余热走，于是再发热照亮后来人。这种同质化反应在两个方面，1、A股类价值投资个股被以公募基金为首的资金高度和持续抱团取暖，无论这些个股是否有很好的成长性，反应了中国经济成长，这是客观现实。2、尽管各路资金抱团取暖诞生了N个超级大牛股，但是A股市场的公募界，并未诞生与之保持青春的产品和个人。能够有十年以上持续稳定收益的，不多，能够有十年以上年化20%以上的，少之又少。牛股经常有，牛的产品经常有，牛的投资经理常有，但是没有投资大师。A股市场的规模越来越庞大，上市公司越来越多，涉及到的新型行业也越来越多，基金经理专业度越来越强，公司管理模式越来越成熟，对冲工具越来越多，A股市场国际化程度越来越高，而这些积极的变化，未能改变投资模式的同质化。

第二，分析年度募集资金情况。今年的公募基金规模增长过3万亿，此前达到这个量级的是2015年，增长了3.86万亿，增幅85.15%，而今年和2015年有高度的相似性：央行放水。年初的时候公募基金规模在15.5万亿左右，截止到现在已经过了18万亿，从每个阶段的新增规模对应的时点看，第一季度增长幅度大概就过了2万亿，具体可以看下表。二季度总体的规模是有回落的，三季度属于年内高点，进入四度有一点点的加速。通过该表格，我们发现与货币政策调整，非常有直观性。年初，为了应对疫情，央行放水规模非常庞大，春节开市前的周末记者会，有表述，此外加上各种降税减费的刺激，释放的流动性是显而易见的。所以，一季度内就增长过2万亿，且是年内最高的，不意外。一直跟踪策略的投资者都知道，年中的时候货币政策就见顶了，也就是货币供给总量增速见顶，信用层面还保持宽松，而数据是滞后的，市场是超前的，所以二季度公募基金规模有一定的回落。下半年，尽管我们还是见到各种产品出来后瞬间被抢购，千亿规模的基金越来越多，总规模也在不断壮大。数据说明一切，既然是政策使然，那么年底的经济工作会议，表述已经很清晰了，全面从紧，只是会缓步，而且更加注重政策直达和定向的效果。所以，我认为今年的公募基金的规模增长幅度大幅提升后，深度受益政策刺激，既然政策改变，那么对于明年的基金新规模，我保持悲观预期。

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第三，除了与政策放水有直接关系外，公募基金可以取得规模大幅增长，离不开资管新规的落地，离不开银行理财子公司成立，离不开险资权益投资比例提升。当前，打破刚性兑付、解决期限错配、解决多层嵌套、解决资金池，这四个风险，是我们此前三四年金融去杠杆，以及未来防止发生系统性金融风险，所必须要解决的四大难题。资管新规没有继续延迟，该怎么办就怎么办，别有侥幸心理。大多数银行成立了银行理财子公司，可以直接入市，银行理财产品打破了刚性兑付，且在今年出现很多理财产品亏损，尤其是债券型基金亏损幅度较大。一定程度上，提升了银行内资金主动往权益市场迁移的欲望，比如银行专户理财，与基金公司挂钩，投资的客户都是高净值的，认购门槛非常高，比较有代表性的是招行。保险资金权益投资比例提升了，此前解决了野蛮人问题，解决了万能险问题，保险业权益投资欲望提升，尽管多数还是间接方式。除了这几个大项，当前面临的资产荒、经济转型、房地产市场投资预期改变、融资成本下降、债券市场熊市，以及以九零后为首的个人投资者投资方式注重间接投资，八零后及岁数更年长的，基本上都是直接投资。所以，第二和第三点，是本年度公募基金规模可以如此赚眼球增长的，最主要和最直接因素。

第四，金融市场，尤其是股票市场的改革，都喜欢或者都主动跟美股比，人家的就是好的，我们就应该学习和借鉴。事实上，人家确实成熟，然而如果有效的话，我们就无脑直接复制，不就完了吗？最终的结果，是不是A股也就早已经跟美股一样了呢？最终的事实，我们都知道了，为什么无脑的事，就成就不了无脑的成熟呢？美股市场历经百年沧桑巨变，经历了各种事件，比较典型的是1929年的大萧条以及2008年全球金融危机。美国经济的变迁，可以从证券市场得到体现，每一个阶段都诞生了伟大的企业，比如那些保险公司、铁路、可口可乐、微软、高盛、摩根，各种军工企业，以及最近几年我们可以耳熟能详的FAANG。经历了风雨考验，经历了牛熊，经历了经济转型，经济互联网兴起和泡沫，经历了各种ZZ，经历了各种危机，诞生的这些企业，如今还得继续保持稳定的成长增速，所以才诞生了巴菲特这样的投资大师。然而，美股的大师，也少的可怜。我们的股票市场，1990年诞生的沪市，1991年诞生的深市，才30年，上市公司层面，从此前的老八股，目前上市公司数量达到了4000多只，而A股能经历的事件，除了一个2008年的金融危机，以及2000年附近的互联网泡沫，最重要的就是D事件了。A股市场有超级牛市行情，傻子都赚钱，也有漫长的熊市，更加有熔断跌停暴跌市，也诞生了很多伟大的企业，当然了需要打问号。所以，从经历和岁数角度，我们都无法跟人家有比较的前提。至于说借鉴，只能是消化吸收一下，是否有不良反应，那是必然。

第五，什么是机构市？我认为任何股票市场的机构市的前提必然是上市公司质量的提升，它是大脑和血液，没有了他们，就没有身体机能的发育。如果说，仅仅因为公募基金规模增长幅度比较大，且取得了普遍正收益，就认为A股已经进入了机构市，我认为这样的观点非常不负责任。当前，深市股票总市值33万亿，沪市总市值44万亿，公募基金才18.3万亿，私募基金才15.9万亿，数据对比一下，就因为基金赚钱了，买到的股票涨幅大了，就说已经是机构市了，需要深思啊！前文提到了公募投资体系的同质化，也提到了A股市场才刚成立了30年，没有经历多少大的事件考验。那么，对于我们现在的基金投资管理人，可以去查一下，那些真正有20年投资经验的，这20年都是直接管理产品吗？千万不要把从业第一天开始，就算自己的管理经验，那就大错特错了，也就是说从真正的管理产品经验时间，都少的可怜。我们的基金管理人模式，基本上都是从高校找应届毕业生，然后不断培养，从研究员、基金经理助理开始做起，待时机成熟了，就能真正当基金经理发产品了。我们说一个人成熟，不是说他长的老、穿着老气，而是从他的言谈举止、眼神、气质中，就可以大概判别他是否成熟。那么，作为一名专业的基金经理，目前的公募界，又有多少具备这种成熟标签的管理人呢？没有经历过大涨和大落，没有遇到过黑天鹅，没有经历过金融危机，没有经历过流动性枯竭，没有管理较大规模资产取得连续十年以上有效数据作为前提，哪来的机构市呢？如果说出门就捡到钱了，买彩票就中一等奖了，做梦都成为现实了，把这个作为依据，就非常片面的下结论，我没有任何疑问。

第六，如何看待今年的基金普遍取得正收益，我不认为是机构市，我也不认为诞生了伟大的企业，如果非得来一个定义的话，那就是：个股的抱团取暖行为，因政策使然，造就了更大规模资金往更少个股的充分抱团。两个原因，1、单个年度，那么多新募集资金，规模非常庞大，取得的这些收益，肯定是买到了风口的行业、企业，也得买到了风口行业的涨的最好的企业，更加应该给予高仓位布局。那么，问题就来了，什么样的巧合，才能诞生一个共振：赶上有很多钱，同时赶上了很多企业都开始发展壮大且加速，世界上有那么多巧合吗？美股市场百年，才诞生这点伟大企业，我们A股市场就这几年，就诞生了这么多伟大的企业，您信吗？伟大的企业肯定不是在周期上重叠的，因为时代不同，投资人的资金肯定不可能在短时间内，比如一年两年内，就可以买到很多伟大企业的，更加不可能会是如此的基金持仓。2、拿这几年的基金入市方式看，表现出非常不一样的地方，我们的传统观念，都是认为基金募集完毕就是直接二级市场买入，而现在的基金入市方式居然都开始采取一级半途径了。为什么呢？还是刚才那句话：更大规模的资金，钱太多了，又得在短时间内入市，如果直接买，市场承受不住，于是就换途径。比如很多规模比较庞大的基金通过大宗交易市场，承接大股东或者原始股东的减持筹码，比如很大规模的基金采取参与定向增发的方式获得批量、低价筹码，比如很大规模基金直接受让上市公司实际控制人的筹码，甚至是成为实际控制人。当然了，在采取这种方式前、后，都会有集中竞价的筹码买入。所以，现在的基金单笔投资越来越大，获得筹码的时间非常短，对于采取集中竞价方式的持股，则会充分的利用基金光环效应，充分利用各种大规模基金抱团取暖的欲望，即便看似少的资金，缺分配到了更少的上市上面。所以，不要说这样的人多么有名，换作您，是一个小白，你同样可以通过这样的方式，取得正收益。

不可否认，市场在积极主动改革和转变，市场的发展方向是正确的，未来是非常光明的。但是，目前仅仅是小荷才露尖尖角，千万不能因为取得一点点的小成绩，就欣喜的忘乎所以，这反而是不成熟的表现。如果想要对市场参与群体做积极的引导，我认为没有任何方法，比把事实真相、把困难、把坎坷、把风险，通过客观、公正、公平的方式，有效的传递给大众，更加有利于A股市场走向真正的机构市。