估值处于历史较低位置,就是低估的么?

同名微博:@银行螺丝钉

有朋友问螺丝钉,如果一个指数,当前的估值,处于历史最低的5%的位置,那这个品种,一定是低估的么?
答案是,不一定是低估的,但有值得分析的价值。

盈利增长速度

指数基金收益,不仅仅取决于估值,也受到盈利增长速度影响。
指数基金净值=市盈率*盈利+分红。
假设一个品种,市盈率处于历史较低的5%。之后要分析下:这个品种的盈利是波动的,还是增长的。
这点很容易明白。
你的朋友开了一个酒店,结果没啥生意,都快开不下去了。哪怕朋友出的价格再低,你也不一定愿意买。
同样的,上市公司有的行业,盈利比较稳定增长;有的行业,盈利波动就比较大。
比如说证券行业,牛市的时候,盈利会大幅增长,市盈率可能因此降低,导致市盈率处于历史较低水平。
但这时其实盈利不稳定,可能后面盈利下滑,市盈率又被动提高了。
这也叫做低市盈率陷阱
常见于证券、有色、钢铁、航运、石油等强周期性行业。
这种看市净率更有效一些。
其实分辨并不难。
把这个指数,过去10年的盈利找出来:
  • 如果盈利大多数时间里都是增长的,那就不容易遇到低市盈率陷阱。
  • 如果中间经常出现盈利的大起大落,那市盈率就不适合参考了。
一个品种,估值处于历史低位,并且未来的盈利,还是正常增长。这样的品种,才值得考虑。
例如前段时间低估的医疗和中概互联。

历史时间长度

第二个因素是看历史时间长度。
特别是,历史估值有没有覆盖牛市和熊市的极端情况。
如果统计的时间太短,那就是盲人摸象,摸出来的高估低估并不准确。
A股大部分指数的历史并不太长。
老牌指数,从2004年底开始(中证指数公司的指数通常从2004年底开始)。新兴的指数,则是最近几年才出现。
如果指数历史短,历史估值并不充分。
最好覆盖1-2轮牛熊市,覆盖了5星级到1星级的全部市场情况,历史估值才值得参考。
A股历史上有几个标志性的大牛市和大熊市,代表估值极端高估和极端低估的时刻。
例如,
  • 2013-2014年的5星级大熊市;
  • 2015年1星级大牛市;
  • 2018年底的5星级熊市。
看历史数据的时候,最好覆盖这些标志性的牛熊市,会更能体现估值的波动范围。

指数规则变化

第三个因素是看指数规则是否发生过变化。
如果指数规则变化了,可能跟之前不再是同一个指数了。
指数修改规则,频率是很低的,但也确实存在。
例如红利指数,2013年做过一次改版。
改版前,红利指数是「挑选高股息率股票,按照市值大小分配比例」。
但有很多银行股,市值很大,所以按照这种方式,红利指数变成了一个银行指数。
后来,红利指数修改规则,变成「挑选高股息率股票,按照股息率大小分配比例」,行业就均匀了很多。
红利指数前后其实也变成了两个指数,以前的历史数据,参考价值就变化了。
H股指数也是如此,最近两年也做过改版。
改版后的指数,规则跟之前不同,历史的估值就不一定适合参考了,要具体根据规则变化来分析。

总结

历史估值只是分析的一个因素,历史估值分位低,有可能出现好机会,值得研究下。
但具体投资的时候,还是要具体判断的~
作者:银行螺丝钉(转载请获本人授权,并注明作者与出处)

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