今天简单看了一家企业

文：  男终身黑白    语音：女终身黑白

先回答几个问题：

问题一：昨天有朋友问洋河已经160元了，比黑白预计买入的150元，差不了多少了，先买点行不行。

答：这个事情不用那么教条，完全可以结合自身情况，比如你没有持有洋河，现金也比较充裕，150~160差了6%左右的空间，我们一笔投资的收益预期肯定不是仅仅这6%，如果真的认可洋河的逻辑，自身的现金又比较多没去处，完全可以买。

对于黑白来说我还持有一些洋河，加上剩余现金也不多，所以有便宜就捡一些，没便宜我依然持有这家优秀的企业，上涨也不会完全踏空，所以不是很着急。

问题二

答：这个没什么可惜的，跌多了觉得会反弹，这实际上是我们的侥幸心理，就像猜硬币是出了三次反面，我们就觉得也该来次正面了吧，但是以此去下注是没有确定性的。

投资久了会发现“可能”、“也许”、“但是”、“万一”这些让我们蠢蠢欲动的情绪，都是没意义的，因为这些我们无法掌握规律和确定性，说白了就是拼运气。

跌多了会涨，这个本身是无法体系化的，这次跌多了，买了，然后涨了，觉得对了，很高兴。

下次跌多了，买了，继续跌，又觉得错了，很难过。

不考虑估值的情况单纯看跌幅来判断买卖，实际上就是猜，想靠猜长期获胜不可能。

黑白比较少谈论别人的持仓，爱尔眼科和海天味业是黑白少数之前说贵的企业，这轮调整爱尔眼科下跌了40%，海天味业下跌了30%，但是爱尔眼科依然有150PE，海天味业依然有80多PE。

以海天味业为例，80多PE，前三季度20%的业绩增长，他依然是贵的。仅仅因为短期跌的多了去买，可能运气好遇见了反弹赚一点，也可能运气差一次跌回合理估值，损失惨重。

在股市长盈唯有一个办法，就是只做大概率的事情。

如果一个方法没办法长期用、反复用，并且没有一个标准来衡量成功的概率，那么长期看，不仅不能对投资提供什么帮助，甚至会有负面影响。这次因为好运气赚的钱，下次也会因为坏运气亏回去。

别因为别人飙车没出事，就怀疑自己是否该安全驾驶。

提问三：周一《聊聊企业的选择和买入》文章下有人问黑白，洋河15%的增速是怎么得来的。

这个是没办法通过计算得出的，甚至在未来到来之前，也没有人能给我们准确答案，只能是我们通过深入了解企业后自己去判断。

对于这个增速的预判，要保持理性，尽量谨慎。

比如黑白给了洋河15%的增速，并以此估值去买，但未来洋河增长了20%甚至更高，这对我们这笔投资的成功是没影响的，而且会带来意外之喜。

但是如果我给了洋河30%的增速，并以此去估值，实际洋河只增长了15%，我们这笔投资就有可能浪费了时间没有得到回报，甚至亏损。

大部分投资中的亏损，都是源自对未来有了太过于乐观的预期，以至于为资产付出了远高于他价值的价格。

提问聊完我们再聊聊其他的，最近指数回调不少，黑白看企业的热情有所增加，这周本来没想写企业分析，前几天后台有几个读者朋友问中海远控，正好昨天看到雪球张平原兄减仓了小部分分众加仓中海远控，所以今天也简单看了一下。

我平时比较少逛雪球，但对张兄有一些记忆，源自当初分众逆境时他是为数不多和黑白一样公开看好的人。

其实据我了解当时买入分众的大V有不少，只是大部分人不愿意说出来，毕竟当时主流声音对分众是嗤之以鼻，没必要出来招骂。

所以当看到张平原兄关注中海远控的时候， 觉得至少他是认真思考过逻辑的，所以也打算自己看一下，今天时间比较仓促，写到哪里算哪里，先简单梳理一下。

01业务简单介绍

先看中海远控的业务，从收入构成不难看出，航运是公司的主要业务，地区包括美洲、亚太、欧洲、以及中国。

公司隶属于中国远洋海运集团有限公司， 为集团下集装箱航运供应链服务的核心运营主体。

2016 年原中远集团旗下“中远集运”整合原中海集团旗下“中海集运”的集装箱业务，组建形成中远海运集运，运力规模达到 154.13 万 TEU，份额升至全球第四；

2018 年公司收购东方海外国际， 双品牌协同发展， 份额进一步提升至全球第三。

公司当前运营集装箱船 504 艘，运力 303.02 万 ，在航线网络布局上， 公司设有覆盖全球的集装箱航运销售、服务网点约 700 个，经营 278 条国际航线、56 条中国沿海航线及 88 条珠江三角洲和长江支线。

业务基本上是比较简单明朗的。我们再来看看行业需求。

02航运是否是长期需求？

国金证券的研报中有一个以鞋为例中国到欧洲的运费调研统计。

时效：海运34天、空运5天，陆运23天。

成本：海运，0.37美元/盒；空运4.04美元/盒；铁路1.11美元/盒。

从上面的数据不难看出，从时效上海运是最慢的，但是运输成本是最低的，是空运的十分之一，铁路运输的三分之一。

速度慢但是成本低这种需求是否存在呢？

目前的情况看肯定是存在的，商品没有时效性或保质期比较长，毛利率低，以及一些需要空间较大的产品，肯定是需要的。比如家电，纺织品等。

那么在我们可以思考到的范围内，有没有另外一种载具能比海运更具优势呢？目前没有发现。那么我们进一步考虑一下行业的格局，以及需求是否稳定。

03行业有一定的周期性

从净利润、自由现金流可以看出，行业2017年以前基本上是比较困难的，2017年开始有所好转。

自由现金流：

究其原因行业有一定的周期性，需求端要看国际贸易情况。

海运这个行业经历了较长的寒冬，自 2008年金融危机以来，全球集装箱港口业务需求增速总体呈现下降趋势。整体上又是明显的供过于求，造成的就是互相压价，运价低迷。

但同时我们分析企业的时候也可以注意思考一点。

如果是一个不可能消失的行业，经过了一个低迷期，反而是对龙头企业有益的，因为这个低迷期可以快速消灭大量竞争对手。这个期间龙头企业凭借自身的优势，反而可以伺机并购一些企业，扩大和巩固自己的领先优势。

数据方面的佐证，截止2020年全球活跃船厂有1000GT以上订单的数量仅为364家，相比于巅峰期的989家下降了63%。

全球前十大造船集团接单量占全球市场份额的87%，前二十大造船集团接单量占比高达96%，较2019年分别提升了7个百分点和2个百分点。

也就是说长期的行业不景气，造成新进入者变少，同时呢行业集中度升高。

最近中远海控关注度提升，源自去年下半年全球海运价格大幅上涨。

下图（图1）09年至今SCFI（上海出口集装箱）价格指数；图2是09年至今CCFI（中国出口集装箱）价格指数，两者都可以看出去年9月以后，价格涨幅很大。

那么这种高价格是否可持续呢？先看看价格上涨的原因。

从以上了解以及查询资料大致有几个原因。

1.大环境上，新进入者减少，行业集中度提升。

2.集装箱短缺，因为运力的不正常化，集装调配出现问题，加上疫情影响新集装箱生产不足。

3.去年因为疫情航班减少，导致运力短缺，海运需求增加。

4.国内疫情恢复较快，欧美生产能力下降，欧美进口需求加大。

其中黑白认为，集中度提升是大环境的改变，至少短期内格局不变，造船业不像其他行业，即使现在马上下单，也需要1~2年后完成。

集装箱上，我认为存在一定情况，但集装箱的生产周期是比较短的1~2个月，这个问题不至于使得航运价格有如此大的增长。

因为疫情带来的需求加大未来肯定难以持续。

短期看，一二季度我认为中海远控的业绩依然会很不错，长期看，疫情恢复后需求减弱运力增加对价格的影响是一个不确定性。并且如果海运价格一直维持这么高的位置一定会吸引新进入者到来加剧竞争。

对于长期如何阻挡新进入者，以及疫情恢复后的影响，这两点我目前没有考虑明白，自己还没想通逻辑之前暂时没有交易的打算，因为买多了不放心，买少了没意义，进一步思考后再做决定。

好了今天就先聊这么多，明天见。