重新启航(含3月金股)

银保监会公布2020年保险行业数据。行业原保费收入为45,257亿元,同比增长6.1%(2019年同比6.5%)。其中,产险业务保费收入为11,929亿元,同比增长2.40%(2019年同比3.9%);寿险业务保费收入为23,982亿元,同比增长5.4%(2019年同比5.1%);健康险业务保费收入为8,173亿元,同比增长15.7%(2019年同比16.4%);意外险保费收入为1,174亿元,同比下降0.1%(2019年同比-0.6%)。保险赔款和给付支出同比增长7.9%(2019年同比7.8%)。

行业总资产规模达232,984亿元,较上年末增长13.3%;行业净资产规模达27,525亿元,较上年末增长10.9%(2019年同比8.8%),环比增长2%。

人身险:寿险公司规模保费同比增长1.23%,规模达39,191亿元。其中,原保费收入为31,674亿元,同比增长6.9%,占比为80.8%;

财产险:产险公司保费收入同比增长4.4%,规模达13,584亿元。其中,车险同比增长0.7%(2019年同比2.3%),受费改影响明显;工程险同比增长16.9%(2019年同比18.9%),责任险同比增长19.6%(2019年同比18.2%),企财险同比增长5.6%(2019年同比5.4%);农业险和健康险保持了较快速增长,同比增速分别为21.3%(2019年同比22.8%)和32.62%(2019年同比35%);保证保险的增长继续收缩,同比下降18.4%(2019年同比-16.4%)。受疫情影响各险种增速波动、乘用车产销量增速改善、以及业务结构优化等综合因素影响,车险在产险公司业务中占比为60.7%(2019年同比59.9%);健康险占比为8.2%(2019年同比8.5%),为第一大非车险种。

投资&资管:截至2020年末,行业资金运用余额为216,801亿元,较上年末增长17.%;其中,股票和证券投资基金规模为29,822.00亿元,环比上升5.6%,占比13.8%,较上年末提升0.6个百分点,较上月提升0.45个百分点;其他投资规模为81,677亿元,占比37.7%,较上年末下降1.00个百分点;银行存款和债券占比为48.6%,二者占比较上年末分别下降1.64和提升2.03个百分点。

接下来老裘就和大家聊聊许多人关心的中国平安。但由于涉及的财务数据较多,可能看得会有些枯燥,老裘尽可能地精简了一些数据和文字,还望理解。

平安年报发布得非常早,2019年的年报发布在2020年2月21日,而2020年报在今年的2月4日就披露了。一般年报披露较早的公司,在新的一年会有一些“动作”,当然这些都是老裘的经验和猜测。

我们翻看平安的年报,先说总体经营情况,之后我们按板块再分解。

首先,公司2020年实现归母净利润1431亿元,同比降4.2%;归母营运利润1395亿元,同比+4.9%,剔除了短期投资波动后,归母营运利润保持正增长。说到这里,公司全年的净利润虽然是负增长,但是好于市场的普遍预期(许多机构预测平安全年归母净利润不到1300亿元,会同比下降10%),实际的业绩好于预期,主要是因为去年第四季度,平安盈利400亿元,这是在过去5年里最高的,而且相比于2019年第四季度的净利润同比翻番;

其次,中国平安的ROE为20%(19.93%)。净资产收益率虽然不及2019年的24%,但是,如果你仔细看每个季度,同比的跌幅都在不断收窄,而且去年还是在疫情大爆发的情况下,还能保持大两位数的ROE,我觉得这是非常不容易的;

第三,2020年末,中国平安的归属于母公司所有者权益为7626亿元,较年初增长13%,这个数字也不错。但是NBV同比-35%,这个可以算是年报里最差的一个数字了;

最后,集团EV较年初增长11%,寿险EV较年初增长9%。

总体来说,老裘认为平安的这份年报不算是低于预期的,虽然NBV是负增长,但其实这部分已经是在市场的预期之内了。在疫情之下,平安的总体业绩还是体现了公司的两大优势:综合金融+科技。

接下来给大家按主要业务进行分析。

1、寿险:新单保费及NBV承压,NBVmargin大幅下降,利差占比上升;代理人交叉销售收入大幅提升

1)2020年公司2020年个人业务新单1320亿元,同比-14%。其中个险渠道994亿元,同比-20%,占比75%;银保渠道92亿元,同比+42%;从缴费结构看,个险渠道首年期交823亿元,同比-28%,趸交(含短期险)171亿元,同比+72%;

2)NBV(新业务价值)同比-34.7%,受新单与Margin拖累,NBVmargin下滑14pct至33.3%。Q1-Q4单季NBV分别同比-24%、-25%、-33.5%、-61%;

2)受疫情影响,年金、短险保费增速高于保障,故2020年NBV中利差占比提升5.8pct至40.7%;

3)2020年末代理人102万,同比-12.3%。代理人活动率49%,同比-11.6pct,人均NBV为4.1万元,同比-28.4%。寿险代理人月收入5793元,小幅下降8.2%,但其中交叉销售收入为1164元,同比+46%,占比达20%;

但就这部分业务总体而言,由于公司2020年基数较低,管理层变更完成,疫情对于代理人业务造成一定影响,同时公司的寿险改革也正逐步发挥作用,今年可能会有一定改善。

2、财产险:承保利润大幅下降75%

1)2020年产险实现原保险保费收入2,858.5亿元,同比增长5.5%。市占率维持21%,其中车险、非车险、意健险全年保费分别同比+0.9%、+14%、+32.1%;

注:过去5年财产险收入情况(单位:百万元人民币)

2)综合成本率99.1%,同比+2.7pct,较三季度末基本持平。其中,保证保险、意外险、企财险的综合成本率分别同比+17.4pct、+4.5pct、+6.7pct。拆分险种来看,受疫情冲击,保证保险综合成本率111%,虽较2020-H1的126%有所下降,但仍呈现亏损状态,是财险整体综合成本率上升的重要因素。

之后,随着车险综合改革对费用率的限制加强,将倒逼盈利能力较差的中小险企向专业化转型,促进市场优胜劣汰,对于头部的保险公司起到提高市场集中度的趋势。

3、投资&资管

2020年末,公司总投资资产3.74万亿元,较年初增长16.6%。2020年实现净投资收益率5.1%,略降0.1pct;总投资收益率6.2%,同比降0.7pct。

在长期资产供给不足的市场环境下,公司加大固收类资产投资力度,同时拉长久期,截至2020年末债券投资占比50.2%,较年初提升3.3pct。自2020Q2以来长端利率上行幅度较为显著,对公司净投资收益率造成了冲击。

其中,现金/存款/股权型/债权型/长股投占比分别2.3%/6.1%/13.5%/71.5%/4.2%。权益类资产方面,公司会专注于寻找经营稳健、分红稳定的优质公司,投资相对集中。

但是受汇丰、工行H等股票下跌影响,公司其他权益投资部分累计公允价值变动达-494亿元,对净资产和EV都有所拖累。

另外,2020年末,平安信托资产管理规模为3911亿元,较2019年末下降11.6%。2020年实现净利润24.8亿元,同比降4.6%。但平安证券2020实现净利润31亿元,同比+30.6%,增速亮眼。

4、银行

2020年平安银行实现营业收入1,535.42亿元,同比增长11.3%;净利润289.28亿元,同比增长2.6%;减值损失前营业利润(PPOP)1,073.27亿元,同比增长12.0%,增速1-9月与上期同比分别为-1.9pct/+7.8pct/-4.2pct,2020-Q4单季归母净利润同比+43%。

2020年总资产、贷款、存款分别同比+13.4%、+14.8%、+9.7%,较Q3末-3.8pct、-5.4pct、-1.5pct。累计净息差较1-9月-3bp至2.53%。

2020年末平安银行不良率、拨备覆盖率分别为1.18%、201%,较9月末-14bp、-14pct,零售贷款不良率较9月末-19bp。关注率较9月末-48bp至1.11%。信用成本同比-81bp至1.73%,降低信用成本表现不错。

公司大力清除了存量风险,尤其针对理财回表等非信贷不良资产的拨备计提和处置力度空前,非信贷资产计提拨备272.7亿元,同比增210.3亿元,核销非信贷不良资产315.8亿元(核销贷款594亿元,同比+25%),同比增306.8亿元。不良贷款率在4季度下降明显。

5、科技

2020年,科技业务总收入903.75亿元,同比增长10.1%。截至2020年12月31日,四家上市科技公司总市值达684亿美元。

1)陆金所资产管理规模同比+23%至4266亿,管理贷款余额同比+18%至5451亿。2020年陆金所控股实现营业收入520.46亿元,同比增长8.8%;净利润122.76亿元,同比下降7.8%,主要受陆金所控股C轮重组费用影响,扣除该影响后的净利润为136.02亿元,同比增长2.1%。陆金所控股于2020年10月30日正式在纽约证券交易所上市。

2)金融壹账通整体实现营业收入33.12亿元,同比增长42.3%,其中的2020年运营支持服务收入10.6亿元,同比强劲增长82.1%。截至2020年12月31日,金融壹账通累计服务642家银行,其中包括18家大型银行、132家城商行,覆盖国内100%的大型银行、98%的城商行;累计服务106家保险类机构,其中包括42家寿险公司、54家产险公司,覆盖国内47%的寿险公司、64%的产险公司。优质客户数从2019年的473家增长至2020年的594家。2020年毛利率同比上升4.6个百分点;净亏损率同比下降29.8个百分点至42.7%,减亏2.73亿元,亏损收窄。公司在2019年12月13日在美国纽约证券交易所上市。

3)平安好医生营收68.7亿元,同比+36%,但亏损扩大了27%,至-9.5亿。截至2020年12月31日,平安好医生累计注册用户量达3.73亿;2020年日均咨询量同比增长23.9%至90.3万人次;12月当月活跃用户数同比增长8.5%至7,262万。2020年,得益于在线医疗业务收入同比强劲增长82.4%,平安好医生营业收入同比增长35.5%至68.7亿元。在线医疗业务收入占比同比上升5.9个百分点至22.8%,其毛利在整体毛利中占比47.1%,同比上升14.8个百分点。

截至2020年12月末,平安好医生自有医疗团队人数较年初增加838人至2,247人,外部签约医生人数较年初增加15,735人至21,116人。

4)汽车之家,在全国乘用车销量同比下降6%的环境下,依然实现营收86.6亿元,同比+2.8%,利润同比+6%至36亿。汽车之家2020年在线营销及其他业务收入同比逆市增长34.4%至20.05亿元,其中,数据产品收入同比增长70.0%。2020年12月,活跃用户数达到4211万。

在2021年里,我觉得平安的寿险保单会缓慢复苏;财险(主要是车险)的看点不大(车险改革之后,综合成本会继续上升);平安银行利润将大幅上涨(平安银行和芒果超媒都有个好爸爸,今年买平安银行肯定比买中国平安的收益要高很多)。

投资端,2021年的股票市场不会像去年那么好,但是国债收益率在高位,所以平安的债券收益现在看起来会不错。目前,平安的估值(p/ev)只有0.9倍,我觉得到1倍的P/EV肯定是没有问题的。

短期来看的话,平安的股价会受制于华夏幸福的减值,但是拉长时间看,如果要配置保险股,中国平安可能是唯一的选择。

以上仅为个人观点,不构成投资决策依据。

又到了月初,老规矩,我们团队整理了3月份券商金股名单,这里也分享给大家。

本次共整理了38家券商金股,应该是市场上比较全面的一份名单了。当然,这些金股并不是让大家马上去买,不构成投资建议。

在这次的金股名单中,有5家及以上券商推荐的标的是中国太保、万华化学、中国平安、万科A、紫金矿业、保利地产、贵州茅台、隆基股份、兴业银行、旗滨集团。

回顾一下2021年2月金股,当时5家及以上券商推荐的标的及全月涨跌幅分别为东方财富(-13.7%)、宁德时代(-9.0%)、兴业银行(6.8%)、美的集团(-3.4%)、三一重工(1.6%)、万华化学(17.0%)、中国中免(4.7%)、紫金矿业(27.0%);如果等权买入的话,收益率大概是3.9%,同期沪深300指数的涨幅为-0.3%,供大家参考。

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