投资十年
06-15 07:02
作者：张平原
来源：雪球
投资十年
我是2000年进入股市的，入市的时间到今天有17年了。在2007年以前，我是“炒股”，也就是大家所说的“股民”，追涨杀跌、追逐热点、听信消息，结果是亏损累累。
但是，在2007年4月份，我皈依了价值投资。此后我的投资也走上了正途。到今天，我对自己的投资业绩非常满意。
所以我说自己是“投资十年”。
股票投资，改变了我的生活，甚至改变了我的人生。
我所在的国企效益还算不错，身边的同事绝大多数都在炒股。受他们的影响，我在2000年1月4日开通了股票交易账户。当时沪指大概1400点左右，正处于大牛市的前期。我刚入市时用6000元，小试身手。没想到在很短的时间内就赚了1000多元，这让我信心爆棚，认为自己找到了一条赚钱的好路子，要知道当时我的月工资还不到1000元，于是决定加大投入。结果加大投入后赚钱却越来越难。直到2000年6月14日大盘从2245点一泻而下，我的股票被悉数套牢。
下跌的过程中，我又不断将结余的工资投入补仓，然后继续套牢、补仓……直至亏损累累。这期间我印象最深的是买入的隆平高科。当时我对这只股票青睐有加，认为他有“生物农业”、“科学家持股”、“科学家的名字冠名”等等各种概念，甚至他 “000998”的股票代码我都认为是股价必定会被炒高的一个重要因素。我第一次买入的价格是40多元，买入后股价就一直下跌。然后我就边跌边买，买了又跌。如此不断循环。终于我受不了了，在10几元时割掉了隆平高科。事后看，割到了最低价，倒在了黎明前。
我的股市故事刚开始时和绝大多数“股民”几乎一模一样。
我是个特别喜欢看书的人。这期间，为了提高自己的炒股水平，我也看了很多有关股票的书，都是教人如何看K线图，所谓技术分析的书。什么“KDJ金叉”、“两阳夹一阴多头炮”等等，看人家书里面说的头头是道，似乎很有道理，可是自己一在股市中实践却又不灵，让我困惑不已。
由于没有自己的投资体系，只是盲目的从众、追涨杀跌，在2005至2007年的大牛市中我也没有赚到什么钱。这让我对股市特别迷茫，总感觉自己是在黑夜中行船，无所适从。
这一切都随着我读到了一本书而发生了改变。
2007年4月，我因工作变动，有近1个月的休息时间。休息期间为了打发无聊的时间，命中注定似的，我去书店买了本名为《彼得林奇的成功投资》的书。刚读了这本书没几页，我就被深深的吸引住了。当时我有种醍醐灌顶的感觉，好像一道闪电点亮夜空，在漆黑的茫茫大海上迷失方向突然看到航标灯一样。
我迫不及待的将这本书读完，他告诉我买股票就是买公司，买入的股票是公司的股权而不是赌桌上的筹码。这些思想重重的冲击着我的投资理念，让我懂得了股票是什么，投资的根本又是什么。投资是因为公司的成长赚钱而不是去掏别人的腰包。
可以说从读到《彼得林奇的成功投资》这本书后，我皈依了价值投资。
以后我又阅读了大量关于价值投资的书籍，比如《聪明的投资者》、《投资最重要的事》、《约翰涅夫的成功投资》、《随机漫步的傻瓜》、《怎么选择成长股》、《手把手教你读财报》、《巴菲特的护城河》……等等。在读到自己深有感触的地方我还会在文字旁的空白处写下自己的想法、感悟。通过阅读，我知道了格雷厄姆、巴菲特、芒格、施洛斯、彼得林奇、霍华德·马克斯、费雪、杨天南、但斌、林园、任俊杰……等等这些中外著名的投资大家。知道通过股票投资不仅仅可以赚钱，甚至还可以实现财务自由。
通过阅读那些成功价值投资者的成功经验，再结合自己的投资实践，我逐渐形成了自己的投资体系。
我的投资体系最核心的一点是：买股票就是和人合伙做生意，寻找股票所代表的公司的内在价值和价格之间的差距作为买卖的依据。
买股票一定要安全第一，买股票前要先想到我如果判断错了会怎么样。
宁可错过，绝不做错。
不懂不熟的公司不买；
一定要选择具有核心竞争实力的公司，在股价远低于内在价值的时候重仓买入，天上下钱时，要用桶接；
要敢于在好公司“落难”时买入，不要理会别人的反对、讥讽，哪怕与全世界为敌也要相信自己。
持有一定要有耐心，做个从从容容、涨跌不惊的股东；
最好的投资标的就是“增长行业的垄断寡头”，其显著特点就是：市场占有率逐步提升、毛利率高于同业、毛利率稳定甚至趋升。市场占有率逐步提升，说明公司正在抢占竞争对手的市场份额，有高于竞争对手的竞争优势。毛利率高于同业说明公司的产品有比同业更高的议价能力。毛利率稳定甚至趋升，说明市场份额是靠过得硬的产品赢得的而不是靠价格战抢来的。这样的公司抵御市场波动的能力最强。
在行业整体调整时是购买龙头企业的最好时机。这时该行业公司的股价都经过了大幅调整。竞争力差的企业要么破产、要么被龙头兼并。每一次行业的调整，都是市场在为龙头企业清理市场，留出将来行业转暖时的市场空间。将来行业一旦转好，龙头企业能够获得行业内最大的一块蛋糕。
这些年来，我将上述的理念付诸于自己的投资实践中，又在投资实践中不断修正、升华自己的投资理念，取得了让自己满意的投资收益。
这些年的投资经历，最让我自己满意的例子就是对茅台和招行的投资了。
茅台是中国A股最受关注的股票，没有之一。原来的茅台身上有着太多的光环，可以说是最白的白马，享受着几乎是蓝筹股里面最高的估值，这也让我望而却步。但是自12年“塑化剂”风波以后，再加上反“三公”贪腐的推波助澜，茅台可以说变成了“过街老鼠”，人人喊打。茅台也从原来万千宠爱集一身的“大美女”，变成了人人避之不及的“黄脸婆”。股价自然也是从2012年最高价位的266元跌去了一半有余。我认为茅台等白酒企业出现行业危机，其实是过去几年白酒行业极度繁荣导致产能急剧扩大，最终盛极必衰行业进入下降周期的缘故，而限制“三公”消费只是压垮骆驼的最后一根稻草而已。
就在这个市场上绝大多数人抛弃茅台的时候，我却认为这是我拥有茅台的最好机会。通过我自己的了解，茅台在13年的销售情况并没有像绝大多数人想象的那样大幅萎缩。由于茅台的市场零售价由2000元跌倒了现在的1000元左右，这使得原来很多没有能力消费茅台的消费者开始能够消费茅台了。茅台在我们中国人心目的高端地位没有任何变化，这也是茅台最深最宽的“护城河”。每一次行业的危机，都是行业中的强势企业击垮竞争者，扩大领先优势的最好时机，茅台现在正经历着这样的阶段。高端白酒中只有茅台一家能够实现零售价高于出厂价的顺价销售，没有出现价格“倒挂”现象就是最好的证明。而且13年茅台的市盈率仅有10倍不到，股息率也可以达到5%左右，当时买入茅台，长期看定是稳赚不赔的买卖。
为了探寻茅台到底还有没有消费群体，茅台到底还有没有人买，我到我们这里大的卖酒商店进行观察、调研。2014年1月份恰好我们本地有一个名酒展销会，我连续去了几天了解情况。展销会有茅台、五粮液、剑南春、泸州老窖等10余个品牌，其中飞天茅台960元一瓶。我看到茅台、五粮液的销量最大，茅台、五粮液的展位前人络绎不绝，其它品牌展位前的人气就差了很多。其它品牌的酒也就是婚庆用酒销量较大，散客购买的就非常少了。有很多人进门后就直奔茅台、五粮液展台。有人一次购买了一件（12瓶）茅台，另外还有一次购买8瓶、6瓶的。在和销售人员攀谈的过程中了解到，总的来说茅台、五粮液都很好卖，活动第一天就有一个“土豪”一次购买了20件的茅台和五粮液。我还翻阅了他们的卖货记录，成件购买茅台、五粮液的不在少数。营业员表示，展销的效果好于预期，他们不得不多次给茅台、五粮液补货。我还从现场负责人了解到，他们2013年的茅台计划完成的不错，同比2012年有较大的增幅，2014年的计划也很重。我看到销售的茅台的生产日期都是在2013年11月、12月。通过这次展销会，我感觉现在的高端酒市场仅仅是茅台、五粮液的二人转，其它品牌已经没有竞争力了。
我是2013年9月13日开始买入茅台的，第一次买入的成交价是140元。我到现在还能记得当时买入茅台的心情：有一点点忐忑，但是更多的兴奋、激动、开心。就是那种和暗恋了许久的女神终于携手而行的感觉。后来我又多次加仓茅台，最后买入一笔的成交价是120元。以前复权看，当时买入的平均价格在100元以下，市盈率低于10倍。
招商银行同样是我一直密切关注的公司。作为中国最优秀的商业银行之一，招行的估值一直很高。2007年美国的次贷危机爆发后，中国的银行业也整体受到影响股价大幅下跌，招行也没能独善其身。我从2008年开始买入招行，除了09年股价上涨较多没有买入外，在2014下半年以前，我对招行一直都是买入、买入。
其实对于银行复杂的报表，我看的也是似懂非懂，但是我有一个常识：银行业是一个国家的经济基础，如果银行业出现大的问题，这个国家的整体经济也就出现了大问题，任何一个行业也不可能独善其身。
从彼得林奇所说的比现在的大局更大的大局来说吧：我们中华民族是个伟大的民族，我们的国家这几十年来一直都是稳步向前发展的，我相信我们国家10年、20年后一定会比现在更好。经济整体不会出现问题，那么银行业就不会出现大的问题。招行作为中国最优秀的银行之一，自然会享受中国经济增长这块大蛋糕的。何况我买入招行的时候市盈率都在10倍以内，股息率在5%左右，具有绝对的安全边际。
正是这些常识，让我能够坦然面对招行的一系列“鬼故事”：房地产崩溃、地方融资平台、利率市场化、过剩产能退出、民营银行竞争、互联网金融颠覆等等。
由于我买入的都是在当时被成为“大烂臭”的蓝筹股，股价长期不涨。在和朋友、同学、同事聊天时谈到我持有的股票，迎来的一般是“呵呵”的笑声。那段时间各种题材股、概念股横飞，股价新高接着新高。但是我持有“大烂臭”，没有感到任何不爽，反而却夜夜安眠，因为我知道我持有的都是中国最优秀的公司，只要中国经济还会继续成长下去，他们就会继续发展壮大。
那时我深刻体会到巴菲特说的“每天跳着踢踏舞上班”的心情了。想着自己5%以上股息率的招行、10倍PE以内的茅台，晚上做梦都能笑醒。
其实我认为优秀公司的股价长期低迷对投资者来说肯定是好事，这给了我们用自己的工资等现金流买入更多便宜的优质股权的机会。我在2008年开始买入招行，2009年因招行股价涨幅较大没有怎么加仓。2010年至2014年上半年，我持续不断的用自己的工资、房租等现金流买入招行的股票，能买多少买多少。我记得我买入招行的最后一笔是在2014年9月份，买入数量是100股。我实在是没钱加仓了。
终于，“守得云开见月明”，现在招行、茅台等蓝筹股给了我满意的收益。
实践价值投资10年来，对我来说教训最为深刻的两只股票分别是张裕和雨润食品。
张裕也是人气颇旺的传统白马股，我也被张裕华丽的报表所吸引。本着同股同权买便宜的原则，为了买入更便宜的张裕B，我特意开通了B股账户。在持有的初期，张裕B也的的确确给了我不错的收益。但是随着近年打击“三公”消费以及整体经济增长放缓，葡萄酒行业进入调整期。这时的张裕并没有体现出行业龙头的风范，业绩下滑的幅度甚至大于行业整体，到今天也没有缓过劲来。我是在获利大幅回吐后才卖出张裕B的，收益率大打折扣。
总结张裕给我教训就是：买龙头公司一定要买内在竞争力最强的，仅仅大是不够的。张裕虽然是国内葡萄酒行业营收最大的公司，但是其竞争实力并不强，最明显的标志是很多年来张裕营收的增长速度是落后于中国葡萄酒行业的整体增速。这说明张裕的增长是因为葡萄酒行业这个水池的水位整体上涨了，张裕只是被动跟随增长，而不是靠抢占竞争对手的市场份额来实现增长。反而张裕在逐渐丢失自己的市场份额。
关注雨润食品是从我女儿特别爱吃雨润的各种低温肠开始的。我自己吃雨润的各种产品也感觉味道很好，超市里面雨润的产品琳琅满目，购买的消费者也是络绎不绝。我发现雨润食品是在H股上市的公司，而且估值也很低。于是开通港股，在5元左右买入雨润。在买入后雨润的股价就不断上涨，最高涨到30多元。这让我沾沾自喜，以为找到了自己的“可口可乐”。可是随着反腐风暴的来临，雨润的老板与某些政府官员说不清道不明的关系暴露出来，老板本人也被控制。这让雨润陷入群龙无首的状况。雨润的股价也从30多元跌到了现在的1元左右。其实我完全有机会从雨润食品全身而退的，但是盲目自信蒙蔽了我的眼睛。当雨润的股价跌到20元左右的时候，其管理层开始大幅抛售所持有的雨润股票，我也在这个时候清仓雨润。如果就此结束，也算是一个成功的投资案例。但是当股价跌到10元的时候，我到超市观察，雨润的产品依然热销，消费者也没有受老板出事而减少购买。我就想当然的认为这件事不会长期影响雨润的经营，就像“三聚氰胺”事件对伊利的影响一样。我又开始买回雨润，最终的买入平均成本在8元左右。
但是雨润的经营情况却是每况愈下，现在的营收已经不到最高时的三分之一，又因原来经营比较激进，资产负债率比较高，背负的债务到期却无钱还账。股价也跌到了1元左右，也就是说我要回本，股价要涨8倍。
雨润给我的教训就是不要碰有诚信问题的公司，不要寄希望于乌鸡变凤凰。对出现问题的公司，要仔细分析，看这个问题是暂时的，还是长期的。
雨润产品的味道还是不错，我们家依然爱吃。
回顾自己进入股市17年，价值投资10年的经历，我深刻感到：价值投资，让我从亏损累累的“股民”，变身为一个收获满满的投资者。这种收获不仅仅是个人资产的增值，还有成就感，同时让我变得更加自信、快乐、对投资的兴趣也越来越浓。
可以说价值投资让我尝到了投资股票的甜头，让我看到了自己实现财务自由的希望，让我看到了实现自己价值的希望。
我是个十分传统的人，很不擅长和人交流。看问题比较钻牛角尖，不会变通。在人情世故上，“通书理、不通人理”（我妈妈语）。用朋友们对我最多的一个评语，就是“老实人”。其实，我心里有数，在现在的语境，“老实人”其实就是笨蛋、傻瓜的别称，只不过是为了让人听得舒服些。
仔细的想想，投资股票真的很好。你可以和中国乃至世界上最优秀的企业家为伍，你可以“雇佣”他们为你工作，为你的资产增值。你可以和中国最优秀的企业一起成长，见证大国的崛起。在这个财富增值的过程中，你不需要溜须拍马、阿谀奉承，更不需要陪笑脸去拜各路神仙，也没有没完没了的应酬。在每天平平淡淡的日子里，你的资产就已经在悄悄的增值了。因为你持有的是最优秀企业的股权，和他们为伍，时间就是你最忠实的帮你实现财富增长的朋友。
想想在现今的社会上，在每个人都想办法找熟人、钻门路的大环境面前，股市可以说是唯一不让“老实人”吃亏的地方。只要你看准了自己中意的优秀企业，在合适的价位买入以后，在密切关注企业发展的同时，你所做的就是等待，老老实实的等待。而你所持有优秀企业的股权也绝对不会辜负你的傻傻等待，会用真金白银回报你的。
幸亏有了股票投资，我才有了实现自己价值的可能。
同时，我还要感恩这个伟大的时代。没有这个伟大的时代，没有国家繁荣发展带来的机会，我的投资就会变成无源之水。
希望当投资20年、30年到来的时候，我会取得更大的投资收获，实现自己的中国梦！
路虽远，行必至！