首泰金信刘冲：价值投资理念下，寻找具备“专卖权”和“垄断性”的项目 / 开普饭

首泰金信投资合伙人刘冲

导读

价值投资需要的是“坚持”，依靠科学的投资体系和投资决策，确保我们能够穿越周期，做投资而不是投机。

本文约3211字，约4.5分钟

作者 | 张叶

巴菲特曾说过，当卖一件东西的时候，如果提价也不影响销量，你会发现，这件物品的价值实现了垄断。

对于首泰金信投资合伙人刘冲而言，他所信奉的也正是这种“垄断”式投资哲学。

“我们实际上就是要找到这样具备'垄断性’和'专卖权’的项目。如何找到这样的项目？实际上三个因素驱动：一是结构性缺口，二是结构性缺口的表现——场景，三是改造的推动力——技术组合。在三者合一的基础之上，找到能够提供服务的产品和公司。”

首泰金信成立于2011年9月，是以中国信达旗舰子公司信达投资有限公司为主发起人，联合海南第一投资控股集团有限公司、金四方投资（北京）有限公司和北京宝积财富投资管理有限公司三家产业资本、金融资本共同发起设立的私募基金公司。自成立以来，首泰金信成功发行及管理基金约70支，累计管理规模超1400亿元人民币，投资项目数百个。

刘冲一直主张投资要回归产业本源，以金融引导实体经济发展、以协同效应为前提的产业与投资融合、产业链纵深投资和增值型投资。正是在这样的投资理念支撑下，刘冲投资了西贝莜面村、微吼、车通云、兼职猫、微播易、近邻宝等一批明星项目。

自2019年下半年开始，经济下行、企业经营困难、泡沫破裂，大批创投圈投资经理开始对“价值投资”重新高谈阔论。好像，一夕之间大家都变成了价值投资者。

刘冲在接受融中财经记者采访时表示，价格围绕价值波动，有时候高峰有时候低谷。“但就现阶段投资市场，多数投资者为我们营造了一种投机环境。从本质上讲，价值投资需要的是'坚持’，依靠科学的投资体系和投资决策，确保我们能够穿越周期，而不是机会主义。错配了投资和投机，用投机的方法论去投资，这是一件特别荒谬的事情。”

识别商业价值的“垄断性”

霍华德·马克斯在《投资最重要的事》书中曾讲过，市场的涨跌只是一时，上涨之后必有下跌，下跌之后必有上涨。因此认识市场周期对于投资至关重要。投资者，只有正确合理的理解市场周期、判断周期的未来趋势才能常胜市场。

对首泰金信而言，要穿越周期，实现价值投资的关键则是准确找到具备“专卖权”与“垄断性”的项目。垄断，英文 Monopoly。具体到投资领域，“垄断”是指在某一场景或某一细分行业，供给和需求之间出现较大结构性的落差时，可能出现的拥有专卖权或者拥有垄断权的公司，他们利用基因或者博弈的优势，迅速、独家的弥补这一落差，在某些局部形成定价权、定向性、超速复制性的特征，价值得以呈现超常规的、可持续的增长。

刘冲进一步向记者解释：“垄断发生在细分行业里，我们归结为场景化垄断，是指在某个特定场景下出现供需矛盾，这种矛盾的产生往往就是投资价值所在。当供给无法满足需求，市场出现缺口，缺口越早被投资者发现和控制，投资价值的持续性就越好。换言之，价值投资正是准确识别市场供需矛盾的缺口，找到合适具备'垄断性’产品和服务的过程。”

“所以，要找到这样的项目，第一步就是要准备识别场景。我们要在众多场景中找到供给和需求之间存在的缺口机会。”

以近邻宝为例，它是首泰金信主投主控项目，也是中国最大的校园终端智能物流、高校生活流量平台解决方案提供商，拥有中国最大的校园物流终端网络，建立了校园智能物流终端系统标准。

“近邻宝解决了快递物流行业最后一公里的问题，属于智能基础设施。”刘冲告诉记者。物流最后一公里，实际上是人与人的交互方式投递，通过快递员连接用户个人与物品。所以，快递员、接收方、货物三者必须在同一个时间出现在同一个地点，才能够实现交付。无法运配分离，必然导致终端无序和效率低效。

“在细分场景里，近邻宝主要做高校场景，解决的是特定场景内的矛盾。”刘冲进一步解释，相对其他社区快递的最后一公里配送，高校场景其实更加典型，有非常明确的场景逻辑和场景特点。

大学生是电商网购的活跃人群，加之，学校区域封闭、派送高频，所以在高校场景下，供需矛盾更加尖锐。比如，一间3万人的学校，到了双11，连续一周内每个学生平均每天快递量是两件，这意味着学校一天可能有约5万个包裹，涉及到非常多人员流动、终端无序等管理问题和附加风险。

物联网时代，近邻宝通过智能技术实现快递员、接收方、货物三要素同时出现发生交互，以一个智能空间柜的形式实现运派分离。目前，近邻宝在高校智能物流场景中，占据领先的龙头地位。选准校园场景，深入打磨，近邻宝在校园系统已具备网络优势和垄断的服务能力。

培养技术组合下的“专卖权”

不过，要实现垄断，仅仅依靠简单的商业化模式还是不够，必须还要有完整的技术系统和服务体系，软硬件结合。“产业一定会进入场景，而场景又是复杂的，要解决场景复杂性问题，就要依靠技术组合。” 在刘冲看来，技术组合是解决精准场景下市场矛盾的另一关键。只有技术组合、技术矩阵能够让场景实现智能化、网络化、平台化。这些特点是价值超速流入的重要特征。

近邻宝以独家研发的智能快递柜及其云后台服务系统，为高校学生提供智能取件、送件服务，治理末端物流乱相，同时，在少有的封闭环境内实现了永久性基础设施机会，占据了流量刚需入口。

现阶段，无论从校园还是社会城市，“物流行业最后一公里”服务的缺口始终存在。本质上，这种运配分离的模式终将会方便人们的生活，这是一条必由之路。“同时，我们认为，企业在发展前进的过程中，一定会有商业模式迭代。近邻宝在场景里具备了'专卖权’能力，商业模式有可能做衍生和升级。”刘冲说道。

目前，在大众眼中看到的近邻宝，更多是作为基础智能设施的第一代商业模式。但在刘冲看来，近邻宝下一步的方向将会由刚需性高频的物流服务，切入到整个校园生活，实现对本地校园生活的进一步便利化服务。这就是智能化、网络化、平台化的战略实现。“实际上，校园是很多商业模式的沃土。这也是我们投资近邻宝的理由。”

“近邻宝的商业模式更像学校的集成式快递智能驿站，属于学校的基础设施，集约化运营能力强，能够短时间通过各类技术集合实现高并发、高频次派送。总而言之，近邻宝是比较典型的体现首泰金信投资理念的案例——利用科技组合的形式，寻求到场景下的阶段性矛盾和缺口，把缺口填上，把控场景，形成专卖权。”

培养行业通感，穿越周期，回归本质

对于刘冲而言，投完一个项目并不代表着结束。通常，对单一项目的尽调，甚至是看项目的过程都是对行业以及投资的积累。

“我们一直信奉，在投资过程中，除了资金收益之外，更多的收获还在于对自己'资源池’或'数据库’的更新与构建，这个资源池会在未来某个时间节点发挥无穷大的协同效用，不仅协同到曾经的一些种子项目，甚至进入当下某些成熟的行业和产业，进而培养出一家新的伟大的企业。我们把这一过程称之为'培养专卖权’。”

刘冲也向记者坦言，这其实很难。“这种难度在于投资者必须深入到行业，率先培养行业通感，清楚行业的变化，跨行业、跨周期的变化，对很多横向和纵向的行业问题能快速感知，对正在发生的事情以及将要出现的趋势具备前瞻性的预判能力。而且，不止是行业通感，更要有对技术组合、对场景缺口的敏感。这些都反应在日常看项目的过程中，量的积累。”

投资者的武器不仅仅是资本，更多要做还是产业上下游的资源注入。具备行业通感的投资人，可以帮助企业打破行业的界限，也可以与企业一起穿越周期。反过来讲，这也对投资人提出了更高要求。

首先，投资者要看得清未来，尤其是未来技术趋势；其次，要搞清楚场景究竟在什么地方，哪些是真正有需求的场景，哪些是伪风口下的短暂需求，精准识别出市场化场景下的矛盾，判断出具备垄断性价值的项目，更进一步的培养这一“专卖权”，把产业链彻底走通。

采访最后，刘冲告诉记者：“我们始终坚持'发现价值-实现价值-再投资价值’的理念，凭借企业价值的持续增长获取最终投资回报。”

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