如果好想你出售百草味成功，那么其主营业务将回归单一的红枣业务，似乎与很多上市公司发展相关产品的做法完全不同。不过，好想你的这种战略能否可行，尚需要时间去验证。
作者 | Alicia,CFA
自2月24日好想你（002582）发布资产重组公告以来，其股价从峰值12.32元一路下滑到如今的9元以下，短短三周时间下降了近30%，而同期食品饮料行业受疫情因素影响下跌10%。很显然，投资者对好想你出售百草味这一重要子公司的行为短期并不好看。2019年三季报显示，好想你净利润为1.29亿元，归母净利润为1.31亿元，扣非后的归母净利润为7341.6万元，同比下滑11.95%。同期，收到政府补助款7068.04万元。其中，Q3单季扣非净利润亏损近1000万元，同比大幅下滑245.11%。这也就意味着，如果没有政府的大额补助，高端红枣好想你的经营难以继续往日辉煌。机构见状纷纷减仓，第二、三大股东也频频抛出减持计划。第二大股东杭州浩红投资管理有限公司从2019年四季度开始频繁减仓，分别在12月3日减持150万股、2020年1月7日减持234万股、2020年3月16日减持538.7万股，减持后，杭州浩红持有好想你的股份5932.26万股，占总股本比例11.50%。此外，第三大股东张五须自三季报后也减持了75.2万股的股票。近日，好想你发布公告，拟出售重要子公司百草味，交易对手方是百事饮料（香港）有限公司。2016年，连续几年营收增速放缓的好想你以9.6亿元的价格将百草味收入囊中，其主营业务从单一的红枣拓展到包括坚果炒货、蜜饯果干、肉铺海鲜、冻干食品等互联网休闲食品领域，在公司双品牌战略的指引下，线上线下业务融合发展，优势互补，在收购当年2016年及之后的年度里，营收增速驶入快车道。而仅在4年后的2020年，好想你却以7.05亿美元(约合人民币50亿元)出售，好想你在一买一卖中赚取了40多亿元的差价。本次交易拟出售的标的公司百草味2018 年度经审计财务报表中资产总额、资产净额 以及营业收入占上市公司好想你 2018 年度经审计的合并财务报表相关财务指标的比例如下：由于好想你 2019 年财务数据未经审计，上述计算口径均以 2018 年经审计的财务数据为口径进行对比；若根据好想你未经审计的财务数据及百草味2019 年经审计的财务数据做对比，百草味 2019 年营业收入仍超过上市公司 2019 年度营业收入的 50%。参照《上市公司重大资产重组管理办法》第十二条的规定，本次交易拟出售的标的公司的营业收入指标占上市公司最近一个会计年度相应指标的比例达到50%以上。因此，本次交易构成重大资产重组。那么，好想你为何要在这个全国人民抗击疫情的艰难时刻，做出重大资产重组安排呢？好想你上市之前主要从事“好想你”品牌红枣类产品的生产与销售。凭借旗下的红枣品牌抓住了经济发展与人们零食需求增长的机遇，公司快速成长，于2011年5月成功登陆深圳中小板。好想你的上市，让红枣零食这个细分市场引起资本的注意，各品牌的红枣产品也相继面世。面对红枣市场日益激烈的竞争，好想你的营收增速和净利润增速也陷入瓶颈。在好想你收购百草味之前的2011年至2015年，其营收增速由2011年的19.44%下降到2015年的14.40%；净利率由2011年的14.34%下降到2015年的-0.29%。2015年，好想你出现上市以来的首次亏损。为了让公司走出增长瓶颈，2016年好想你以9.6亿元的价格收购了当时刚刚兴起的互联网零食品牌“百草味”。当时正值移动互联网快速发展的时节，良品铺子、三只松鼠以及百草味成为当时互联网零售品牌的响当当的名字。好想你抓住移动互联网以及物流行业快速发展的风口，迅速摆脱了公司应收增长放缓的瓶颈，2016年合并报表的营收达到20.7亿元，同比增长86%，重回发展快车道。值得注意的是，“百草味”等互联网零食品牌，主要从事互联网零食品牌的运营、宣传以及授权产品的分销，公司一般不直接从事零食产品的生产。也正因如此，“百草味”等互联网零食品牌盈利空间有限，走的是以量取胜的路线，相关品牌的净利润率普遍在几个点左右。截至2019年三季度，好想你的净利润为1.31亿元，净利润率为3.20%，相比于一般的制造行业的利润率都低。根据相关数据统计显示，三只松鼠、百草味、良品铺子占据线上休闲零食销售排名的前三位。从阿里的市场占有率数据来看，三只松鼠在线上零售品牌的市场占有率为14%，其次为百草味，占比7.5%，然后是良品铺子，占比5.5%。但是从经营成果指标来看，根据2019年三季报数据，三只松鼠、好想你、良品铺子的净利润率分别为4.40%、3.20%以及5.82%，好想你的净利润率在上述三家上市公司中排名垫底。随着三只松鼠与良品铺子在A股的相继上市，百草味作为互联网零食品牌上市公司的资本优势已不复存在。据公开信息，三只松鼠IPO募集了5.45亿元用于营销网络与物流建设，良品铺子则募集了4.20亿元用于渠道与研发中心建设。三只松鼠与良品铺子的融资成功以及募投项目的建设，势必会增大他们在互联网零食行业中相对竞争优势，给行业中的其他品牌造成压力。其实，在2019年好想你就已承受行业中其他公司扩张所造成的压力，使其经营成本增加，扣非净利润下滑。资料显示，2019年好想你一季度报、半年报与三季度报其扣非净利润同比分别下降了3.68%、3.32%与11.95%。而2018年同期，好想你扣非净利润的增长率在37%以上。因此，尽管百草味助力好想你营收实现报表上的增长，但受资本市场其他竞争者的压力，好想你出现了增收不增利的局面，所以他急于通过出售百草味以获得充足的现金流来实现其战略扩张的意图。好想你董秘豆妍妍就本次交易对外界表示，公司将通过资产出售获得支撑未来发展的充裕资金，同时规避互联网零食市场的激烈竞争。但目前我们并不知道其未来的发展路径是否能帮助其迅速突出重围，找到休闲零食的另一片蓝海。值得注意的是，虽然好想你在高位卖出百草味资产让公司获得大量投资收益以及企业发展所需要的现金流，但市场却并不看好。在好想你2月23日发布拟出售百草味资产公告后的第一个交易日，股价高开低走，当日震幅达20%，最终收盘下跌2.14%，换手率为25.99%。同日深证成指上涨1.23%，同业公司三只松鼠下跌0.42%。从市场反映来看，投资者主要担心出售百草味后，好想你将失去主要的收入与利润来源。据公司2019年半年报，百草味所带来的收入和净利润在整个上市公司中占比分别达到84%和106%。也就是说，如剥离百草味，上市公司直接面临当期亏损。如果本次重大资产重组顺利通过，那么，好想你仅剩下其传统的红枣业务了，其收入占比为目前的16%，毛利率降低4.13%。单一的红枣业务显然无法支撑起公司目前的市值。投资者“用脚投票”也就不足为怪了。若本次交易能顺利完成，那么好想你的营业收入将大幅下降，2019年上市公司营业收入相较于交易前将减少490,634.90万元，降幅82.31%；但归属于母公司所有者的净利润受本次交易产生的投资收益的影响，将有较大幅度的提升，较交易前增长1,355.40%；在剔除投资收益对净利润影响的情况下，由于上市公司获得了充裕现金，可用于偿还借款及投资，在相对保守的测算假设下（投资回报按目前上市公司3个月内理财产品回报率（3.86%）测算），上市公司2019年度净利润为14,123.42万元，相较本次重组前下滑26.68%，本次交易后扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润较本次交易前下滑43.77%，但公司毛利率较交易前提升2.80%，主要原因系上市公司产品毛利率高于标的公司百草味的毛利率所致。本次交易完成前，2019年度上市公司扣除非经常性损益后的基本每股收益为0.08元/股，本次交易后为0.04元/股，上市公司本次交易完成后对应扣除非经常性损益后的基本每股收益存在因本次重组而被摊薄的情况。根据公司战略，交易完成后，好想你将聚焦原有的红枣相关业务，充分发挥红枣行业龙头优势，以“高端红枣好想你”为品牌定位，整合公司品牌、产品、渠道、技术、供应链、资本、管理等资源优势，借助红枣期货套期保值的行业机遇，进一步提高公司在红枣市场的占有率，夯实好想你在全球枣产业龙头地位；同时，公司将把握时代契机，紧跟国家政策导向，充分利用公司在“一二三产融合发展”的宝贵经验，通过“星火计划项目”升级公司商业模式，依托好想你的品牌、产品、渠道、技术、资源等优势，联合各地优质的特色农产品龙头企业及当地政府，围绕延伸产业链、提升价值链、打造供应链做文章，实现“乡村振兴、多方共赢”。如果本次交易成功，那么好想你的主营业务将回归单一的红枣业务，似乎与很多上市公司发展相关产品的做法完全不同。不过，好想你的这种战略能否可行，尚需要时间去验证。
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