这家红衫、高瓴、GIC作为基石的企业，是否有机会成为下一个十倍股？(好文转载)

大家好，我是作业观察员。

笔者注意到有几位大佬认为港股市场今年将会出现大的机会。

有大佬这么评价：港股将来会是中国的纳斯达克。而有的大佬认为：过去几年恒生没怎么涨，但是好公司一个个涨幅惊人。今年以来，涨的也是那些好票，不是什么低估的票。

还是那句话：成长才是最大的护城河，便宜不是。

那么什么行业成长性好呢？SaaS(Software-as-a-Service) 软件即服务。

为什么关注SaaS？

因为它能改变传统软件行业“一次授权付费+长期承担运维服务成本”的商业模式，SaaS“按年订阅付费+持续交叉销售”的商业模式，有助公司收入持续成长，且与成本、现金流匹配。

这个行业无疑会出现十倍股，今天笔者来看一家去年刚上市不久，同时被红衫、高瓴、GIC看中，作为基石投资者的企业——明源云（HK.00909）。

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公司基本介绍

明源云成立于2003 年，是国内领先的企业级 ERP 解决方案及 SaaS 产品提供商，多年来持续深耕于泛房地产信息化领域。

EPR产品可以用这张图看，主要包括企业经营管理、采购管理、成本控制、项目计划、费用管理和销售管理解决方案。使房地产开发商得以实时访问和分析关键的经营和财务数据，为未来的经营决策提供参考。

EPR业务占比在50%左右，而真正增速高的，则是它的SaaS业务。

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公司投资逻辑分析

明源云的SaaS业务主要来自地产企业，而笔者认为，针对房地产企业的三道红线越收紧，对明源云越有利，就像集采越厉害，CRO越吃香。

为什么会如此？

“三道红线”是针对所有的开发商划出的三个标准，分别是：

1、剔除预收款后的资产负债率大于70%;

2、净负债率大于100%;

3、现金短债比小于1。

如果有房企全部踩中了这“三道红线”，那将被归为红色档，其后果就是有息负债规模不得增加。

大家知道ROE可以通过杜邦分析，拆分为三个指标，最终决定企业利润的高低，这三个指标可认为是即毛利率高低（净利率也可）、周转率快慢或经营杠杆大小。可以分别叫它们为“茅台模式”，“沃尔玛模式”和“银行模式”。

而三道红线杀的就是地产的高周转和经营杠杆。

地产企业过去高周转，倍数级的增长，但背后工程的质量，客户满意度等不是很关注。但现在三道红线后不能做财务杠杆，就需要平稳的增长，需要更好的质量交付能力。

而明源云的服务能帮助客户构建产品力，客户口碑，在地产行业相对平稳的时期，是有比较好的发展机会，客户持续的续费意愿粘性还是很高的。客户服务是很重要的。

如果说疫情让房企认识到了数字化的重要性，三道红线才是促使开发商下定决心大力发展数字化的根本原因。

三道红线对开发商冲击远比我们想象的要大，特别是百强里面较小的开发商。

以往依靠判断形势也好，胆子大也好，有资源能借到钱也好，自有资金可能就100亿，但买了500甚至1000亿的地。规模是上去了，但钱太贵了，资金成本在十几个点的非常普遍，必须高周转。三道红线出来之后，这个模式根本无法持续了。

从另一个角度来说，很多房企总裁也不是老板，是职业经理人，没必要去担那个风险，踏踏实实把产品做好，管理做好，各种费用控制好就行。原来大家都在高周转，你不干不行，现在没有这方面压力了。

所以施工质量就非常的重要了。

其实，房地产这么多年高增长背后有很多管理问题被掩盖了，比如最近几年，想要买上质量好的房子，概率降低了。为什么，周期太短，抢工期厉害。

没有一个老板、总裁、区域总、项目总是不关心质量底线的，这个一旦出事，要么上315晚会，要么遭到维权，对你的口碑影响还是比较大。但就是解决不好，最后底线都没守住。严重的，一次炸掉十几栋楼。更多的是低级质量问题，比如渗漏，你觉得不严重，实际对消费者是灾难性的。

还里面有限价原因，地价和房价已经卡死了，如果你从建筑商和供应商那里抠成本，那人家就只能偷工减料了。

明源云链做的就是帮助开发商把底线守住。比如这个工序是8步，第一步定位拍照，把照片上传到云端；第二步先放8个小时再施工，8个小时拍照上传后再开始施工。拍摄照片有手机经纬度、时间戳、上传时间，这些都是极难造假的，开发商在云端可以根据工序进行审核，审核过程中发现异常，可以马上人工干预。

第二个投资逻辑就是：客户转换成本高，公司市占率高且品牌较强，未来持续提升市场渗透率：

saas的主要逻辑是转移成本特别高，尤其是2B业务，另外就是业务增量模型，客户成长就会增大购买，公司的边际成本小。

公司ERP业务近两年开始发力增值服务， 有助确保公司ERP业务与客户的自有数据库及系统有效集成，从而提高性能及提供定制的客户体验，为客户提供灵活的区块选项，以满足客户不断变化的需求，同时也延长了来自客户业务的生命周期。而SaaS业务基于公司先发优势， 持续满足客户多元化需求，牢牢把控住头部客户，未来这些地产更换服务供应商的概率不大，因此给予公司继续提升用户价值的发展时间和空间，预计未来公司可以不断扩充产品线、满足更多地产商的多元化需求、同时基于大型客户中的口碑，向中小型客户市场持续延展。

明源云专注于为中国房地产开发商及产业链其他参与者提供企业级 ERP 解决方案及 SaaS 产品，推动房地产行业的数字化转型。公司的 ERP 解决方案使房地产开发商可以有效地整合及管理企业资源，并优化核心业务功能。 过去几年，公司的营收规模实现了快速增长，17-19 年复合增长率达到 47.7%。毛利率维持稳定，净利率逐年攀升，盈利能力持续增强。

云采购可以帮助房地产开发商、建筑材料供应商及其他服务提供商降低交易成本，并提高材料采购流程的效率和透明度，而云空间可以帮助房地产开发商、房地产资产管理公司和物业管理公司提供数字化管理的工具，提高运营效率并降低成本。

可以说由简入奢易，但是由奢入简嘛~就难了。

第三个逻辑就是：中国地产行业信息化水平仍然较低，行业空间大，市场集中度有持续提升的可能性。

未来开发商软件市场的规模会继续保持一个较快的增速，有以下几点原因：

第一：整个地产行业的竞争愈发激烈，房地产厂商对于降费提效的需求在加大。

第二：目前整个行业的软件化渗透率较低，未来增长空间大，中小地产企业在追赶大型开发商的软件化进程。

第三：地产产业链长，产业链的延伸也增加了不同模块的需求。

2019 年，中国城镇化率仅为60.6%， 仍较低于美国的 82.5%， 未来还有较大的提升空间。我国房地产市场参与者众多，开发商掌握着主动话语权。提高运营效率、加快技术转型是开发商提升竞争水平的必经之路。因此房地产生态链数字化服务产品规模持续上升，市场的空缺推动供应商持续发展。预计 2024 年，中国房地产产业链软件解决方案市场规模有望达到 655 亿元， SaaS 产品更是有望长期维持高速增长。目前明源云的市场份额排名第一，未来随着市场继续向头部集中，公司有望充分受益。

另，拆分它的销售费用，注意到佣金费用占了较大比重。2017年至2020年1-3月分别为0.77亿元、1.42亿元、2.02亿元和0.51亿元，约占销售费用的40%-50%，占总收入的15%，占区域渠道合作伙伴收入的40%。这也是SaaS产品处于净亏损状态的重要原因之一，一定程度上反映出SaaS产品依然处于早期投入期。

这个行业空间很大，需求也很丰富，一旦明源云的产品渗透率提升上去，推广费用也会下来，那么业绩的增长不可限量。

笔者参考了一些文献写出了此篇文章，作为一份今日福利，供对明源云有兴趣的读者领取。

领取方法是点击在看，然后到作业观察员的公众号页面点击发消息，在底部对话框中发送“明源”，便可领取福利啦~

参考文献

[1] 开嘿车的老王 小红圈

[2] 前沿科技年度展望系列报告2—2020全球软件SaaS云计算产业展望

[3] 20200729-国泰君安-计算机行业：一文读懂明源云

[4] “三道红线”是什么？对开发商又有哪些影响？

[5] 唐朝 《手把手教你读财报》

[6] 经济观察报 明源云只做房地产：三道红线下的数字化想象

[7] 明源云招股书

[8] 明源云（00909）：房地产数字化转型先锋，打造产业链saas龙头_2020-11-16_东兴证券

[9] 明源云（00909）：基于竞争视角的解读_2020-10-16_天风证券

[10] 明源云（00909）投资价值分析报告：房地产saas龙头，行业信息化+自身平台化驱动广阔空间_2020-10-20_光大证券

[11] 全市场科技产业策略报告第八十二期：明源云登陆港交所，地产商erp解决方案及saas产品的最大供应商_2020-09-28_安信证券

[12] 计算机行业图解系列：明源云：房地产erp、saas明星_2020-08-20_中信证券

[13] 明源云（00909）：地产信息化推动者，坐享行业高增长红利_2020-12-25_国元国际

[14] 新股钱哆哆 明源云(00909)，梭哈！放弃嘉和，云上见

[15] 富途牛牛 富途独家｜明源云创始人深谈地产SaaS未来

[16] 小陈说港股 地产SaaS绝对霸主—明源云

[17] “云踪锦书”系列报告(五)：透视明源云：从ERP到增量SAAS的成功开拓

[18] 圣教徒 SaaS企业跟踪第十四篇：从明源云杀出一条血路看中国式SaaS的成长

[19]沙漠里的啃德基  明源云分析汇总贴：高速增长的地产SaaS一哥

多点在看多浇水，不点在看会枯萎