上市即巅峰？悦刻是资本制造的下一个瑞幸吗？ || 焦点
悦刻未来必定会面临诸如税收提高、与传统烟草争夺利益而受到限制、潜在的健康和安全风险可能带来的舆论风波与管制加大等问题，无一不是致命的。
本文由无冕财经（wumiancaijing）原创首发
作者：张可心
编辑：雷缓之
设计：布冬
编辑助理：朱智琪
连跌三日，风光上市的悦刻几乎被打回原形。
1月22日，知名电子烟品牌悦刻的主体公司“雾芯科技”正式登陆纽交所，股票代码为“RLX”。上市当日，悦刻股价开盘即暴涨104%，直接触发熔断停牌。恢复交易后，悦刻继续保持上涨态势，最终收于29.51美元/股，较发行价上涨145.92%，市值高达458亿美元（约2954亿元人民币）。
然而好景不长，上市后连续三个交易日，悦刻股价一路暴跌，直至1月28日股价小幅回涨，收盘价为24.27美元/股，较开盘价仅微涨8.6%。
事实上自2019年，相继经历央视315晚会曝光、线上禁售以及禁止向未成年人直接推广和销售等事件后，电子烟行业几乎一夜之间消失在大众视野。媒体平台上不再有隔三差五的融资新闻，也不再有网红创业者的高调站台与强势带货，市场能捕捉到的，只有行业人士突然保持一致的缄默，与某某品牌又传出欠薪、裁员，最终不得已退场的失败案例。
基于此，市场也曾一度轻率地为电子烟行业盖棺定论。直到一周前，那个早已不经意间将门店开在街头巷尾，并带着两年近30倍收入涨幅的悦刻冲进资本市场时，我们才真正后知后觉，电子烟还活着，并且活得很好。
一时间，围绕电子烟的争议再度四起。外界通过悦刻公开的财务信息，了解这门生意依然存在的原因，但其未来必定会面临的税收、与传统烟草的利益争夺、以及避免未成年人吸食上瘾等问题，却也无一不是致命的。正如悦刻“过山车般”的股价走势，市场对行业也始终保留一份忐忑与不确定。
“暴利”生意
马克思在《资本论》一书中说，只要有百分之百的利润，资本家就会不顾法律；有百分之三百的利润，资本家就会铤而走险，甚至冒绞首的危险。
据天眼查专业版数据显示，我国目前有超过2.8万家经营电子烟及相关业务企业，其中广东省分布的相关企业最多，近6800家，约占全国相关企业总量的26.85%，其次主要分布省份为江苏和浙江。自2019年央视315曝光“电子烟的危害”及相关禁令出台后，2019及2020年注销及吊销企业合计近2000家，但同时，新注册企业却高达20000家之多。
电子烟行业在巨大监管压力下，仍能吸引到诸多创业者趋之若鹜的原因只有一个，就是“暴利”。对此，我们可以从悦刻近三年的财务数据中得以一窥。
根据招股书数据，2018年，悦刻仅创业一年便营收过亿，卖出了50万个烟杆、590万颗烟弹。其后营收更是突飞猛进，按照2020年前三季度实现22亿元营收的进度，全年收入预计将超过30亿元，相当于两年前的30倍。
同期，其盈利能力也毫不逊色，毛利率基本维持在38%左右。2018年刚起步时公司略有亏损，但进入2020年，即便是被禁令砍断了纯线上发展的成本优势，从而不得不大力扩张线下的情况下，仍能实现1.09亿元的净利润。
数据显示，截止2020年三季度末，悦刻与110个授权分销商合作，拥有超5000家专卖店和超10万家零售店，市场占有率达到62.6%。
其中，悦刻的收入构成主要是烟杆及烟弹。根据其招股书披露的详细出货量数据，2020年第三季度，平均每个月悦刻烟弹的出货量已达2000万个左右，而烟杆作为半消耗品，从出货量可推断目前悦刻的用户数量至少在百万级。
▲从烟杆与烟弹的出货量估算，悦刻的用户数量为百万级。图片来自悦刻招股书。
悦刻既已成为行业名副其实的老大，那些前赴后继进入行业的新品牌，又还有多大空间呢？
“目前行业内品牌很多，因为市场空间还很大，主要看新进品牌未来怎么定位及运作，”据一位已由品牌转做供应链的业内人士表示，“也有一部分像我这样因为线上禁令后，前期没有资本铺线下市场而转做上游供应链的，比如悦刻的通配等。因为今年总体市场都很好，包括海外市场，比如美国。”
据公开数据显示，中国电子烟消费端市场发展虽较晚，但增速很快。2019年，中国电子雾化烟市场规模为13.8亿美元，同比增长84.47%，而全球电子雾化烟规模超过200亿美元，其中主要消费国家如美、英等欧美国家占总消费量的比例分别为47.77%和13.40%，而中国目前仅为6.85%。
由此，对于电子雾化烟未来潜在市场规模的期待，反映在悦刻开盘当日即暴涨146%的股价表现上。其中，汪莹作为悦刻创始人兼CEO，代管理团队及个人一起持股58.7%，为悦刻第一大股东。根据福布斯计算，悦刻上市后，汪莹身价达到91亿美元（589亿元人民币）。
又一个瑞幸？
因为巨大监管压力和3000亿市值共存的反差，有投资者将“危险的”悦刻比作瑞幸。
两者确有相似之处。从2018年1月成立，到提交上市申请，悦刻只用了三年，虽然跟瑞幸的17个月闪电上市还有一定差距，但也已经超过绝大部分公司。而两者能够发展如此迅速，背后也都离不开资本的大力支持。如悦刻背后站着的有IDG、源码资本、红杉资本等各投资大佬，成立仅17个月完成两轮融资，估值高达24亿美元，也与瑞幸成立13个月完成两轮融资后估值22亿美元的速度不相上下。