【独角兽研究】2018年医药行业投资策略
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1、看好医药板块2018年表现。A股医药上市公司仍然处于快速成长的过程中，看好2018年的板块表现。横向比较：跨国制药巨头即便在不增长或负增长的情况下仍然获得长期20倍以上的PE估值，A股的医药上市公司大多都维持着20%以上的增长速度，亦不乏超过30%的持续增速，对应30-50倍的PE估值仍然是一个合理的范围对于板块未来一年的表现仍然看好。
2、行业大方向—5个优质。优质创新药、优质仿制药、优质原料药、优质消费品、优质医疗服务&保险。
3、选股思路：1、低估值稳健增长的白马股，赚稳健的业绩增长的钱；2、持续调整2年以上的优质中小创，估值在30-40倍之间，PEG在1-1.5的标的。
4、推荐组合：康美药业、华润三九、云南白药、康弘药业、迪安诊断、信邦制药、海王生物、嘉事堂、翰宇药业、信立泰、凯莱英。
一、创新药
去年整个医药行业其实在上半年走的还可以，但当时只有少数几个白马股在涨，到了2017年下半年，随着整个创新药的热情开始起来，能上涨的标的逐步增多，创新药引领一波比较热的投资机会。其中包括像恒瑞医药、复星医药、北泰药业都走的挺不错的，而且也突破了估值极限。我们觉得未来很长一段时间创新药都是一个方向，理由在于天时、地利、人和三个方面。
天时是指整个全球跨国企业尤其是制药巨头的研发日益艰难，他们也越来越多的把相关的重要环节外包给新兴国家。相关的cro、cmo行业也是蓬勃发展。这个趋势是不可逆的一个走向。第二个是地利，指整个中国的制药龙头经过多年的发展，实力越来越雄厚，资金越来越多，所以开始大量加大研发投入，比如恒瑞、复星每年的研发投入达到了10亿以上。人和是指中国的高素质大学生人才，尤其是海归人才，每年非常多。中国高素质人才的人口红利成本肯定比美国、欧洲国家要低。
由于这些因素的叠加，整个创新药的投入热情非常高，在一级市场上很多PE也在大量烧钱投资。从时间点上来看，2017年开始陆续有一些上市公司的重磅研发品种就出来了，像恒瑞医药抗肿瘤的吡咯替尼、法米替尼，还有PD-1的单抗产品都进入了临床三期，像沃森生物的13价肺炎结合疫苗也已经揭盲，像贝达药业的一些产品也进入了临床三期，陆续开始越来越临近这种新药物的上市时间，所以我们看到2017年是创新药的投资元年。
但有些风险还需要大家注意。第一个是中国的创新，其实大部分还是一种仿制药的创新，严格意义上来说算仿创药。在仿创药层面上，上市公司也给到了纯创新药的估值，我认为还有一些泡沫。第二个是如果是真正做创新，很多时候风险是不可控的，历史上像重庆啤酒，这样纯创新药的风险不可控。所以相对来说2018年整个创新药的相对收益可能没有那么高了，甚至可能会面临一些风险，但其中我们相对比较看好一些细分子行业，看好CRO、CMO行业。
因为对于CRO、CMO行业，他们的业务风险相对低一点。但创新药要大发展， CRO、CMO必定受益，这像给创新药做配套的，或者像“卖水人”的角色，所以是一个旱涝保收的局面。而且现在由于国内的产业资本和PE/VC的热情很高，投到创新药中的资本也在慢慢加大。国内的这些资本投进去后必然会推动科学家团队大量做研发，就给CRO、CMO行业的公司加大订单。据我们了解，像昭衍新药、泰格医药，其实业务都增长挺快的，尤其像昭衍新药做独立的动物实验的一类企业，它的受益非常迅速。从公开报表上可以看到，它的整个预收账款的现金流非常好，也说明它的整个订单非常饱满，未来几年可能增长非常快，所以相关的CRO行业是比较看好的。在CMO行业中有一个是凯莱英，它原来主要承接跨国制药巨头的订单，国内的订单都很少。但现在由于大家都投钱到研发里，所以国内订单有可能在2018年有突破。所以我们觉得凯莱英的整个业务也是走上了一个快速发展的道路。估值上来说，凯莱英2018年大概有30多倍市盈率，这也是可以接受的，至少从PEG的角度上来说，等于1左右的企业，估值和成长性也是相对比较匹配的，所以在这里推荐一下，主要看好康弘药业、凯莱英。
二、仿制药
另外在制剂方面，我们推荐康弘药业，因为它的康柏西普是全球的创新药，而且它对应的眼科市场正处于一个快速的发展过程中。我觉得眼科市场是被大大低估了，而且今年进了新医保后，价格降了20%。我们估计在短期内对于它的业绩有一定的向下压力，但到了今年年终开始进医保时对它量的正面因素慢慢体现出来之后，它的业绩又开始回到一个比较快的增长，刚好当前所处的阶段是处于一个业绩相对有点压力的时候，它的股价可能也会有一些承压，股价有可能会跌到一个舒服的位置。
仿制药方面在于一致性评价所带来的机会，由于国家在药品领域推行供给侧改革，所以一致性评价的节奏还是推得蛮快的。在这个过程中，中国的整个仿制药企业的数量或文号数，我们认为会有大幅减少的情况出现。这样行业集中度就会提升，我们相对比较看好优质的、性价比比较高的国产仿制药品种。
国产的优质仿制药企业一方面可以抢占杂牌企业的份额。另一方面还有进口替代的逻辑，所以它向上向下两个方面都会有空间，也是我们比较看好的。
仿制药里面看好信立泰。我认为它是处在一个市场的再认识过程，过去大家的印象是它只有一个单品种类氯吡格雷，但实际上这几年第一个氯吡格雷的竞争壁垒越来越高，它的品牌和学术推广占领了医生的心智，它在大医院的市场地位还是比较稳固的。其次它经过前几年的学术推广后品牌做得很好，后续品种像阿利沙坦酯和比伐卢定也处于一个相对比较快的放量阶段。所以它的增长还是不错的。由于前几年它的研发投入一直很大，利润增速一直比较低，但2018年后，它的研发增长相对会和收入增长匹配起来。
在这样的背景下，我们觉得信立泰的增长有可能在2018年加速，而且在2018年开始会有新品种上来，其中有一个是替格瑞洛产品，这个产品也是PCI（冠状动脉介入）手术中的凝血产品和它的氯吡格雷产品刚好形成组合产品，有利于它的市场推广。其次它有一个很好的产品匹伐他汀会上市，而且它有可能是第一个通过一致性评价的品种，其他的竞争对手像京新药业、华润双鹤和复星医药虽然已经上市了，但目前的b1实验池还处于没有做完的过程中。
信立泰的匹伐他汀会以等同于一致性评价的方式来进行上市，相对速度可能会比其他家快一点，而且匹伐他汀是一个非常适合信立泰的品种，因为匹伐他汀的特点非常明确。他用量很少，只是阿托伐他汀、瑞舒伐他汀用量的五分之一到十分之一。他这样一个有特点的品种非常符合信立泰这种善于做学术推广的企业。而且这个产品比较新，是2008年上市，原来企业做的并不好，所以国内竞争并不激烈，我估计这个产品有可能在信立泰手上发扬光大。
三、原料药
关于原料其实从去年开始也一直在涨，有很多维生素的小品种细分产品也是轮流上涨。在这个行业我觉得会比以往可能会持续的更长、更久，长的也可能更高一些，原因在于竞争格局发生了比较大的变化。
由于过去很多年之前，大概六七年、七八年之前，整个原料行业进入到打价格战的时候，大家都利润下滑、无序扩产，所以行业进入到一个很差的情况。经过这几年低迷的环境，把该淘汰的企业都淘汰掉，目前仍然活在这个行业里面的企业实力都比较强。我们可以认为在很多品种中都已形成了寡头竞争的情况。在这种格局下，其实是没有任何人愿意打价格战。因为打价格战的唯一目的是把竞争对手打死、打跑，当他通过价格战不能把竞争对手打死打跑的时候，就会放弃打价格战的方式。
所以我们认为第一个从竞争格局上来说，目前比较有利于行业的参与者维持一个比较好的价格，即便是新进入者也不会以低价竞争的策略，而更多的会采取一种补货和铺货的方式。
第二个原因在于整个国家的环保政策持续收紧。从前年开始，中央核查小组就在陆续核查，去年已经做到第五次。环保核查并不是让企业减产，而是必须让企业停产。比如去年第五次中央环保核查小组在浙江巡视，整个九月份所有的原料企业、化工企业全部停工，即便一公斤的产品都不会让其生产，所以形成了一个比较严峻的供给侧收缩情况。由于国家的环保政策是一个不可逆的持续过程，所以我们觉得在供给侧会有一个持续比较紧张的局面出现。
整体上来说，整个原料的竞争格局、市场景气度应该是比以往很多年以来都要好，而且是明显的好、明显的持续。原料药看号兄弟科技。
四、消费品、消费升级
消费升级方面，整个国民生活水平提高就是国民对生活品质追求越来越高，当初有个代表是重要消费品，比如东阿阿胶、片仔癀、康美药业、云南白药，这些都是大家比较熟悉的。我想讲另外一个在处方药中的消费升级情况。
我还是以康弘药业的康柏西普为例来说一下。康柏西普是针对眼睛的药物，它所针对的其中一个适应症是湿性黄斑性病变，我们俗称是眼底大出血，即随着年龄增大，眼底会有一些新生血管出现，之后会让眼睛看不见，而且这些新生血管甚至还会有破裂的可能性。康弘的康柏西普不是一个抗血管内皮因子的产品。这个产品过去在竞品中有国外诺华的雷珠单抗、拜耳再生元的阿柏西普，国内只有雷珠单抗，雷珠单抗过去一年的费用非常高，大概要十万人民币。
中国很多老人过去生活水平低，就认为年纪大了眼睛看不见也是一个正常现象，可能很多人也舍不得花这么多钱去治这个病，但是现在康弘的产品出来了，而且进了医保，整个最终治疗下来，一年的费用可能不到两万块，再加上大家生活水平提高后，对于眼睛、视力，如果因为一些原因看不见，肯定会花钱治。所以这也是一个消费升级的典型代表。
另外还有一些例子，像长春高新金赛药业的生长激素，可以治疗小朋友的长不高、矮小症，很多时候即便自费，消费者也会去打这个药。
消费升级里面看好片仔癀、云南白药、康美药业、康弘药业。医药配送分销短期机会不大，等待下半年。
五、商业、服务、保险。
首先看一下医药商业，它其实有一段时间表现不好。我们认为有两个原因，一是整个中国的宏观经济利率处于一个相对比较高的时候，而且会处于上行趋势，所以企业的经营成本会逐步有明显提升，对于企业的估值会有压制作用。二是两票制推进下来，对于很多大型分销企业是首先受损的，因为他们要首先进行集团内部的调整，去调整调拨业务，只有调整完后才会在中长期享受到集中度提升带来的好处。
由于这两个原因，一是估值受压，二是业绩低于预期，整个医药商业板块的表现不太好。我们认为短期没有太多催化剂，建议投资者稍微等待一段时间。
医疗服务未来推进分级诊疗，看好第三方检验，推荐迪安诊断。
医疗服务方面，中国的整个医疗服务是一个以三级医院为中心的倒三角形的服务体系，基层的服务挺薄弱，未来国家医改就是为了强基层。所以未来整个县级医院到基层医院，包括社区的医疗服务是我们相对比较看好的。由于分级诊疗的推进，对于第三方检验中心的需求也会增加，所以相关产业也会比较受益，这里我们推荐迪安诊断。
迪安诊断在这几年的增长虽然比之前下滑了一些，但增速还是挺快的，应该有30%以上。虽然当中有一部分外延，但也是围绕他的产业链做的外延，所以我们认为它的业绩增长还是一个比较可靠的增速。2018年增长率在30%以上，市盈率在30倍左右，也是PEG=1，估值和成长性相对比较匹配，管理层很靠谱，已经持续调整了两三年，在2018年应该会有比较不错的机会。
医疗保险处于长期控费阶段，商业健康险大发展，建议关注海虹控股。
最后我来讲一下整个医保体系，因为中国实际上整个医保的支出越来越高，压力越来越大，进入了控费时代。基本医保的控费，我们认为它是一个精细化管理的概念，就是由过去的被动买单逐步进入到主动管理型的基金运作模式，要进行事前事中事后的干预和控制。同时对于他的诊疗行为要进行监控，用科学化的方式来管理基金，由原来粗放式管理变为精细化的管理，同时医保要积极的发挥他作为买单方的能力，向上游的药企、器械厂家进行议价、采购。
另一方面在基本医疗以外，国家要大力发展商业计划健康险。因为国家财政肯定无力全面覆盖所有人民群众的高质量需求，它有很多层次的需求就会放给商业保险去做。商业保险未来至少可能在2020年后不久就要到万亿的市场规模，也是一个发展非常快的行业。在对基本医保进行控费，同时大力发展商业健康险中，PBM行业也是一个非常不错的行业。医保的这条主线上，我们建议大家重点关注海虹控股。
海虹控股最近实际控制人刚刚变成了国风投基金，最终控制人是中国国新控股，也是国务院国资委管理委员会的国有资产的运营平台，也充分体现了国家层面，对于PBM行业是非常重视的。未来海虹控股可能会作为中国国新战略中的一个重要组成部分，未来会发生更加积极的作用。它的盈利模式、商业模式在2018年、2019年会有比较突破的东西，建议大家重点关注。
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