藏在基金动态回撤图里的投资秘密
基金的历史业绩不代表未来的投资回报，未来是未知的，研究过去的历史学家手里并没有预测未来的水晶球。虽然未来不可预测，但关心历史，研究历史却是有意义的。搜集历史中的事实，对此加以解释，用以理解当下，因以合理推测未来。如果研究过去毫无意义，那么公司研究、基金研究也就成了空谈。
作者：书剑笑傲
来源：雪球
有时候，历史可能会变为任人打扮的小姑娘，基金投资研究当中尤甚。普通人能看到的基金投资路演，基本都是只见优点不见缺点，极少数基金经理的确没有太大的黑点，但有部分基金经理的缺点则是因为选择性的数据或者选择性的数据解读而被隐去了，普通投资者如果不能详细复盘基金的投资，很难发现金玉其外之内的不光鲜之处。
为了塑造一个良好形象的基金或基金经理，路演资料当中很可能截取基金经理投资顺风期的时段来加以列举，或者是采用自定义的好，比如与非常弱鸡、多年原地踏步的上证指数来进行对比，突出基金的“优秀超额收益”。普通投资者只看净值对比图，只看极其有限的投资数据，往往很难认清基金的特征与全貌。
净值累计走势图缺失极值的风险特征数据
我们最常见的基金净值走势图，能够展现基金完整周期的收益风险特征，但净值走势图缺少极值数据，对于基金的最大回撤，投资基金最糟糕情况下要被套牢多久等数据，都不好直观认知。
年度收益率统计图无法认识基金的阶段性回撤
基金的年度收益率统计图，能够展示基金的年度收益情况，但是无法展示跨年周期以及年内极端情况中，基金的投资表现。
事实上，想要全面认识基金，没有什么大的窍门，多看、细看、多比较、多积累，这些“笨方法”永远都不会过时。普通投资者手头也没有Wind、Choice这样的付费数据库，高级的直观图表也不好获取，但普通人不必妄自菲薄。只要用心去认识基金，肯踏实地投入时间，一定可以慢工出细活儿。
基金成立以来或当前基金经理任期内的动态回撤图
（一）动态回撤图的解析
基金的动态回撤图刻画的是基金当前距离前一个高点所跌落的幅度，能够直观地反映基金的风险特征。基金的动态回撤图具有累加的效应，图中的最低点，反映的是基金在过去某个时段里的最大回撤数值。
动态回撤图列举
当基金的动态回撤线回归零轴时，说明基金净值回到了前一个高点，在零轴上保持时，说明基金目前在连创新高。在一定的时期内，如果基金连续在零轴附近保持或小幅震荡，这说明基金处于行情很好的上涨周期里。基金在指定的周期里触碰零轴的次数越多，最大回撤越小，说明基金越是具有稳健向东北方移动的特征。
观察基金的动态回撤图，我们认识的是基金的波动率、最大回撤以及投资过程中需要忍耐和等待的时间。
中银珍利混合触碰零轴次数很多，长期净值向上
以苗婷担任基金经理的中银珍利混合基金为例，我们先看左轴可知基金自2017年以来，多数时段的需要忍受的波动在-2%以内。意思就是在这段时间内，你任意时间投资中银珍利混合最倒霉不过是亏损2%，忍过去基金就可以收复失地，并且在后市里继续创新高了。
股债2:8的保守混合基金，长期净值向上
最大回撤数据，我们也非常好观察。中银珍利混合自2020年2月底至3月底的动态回撤数据非常扎眼，最大回撤达到了-4.64%。结合背景，我们可知中银珍利混合彼时的股票仓位约19%，最大回撤-4.64%的幅度伴随着沪深300指数同期约16%的下跌。
纵轴代表距离前一个高点的最大跌幅变化
回顾了过去，我们再因以推测未来。2020年四季报披露的中银珍利混合的股票仓位是20.46%，当前沪深300指数的估值与点位显著高于2020年的2月底。如果沪深300指数再次出16%幅度的下跌，中银珍利混合对应的跌幅应该在6%附近。
偏债混合型基金具有长期向东北方移动的特点
根据这一数据，你还可以推算，假设你认为在未来的熊市里，沪深300指数要下跌30%才能见底，同期中银珍利混合的跌幅可能在什么范围之内。一旦达到了这个数值，你应该狂喜，应该卖出保守混合型基金，买入股票型基金。因为此时在熊市底部，未来的股票型基金投资又有了上涨100%的潜力。
买得很贵，强如易方达中小盘也会两年多不赚钱
投资过程中需要忍耐和等待的时间也很好观察，有耐心看一看图中连续阴影面积起始点的时间跨度即可。中银珍利混合基金中，2018年2月至5月，9月底至2019年1月底是较长的跨度。据此可以推算，A股市场不是很贵，债市的估值不是很贵，有6个月的投资耐心，大致就不难获得正收益了。
（二）细致化地研判基金波动率
基金的动态回撤图最好能与基金同期的净值走势图一起对照，Wind数据库里有这个功能，东方财富Choice数据库里就没有。我自己导出了交银优择回报基金的数据，自己做了这样的一个图。
从图中我们可以很直观地看到，每当动态回撤图出现扎眼的向下“突刺”，基金净值曲线上就会有一个“小坑”，这对应的是基金的阶段性回撤。
先前，我和各位朋友说，交银优择回报基金自王艺伟经理单独管理以来，基金与之前没有太大的变化。我也是根据动态回撤图、股票仓位情况，结合基金的历史波动率去合理推测的。
2020年2月底至2月下旬，基金的股票仓位约9.3%，最大回撤为1.45%（同期沪深300指数跌幅约16%）。交银优择回报当前的股票仓位约15.12%，2021年以来，沪深300指数的最大跌幅约4.9%，基金的最大回撤为0.89%。
我们将上述数据进行放大，假设沪深300指数跌幅16%，则同期交银优择回报的跌幅约放大3.265倍；将交银优择回报的股票仓位缩小至9.3%，则基金的同期跌幅约缩小0.615倍。换算之后的结果是约-1.787%。对比-1.45%的最大回撤数据，考虑到换算误差以及股票投资结构、债市的变化。我认为交银优择/优选回报以及王艺伟管理的其他交银打新基金的风险特征并没大的改变。
基金主理人一定有比我优秀许多的，他们都是我的榜样，我给自己的自评是还算认真，但在局部仍需要努力提高的人。我会虚心接受大家的批评，但不喜欢无端的指责。
人不知而不愠，互联网交流少些冲动多些心平气和
春节假期的一篇小文里谈到了交银优择回报这只基金，一位新关注我的朋友在没有看过历史研究文章的前提下，在不了解打新基金运作机制的前提下，就说我是胡乱吹嘘基金。起初我有些生气，但又一想人不知而不愠，最终我还是心平气和地介绍了一番，不希望他因为偏见而失去了认知保守混合型基金的机会。
打新基金经理采用复刻策略，管理多个规模相仿（考虑打新效益的资金容量）的复刻产品是很正常的。
我们的认知都是有局限的，个人投资研究一定会有疏漏，某几个基金持有赚了钱，研究时间长了，难免会存在光环效应，继而出现吹嘘的苗头。还请各位读者朋友坚持独立思考，对我多加批判，以免我飘起来或者是误入歧途，误导大家。
（三）全面认识，力求有知无畏
基金的动态回撤图叠加基金的累计收益率走势图直观地展现了基金投资是前进性与曲折性的统一。通过历史观察，我们应当学会评估不同市场估值状态下，买入基金可能遭受到的回撤幅度。在评估且愿意接受基金最大回撤的前提下，想好自己愿意买入多少，制定好未来的进一步逆向投资计划。
投资优秀的偏股型基金，时刻准备接受15-20%的回撤不是危言耸听
基金投资没有最优解，买在估值很高的区域，潜在的收益率低，潜在被套牢的时间长；反之，能在市场温度很低的区域里，抓住战略机遇期，配置好相关的资金，未来任由市场涨跌，我们的投资烦恼都会少很多。
有知有行团队对Wind全A指数的投资测算
买在较贵的区域里，即便是持有十分优秀的偏股型基金，两年左右的时间里承受浮亏都是很正常的事情。基金投资不要期限错配，投资偏股型基金，请用三年以上的闲钱，请尽量在市场估值便宜，投资者情绪低落的时候多买。
基金动态回撤图还告诉我们，公募基金的品种非常多样，能接受5%左右的回撤，也能有不错的基金选择，也有望长期取得抗通胀的稳稳投资效果。能够控制自己的投资情绪，能够根据自己的资金属性制定投资规划，能够在合适的时间里选择合适的基金进行投资，在时光的魔法之下，每一位投资者都有望求仁得仁，实现自己的投资目标，让基金成为助力幸福人生的好帮手。
牛年就要做牛气的财富规划！