核心逻辑：低估值环保运营类资产业绩增速高，业绩和估值匹配度高，估值优势仍然显著。

A股垃圾焚烧龙头公司2021年平均业绩增速预计为27%，平均PE16.5。

政策变动不改变垃圾焚烧的刚需性质，行业处于产能加速投运期。碳中和政策加速推进背景下，垃圾焚烧行业天花板打开+项目盈利能力提升，龙头集中度有望进一步提升，低估值的环保运营类资产有望迎来价值重估。

此外，碳交易将提升垃圾焚烧公司盈利能力。由于垃圾发电对标煤节约的二氧化碳量，减去垃圾焚烧本身产生的二氧化碳之后，仍然有显著的碳减排量，CCER交易将会为垃圾焚烧公司带来额外的收益，在增厚垃圾焚烧公司利润的同时，现金流将进一步有所改善。

一、伟明环保

逻辑：21年业绩增速为28%、PE为17倍，未来三年运营业务有望上新台阶

伟明环保主营业务为城市生活垃圾焚烧发电业务。公司作为我国规模最大的城市生活垃圾焚烧处理企业之一，拥有技术研究开发、设备设计制造、项目投资建设、项目运营管理等全产业链一体化优势。

公司2021Q1实现营业收入7.5亿元，较上年同期增长72.2%，实现归母净利润3.7亿元，同比增长87.3%，业绩持续高增长，主要为公司项目运营、设备、EPC及服务和垃圾清运等收入增加所致。

2021年是投运大年，运营业务有望上新台阶：根据公司的经营计划，2021年将有11个垃圾焚烧发电项目实现并网发电，是项目建成投运的大年，预计全年垃圾入库量将达到700万吨，较2020年同比增长近40%，完成上网电量21亿度，将会显著提升公司运营业务的收入比例。

柚子认为公司作为民营垃圾焚烧龙头，管理优异，拥有焚烧核心设备产销能力，项目回报率高。同时，公司在手垃圾焚烧项目充沛，未来几年业绩弹性大。

二、瀚蓝环境

逻辑：21年业绩增速为23%、PE为15倍，新投产垃圾焚烧项目，驱动公司强劲增长

瀚蓝环境主营业务包括固废处理业务、新能源业务、供水业务以及排水业务，公司旗下固废处理业务、燃气业务、供水业务和排水业务在南海区占有相对优势地位；固废处理业务处于行业发展的扩张期。

按照公司“十四五”规划先纵后横的一体化战略，公司将聚焦固废纵向一体化战略，围绕前端环卫、中段转运、末端处理深耕全国生活垃圾市场，保证业务稳居第一梯队。

垃圾焚烧项目受益CCER30元碳价项目利润弹性12%，零填埋预期提升加速行业刚性扩容增速保持15%，长期商业模式有望向C端理顺，现金流改善估值修复。

柚子认为公司凭借其优秀的横向扩张和整合能力，长期盈利份额提升可期。

逻辑：21年业绩增速为50%、PE为17倍，投产高峰进行时，业绩高增可期

绿色动力主营业务是从事生活垃圾焚烧发电厂的投资、建设、运营、维护、技术顾问业务。公司自主研发的“一种二噁英在线预警和控制系统的多驱动逆推式垃圾焚烧炉”获得中国环境保护协会2019年度技术进步二等奖。

2020年计提减值拖累净利润，产能持续释放，21-22年业绩高增可期。公司进入产能快速放量期，截至2020年底已投运的垃圾发电项目产能达2.7万吨/日，同比增长38%，根据项目建设进度，我们预计未来两年的产能仍有望保持20%~30%的增速。

扣非净利润增长25%，储备垃圾焚烧项目投运带动业绩快速增长。1）经营稳健，2020年公司共处理生活垃圾897万吨，同比增长25%。2）在手项目顺利推进，新增投产7200吨，已投产能同比2019年增长37%。3）新项目积极拓展，新增五个垃圾焚烧项目。

柚子认为目前公司储备项目充足，产能释放弹性超过100%。今年仍然是公司的投产大年，在手垃圾焚烧项目快速建设，良好的融资能力助力储备项目顺利落地，业绩快速增长可预期。

逻辑：21年业绩增速为25%、PE为16倍，垃圾焚烧行业标准制定者，激励开启新征程

三峰环境主营业务为从事垃圾焚烧发电项目投资运营、EPC建造以及垃圾焚烧发电核心设备研发制造等相关业务，2019获得生活垃圾焚烧发电十强企业荣誉。

2020年公司扣非归属净利润6.93亿，同比增长37%，业绩超预期。新项目投产，以及白银项目纳入国补目录，为公司业绩增长的主要驱动力。

公司发布2021年股权激励计划（草案），拟向公司核心员工512人授予1678万股公司限制性股票。作为国资企业，公司本次股权激励意义重大。本次激励覆盖面广，充分绑定管理层和核心人员的利益，助力公司长期成长，后续公司发展值得期待。

柚子认为短期来看，公司投产大年将至，支撑业绩高增长。中期来看，碳中和提升行业天花板；长期来看，行业集中度将提升，公司作为行业标准制定者，成长边界将更加广阔。

逻辑：21年业绩增速为24%、PE为12倍，垃圾焚烧加速投运，Q1业绩亮眼

旺能环境主营业务为城市固体废弃物处置以及相关环境产业的投资、建设及运营。公司拥有多年垃圾处理专业技术与工程项目建设服务经验，积累了丰富的客户资源并建立了良好的口碑。

储备产能逐步释放驱动业绩稳健增长。2021Q1公司实现收入5.45亿，同比增长62%；扣非归属净利润1.44亿，同比增长72%。实际业绩增速高于此前预告区间上限，一季报业绩超预期。

公司立足垃圾焚烧发电，向污泥、餐厨垃圾、工业固废处置等领域拓展。2020年12月，公司成功发行14亿元可转债，计划用于5个垃圾焚烧项目的建设工作，有助于公司推动在建项目顺利投运。

柚子认为在碳中和政策加速推进背景下，垃圾焚烧行业天花板打开+项目盈利能力提升，公司作为行业龙头之一，有望迎来价值重估。

逻辑：21年业绩增速为25%、PE为21倍，业绩高增，深耕资源化业务

高能环境是国内最早专业从事固体废物污染防治技术研究和应用的高新技术企业之一，公司旨在打造成为行业领先的固废治理综合解决方案提供商。

运营业务收入增长且占比持续提升。2020Q1实现营收12.65亿元，同比增长55.57%，归母净利润1.19亿元，同比大幅增长69.22%，业绩超预期。

柚子认为公司在手垃圾焚烧、危废等运营项目较多，未来两年逐步投产后将带来更为稳定的业绩增长，此外，作为土壤修复龙头企业，公司修复订单同样值得期待。

环保行业将在实现碳中和的进程中发挥自身重要作用，而碳中和也将是未来数年环保政策的主要方向，柚子认为环保行业将持续维持高景气度，低估值的环保运营类资产有望迎来价值重估。

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