报告｜疫情双重影响亚洲通货膨胀走势

《亚洲经济前景及一体化进程》2021年度报告

4月18日，《亚洲经济前景及一体化进程》和《可持续发展的亚洲与世界》两本年会旗舰报告正式发布。今天分享的是《亚洲经济前景及一体化进程》报告第一章“亚洲经济前景与政策”的第三部分“物价与货币政策”。报告全文及注释请点击文末“阅读全文”获取。我们将陆续分享该报告的精华内容，敬请期待。

物价与货币政策

#亚洲经济前景与政策

在新冠肺炎疫情的冲击之下，亚洲多数经济体的通货膨胀率出现下行，部分经济体甚至陷入通货紧缩。但部分经济体在货币贬值、食品价格上升的推动下，通货膨胀率出现大幅上升，如黎巴嫩的通货膨胀率在2020年底超过130%。在经济大幅衰退的压力之下，多数亚洲经济体继续实施宽松性货币政策，部分经济体的货币政策利率降至历史低位。

通货膨胀形势有所缓和

2020年亚洲经济体通货膨胀率总体呈下行趋势。分区域来看，东亚和南亚地区通货膨胀率在2020年不断走低，中亚地区通货膨胀率则呈快速上升而后下降然后再上升态势，西亚地区通货膨胀率在2020年上半年快速下降，但在2020年下半年又快速回升。总体来看，中亚、西亚以及南亚地区部分经济体仍保持较大的通货膨胀压力，东亚地区各经济体通货膨胀率总体处于低位，通货膨胀压力较小（见图1.3）。

部分亚洲经济体通货膨胀率在2020年出现上涨。由于货币贬值造成输入性通货膨胀压力增大，黎巴嫩和伊朗两国通货膨胀率在2020年出现大幅上涨。2020年10月，黎巴嫩通货膨胀率飙升至136.8%，而2019 年12月该国通货膨胀率只有7%。2020年上半年，伊朗通货膨胀率在2019年的高位基础上有所下降，到2020年4月下降至19.8%，但随后不断回升，到2020年11月重新升至46.4%，12月仍有44.8%。在食品价格上涨的推动下，吉尔吉斯斯坦延续了2019年通货膨胀率不断走高的趋势，2020年12月达到9.7%，相比2019年同期上升6.6 个百分点。哈萨克斯坦的情形与吉尔吉斯斯坦类似，2020年12月通货膨胀率升至7.5%，相比2019年12月上升2.1个百分点。2020 年前10月，土耳其通货膨胀率维持在12%左右，但11月和12月分别上升至14%以上，通货膨胀压力加大。

部分经济体通货膨胀压力虽然不大，但通货膨胀率在2020年出现一定的上升趋势，需要引起注意。进入2020年，沙特阿拉伯通货膨胀率由负转正，并不断回升，2020年8 月上升至6.2%，此后有所回落，但12月依然有5.3%。菲律宾通货膨胀率在2020年下半年也有所回升，2020年12月达到3.5%。

部分经济体通货膨胀率有所下降，但依然处于较高水平。2020年大部分月份印度通货膨胀率均超过印度央行设定的6%通货膨胀目标上限，特别是2020年10月印度通货膨胀率达到7.6%，创下6年来的最高水平，不过，2020年12月降至4.6%，通货膨胀压力稍微降低。巴基斯坦通货膨胀率虽然从2020年1月的14.6%下降到12月的8%，但是依然处于较高水平。斯里兰卡情形与巴基斯坦类似，虽然2020年通货膨胀率总体走低，但2020年12月依然在4.6%。

多数经济体维持较低的通货膨胀率。中国通货膨胀率在2020年呈现前高后低走势，在1月达到相对高点（5.4%）之后便逐步下降，2020年11月消费物价指数甚至同比下降0.5%，创下近11年来的新低，2020年12月重新升至0.2%，全年通货膨胀率为2.5%，相比2019年回落0.4个百分点，如果扣除食品和能源价格，中国的核心通货膨胀率仅为0.8%，相比2019年回落0.8个百分点。越南通货膨胀率走势与中国情况类似，从2020年1月的6.4%下降至2020年12月的0.2%。从2020年4月开始，印度尼西亚通货膨胀率逐步下降，到2020年8月下降至1.3%，不过此后有所回升，2020年12月为1.7%，总体仍处于低位。2020年，韩国通货膨胀率一直保持在低位，2020年5月，其消费物价指数甚至同比下降0.3%，此后价格指数虽有所回升，但2020年12月同比增长也仅为0.5%。

部分亚洲经济体则陷入通货紧缩。日本的通货膨胀率在2019年底和2020年曾有短暂回升，但此后逐步回落，2020年10月日本再次陷入通货紧缩状态，消费物价指数同比增长-0.4%，2020年12月进一步扩大至-1.2%，创下2010年5月以来新低，而其核心通货膨胀率从2020年4月开始一直保持在零或负值。东亚的马来西亚、新加坡、泰国以及西亚的巴林、以色列、阿曼、巴勒斯坦等经济体也从2019 年底或2020年初陷入通货紧缩。卡塔尔、阿拉伯联合酋长国（以下简称“阿联酋”）等继续维持通货紧缩状态，2020年有所加剧。

新冠肺炎疫情从两方面对亚洲经济体通货膨胀走势产生重要影响。

一方面，疫情以及相应采取的防控措施造成经济活动减弱，企业和家庭收入下降，与此同时，疫情大流行也加剧了经济不确定性，造成消费和投资低迷，这些都会在短期内给总需求带来极大冲击，从而推动价格走低。疫情也造成石油等大宗商品价格出现大跌。IMF大宗商品价格指数显示，2020年4月，该指数同比下跌32%，而3月和5月同比下跌也分别达到21.8%和24.2%，此后有所好转，但直到2020年11 月，该指数同比仍下跌1.6%。1这些成为拉动亚洲经济体价格指数走低的重要因素。

另一方面，疫情引发的边境封锁和社会隔离影响某些商品的供给，从而造成部分商品价格出现上涨，特别是在医疗用品和食品方面。例如，在疫情暴发的早期阶段，医用口罩的价格上涨了200%。食品价格也出现类似情形。受新冠肺炎疫情的影响，全球粮食产量出现明显下滑，国际运输受阻，食品价格也随之水涨船高。联合国粮农组织发布的数据显示，从2020年6月起，全球食品价格不断上涨，2020 年10月至12月，食品价格同比增长均超过6%。由于食品在消费品篮子中的权重较大，食品价格上涨对发展中国家通货膨胀影响更大。如2020年10月，印度食品价格同比上涨超过11%，为9个月以来最高，造成印度通货膨胀率在当月达到7.6%的高点。

此外，疫情进一步加剧亚洲经济体货币贬值，造成部分经济体输入性通货膨胀压力加大。例如，尽管国内需求疲弱，但本国货币兑美元汇率的大幅下跌，使得土耳其通货膨胀率依然处于高位。受疫情、经济危机以及2020年8月首都爆炸等多重事件影响，黎巴嫩里拉兑美元出现大幅贬值，由于该国对食品、燃料和医疗用品等必需品严重依赖进口，本国货币的急剧贬值导致其消费价格大幅上涨。

2021年亚洲经济体通货膨胀率预计会有所上升，个别经济体通货膨胀风险增大。虽然疫情将继续对亚洲经济体经济活动造成不利影响，但亚洲经济体经济增速在2021年大概率将会有所反弹，投资和消费需求不断恢复，这将会带动物价的上涨。与此同时，另外两个因素也可能会在未来加剧亚洲和全球的通货膨胀压力。一是疫情造成各经济体公共财政状况进一步恶化，可能加剧财政赤字货币化风险。二是在疫情冲击下，各经济体纷纷实施极度宽松的货币政策，特别是美欧日等发达经济体的宽松货币政策，造成全球流动性充裕，可能在未来加剧通货膨胀压力。

货币政策总体大幅宽松

在新冠肺炎疫情的冲击下，多数亚洲经济体采取宽松货币政策。据不完全统计，2020年共有30个亚洲经济体总计实施了80次降息（见表1.1）。2020年1月，为应对经济下行风险，土耳其、马来西亚等经济体开始实施降息行动。2月，随着新冠肺炎疫情在全球范围内大规模暴发，更多亚洲经济体加入降息行列。受疫情突发影响，中国央行加大货币政策逆周期调节力度，2020年2月将一年期贷款市场报价利率（LPR）降至4.05%。印度尼西亚、菲律宾、泰国等也在2020年2月启动降息进程。

2020年3月，世界卫生组织宣布新冠肺炎疫情具有全球大流行特征，全球经济和金融市场受到巨大冲击，世界各国央行纷纷降息加以应对。特别是3月3日和3月15日，美联储两次实施紧急降息，将联邦基金利率目标区间下调至0～0.25%，并在随后实施开放式量化宽松政策。受此影响，亚洲经济体也出现密集降息潮。2020年3月16日，韩国央行宣布进一步放宽货币政策，将基准利率降低50 个基点至0.75%，这是该国央行首次将基准利率降至1%以下。3月17日，在2020年1月、2月降息的基础上，土耳其央行再次降息100 个基点。3月27日，印度央行紧急降息75个基点至4.4%，以应对新冠肺炎疫情带来的冲击。据统计，2020年3月，至少21个亚洲经济体央行实施了降息。巴林、约旦、科威特、老挝、卡塔尔等国央行则在3月实施了2020 年唯一的一次降息行动。

疫情的快速蔓延推动亚洲多个经济体在2020年第二季度继续降息。2020年4月20日，中国央行进一步将一年期贷款市场报价利率下调至3.85%。4月22日和5月21日，土耳其央行分别降息100个基点和50 个基点；5月22日，印度央行再次下调利率至4%，达到历史最低点；5月28日，韩国央行再次降息25个基点至0.5%，为该国有记录以来最低水平。此外，亚美尼亚、格鲁吉亚、缅甸、巴基斯坦、菲律宾、斯里兰卡等国央行在第二季度都至少实施了两次降息行动。从2020年第三季度开始，部分是因为通货膨胀率有所上升，部分是因为基准利率已经降至低位，亚洲各经济体降息的幅度和频率都有所放缓。进入2020年第四季度，只有阿塞拜疆、印度尼西亚、蒙古国、菲律宾四国央行实施了降息行动。

除了降息外，大部分经济体还采取了其他的宽松货币政策。为支持疫情防控和企业复工复产，中国央行在2020年1月设立3,000亿元专项再贷款的基础上，2月又增加再贷款、再贴现专用额度5,000亿元，4 月再次增加中小银行再贷款再贴现额度1万亿元。此外，中国央行还通过公开市场操作、全面或定向降低金融机构存款准备金率等货币政策工具，维持银行体系流动性总量处于合理充裕水平。2020年，日本央行继续将基准利率维持在-0.1%不变，但在疫情发生后，其也增加了对于日本政府债券的购买规模和频率，并在4月27日决定不设上限购买日本国债。印度央行也加大了疫情期间的流动性注入力度。2020年4月，印度央行实施了总额5,000亿卢比的长期回购操作（LTROs），2020年10月，印度央行再次决定，实施为期3年、总额为1万亿卢比的定向长期回购操作（TLTROs）。韩国央行也通过扩大公开市场操作的参与者范围、扩大公开市场操作的合格抵押品范围、购买韩国政府债券等，以此来改善金融体系的流动性状况。

但也有少数经济体央行在2020年实施了加息行动，其中部分来自应对通货膨胀压力，部分是出于抑制货币贬值的需要。吉尔吉斯斯坦是唯一一个在2020年只进行加息的经济体。2020年2月，在通货膨胀预期上升的情况下，吉尔吉斯斯坦央行将政策利率从4.25%提高到5%。2020年3月，为缓解哈萨克斯坦坚戈由于石油价格下跌所带来的贬值压力，稳定通货膨胀预期，哈萨克斯坦央行将基准利率上调275个基点至12%。不过，在疫情冲击之下，2020年4月，该国央行即扭转了货币政策方向。在通货膨胀和货币贬值的双重压力之下，土耳其央行在2020年9 月、11月、12月分三次累积加息875个基点，这使得该国货币政策利率甚至高于疫情暴发之前。出于与土耳其类似的原因，亚美尼亚也在2020年12月将政策利率上调100个基点至5.2%。

2021年亚洲多数经济体货币政策预计仍将保持宽松立场。在疫情的持续影响下，亚洲各经济体经济增长依然面临较大的压力，各经济体仍有通过宽松货币政策促进经济增长的需要，部分存在政策空间的经济体可能会进一步降息。但是，各经济体在货币宽松的过程中也有需要注意的地方：一是通货膨胀和货币贬值压力将抑制部分经济体的货币政策进一步宽松；二是部分经济体的利率水平已经处于低位，这也将进一步压缩其降息空间。

图片来源：PIXABAY