迈出价值投资的第一步

文/辰哥

查理·芒格说：“在这投资领域中，若没做过扎实的阅读工夫，我不认为你可以成为真正优秀的投资人，而我也不认为有哪一本书可以为你做到这些。”

真正的投资者在入行最初以及最后一件儿永远都是在阅读大量的财报。

能够对财报有一针见血的透析能力是非常重要的。

很多人觉得财务报告只是面对过去，过时的信息，而且这里面还有不少虚假的成分，但看懂财务，才能让我们更加接近一家公司的真相，看清楚一家企业是不是“好生意、好公司”，是否符合价值投资的基本要求。

很多童鞋可能一想到财报中一排排的数字，头皮就直发麻，其实大可不必。因为对于财务分析，投资者并不需要站在审计师的角度去抽丝剥茧，在我们拿不到原始凭证之外，本身也没有必要去面面俱到。

投资者只需要站在“企业经营”的角度，用一些简单的财务分析技巧，着重看几个点来达到我们想要的目的就可以了。

对于财务分析，主要关注两类情况。

第一类，就是财务状况不佳，具体表现就是资产负债表的不健康、以及净利润和现金流的不匹配；主要表现是，资产负债率明显高于同行、财务费用过高、经营现金流较差，以及经营性现金流流入和净利润水平出现大幅偏差的情况。

第二类，就是财务报表可能存在不严谨、不准确甚至是不真实的情况。这其中，最严重的就是财务造假，造假有着非常高的成本，至少需要缴纳相应的高额税款，以及为增加真实性而进行的相关场地租赁和人员工资发放。

投资中，经常会出现利空出尽是利好的局面，比如一家公司在出现巨额的商誉减值后，股价不跌反涨的情况，更是比比皆是。但要记得，这些曾经有过经营不稳健、洗过财务澡的公司，不会突然变成一个好人，对这样的公司，至少应该对企业是否具有“良好的企业文化”，管理者是否具备“企业家精神”，进行慎重考虑。

一般而言，出现过财务造假只有一次和无数次。

说完财报的重要性后，我们正式开始财务分析方法的讲解。

企业财报主要就是三张表，分别是资产负债表、 利润表和现金流量表。

其中，资产负债表是最重要的，其次是现金流流量表，这是因为，如果企业的资产负债表不够扎实，企业的高利润则没有持续性，至于利润表，因为利润等于收入减去成本，所以可以调节（造假）的项目是最多的，反倒不是很重要。

关于三张表的基本情况我就不讲了，想要系统学习基础内容的童鞋推荐看看对外经贸大学张新民教授的《企业财务报告分析》免费网易公开课，下附链接。

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这里面我只说说在读财报时容易出现端倪的部分。

对于资产负债表，大家重点关注存货、应收帐款、商誉、在建工程这四个指标就好。

1、存货。

大家对于存货占比高，尤其是显著高于同行的企业要格外关注。这是因为存货经常会面临减值的问题，这在服装和电子行业表现尤为明显，因为过季的衣服和不再符合产业趋势的电子零部件，等待它们的一定是大笔的存货减值。存货是否符合行业正常情况是我们判断一家企业是否是“好公司”，资产状况到底如何，具有很重要的意义。

2、应收帐款。

跟存货的减值类似，应收帐款因为经常是收不回来的，所以观察一家企业中应收帐款占营业收入的比重，就可以在很大程度上，判断出一家企业的经营质量。

一家企业对应收帐款的坏账计提，也很大程度上反应了这家企业的资产质量和诚信状况，可以说，虚构利润最常见的财务方法就是把应收做大。

3、商誉。

“商誉”是2015年牛市之后，非常火的一个词，主要是因为在2015年的牛市，很多企业溢价收购资产，而在这些资产的盈利低于预期后，会出现商誉的大额减值。

商誉的产生方式是溢价收购资产，比如上市公司花10块钱买了净资产为1块钱的东西，多花的9块钱，就构成了上市公司的商誉。而一旦被收购的资产盈利不达预期，上市公司就会进行商誉减值。

需要说明的是，商誉减值并不影响企业的现金流状况，更多是一种会计处理。大额的商誉减值，至少反映了企业在过往的经营中不够谨慎，甚至有一定的利益输送的可能。从发达资本市场的案例来看，跨行业并购的成功率通常只有十之二三，剩下百分之七八十都为了借概念造假。

4、在建工程。

企业对在建工程的确认，经常是随心所欲的。而推迟在建工程转为固定资产的时间，也会因此规避新增固定资产所带来的折旧额。甚至有企业，把一些流向难以说清楚的钱，全部想方设法计入在建工程，导致总有一大堆的在建工程。比如在2019年，就出现了大族激光欧洲研发中心变成五星级酒店的地雷。

对于现金流量表，其实它直接决定着企业的内在价值。 

因为企业的价值，等于其未来自由现金流的贴现（DCF），所以企业创造现金流的能力、而非净利润，现金流情况基本等同于企业的内在价值。

一家盈利数据很好却现金流持续不佳的企业，利润更多是存货和应收帐款，这样的企业即便没有造假，它也更可能是价值毁灭者。一个企业短期的亏损并不致命，但如果遭遇现金流枯竭，则会面临生死存亡的问题，所以说现金流量表我们需要着重看清企业流动资金情况。

对于利润表，也叫损益表，它表示的是企业在一段时间赚了多少钱，这也是绝大多数投资人最为关注的问题。

在利润表中，投资者需要关注上市公司，通过各种手段对企业收入、利润进行的调整。

比如常见的调节收入的手段，就是向下游压货、或是提前确认收入。最常见的就是建筑企业，按照权责发生制，完成了20%工程量的企业，可以基于谨慎确认10%的收入，也可以激进一些确认30%的收入，但在试图调节盈利的企业手里，可能会确认80%的收入，是一种经常出现为了配合股东减持和企业融资等，做高短期利润的情况。

至于成本方面，更是可以通过漏报、少报或者延迟部分费用来调节。比如我们刚才说的推迟在建工程转固定资产，继而避免马上到来的折旧就是一种典型通过调节费用，来调节利润的方式。

利润表中可以用来美化企业财报的东西太多了，所以我们最关注的应该是它的毛利率。

它反映了企业的综合竞争力。毛利率逐渐走高的企业，通常反映产品供不应求，企业拥有产品一定的定价权；如果毛利不断下降，就说明企业的经营大概率出了问题，可能产品已经供大于求，导致不得不降价促销。

巴菲特一直提倡“护城河”理论。所谓“护城河”最简单的解释就是，企业具备市场的定价权和话语权，甚至是垄断权。而具有强大“护城河”的企业，其最大的特征便是稳定且趋升的高毛利和净资产收益率。

看了上面，你就应该知道，资产负债表是一张上市公司的'全景照片'，它主要告诉我们上市公司的钱从哪里来，都用到什么地方去了；

利润表则是纪录上市公司过去一段时间活动的'短片'，它显示上市公司过去一段时间都干了些什么，干得怎么样；

现金流量表可以视为对上市公司的终极考验，它以'认钱不认人'的高度客观性，展示过去一年之中上市公司现金的各种变化。

巴菲特说：“美国99%的男人把看“花花公子”作为娱乐，而我就看公司年报娱乐自己”；罗杰斯曾经在给女儿的信里写道：“那些在投资上失败的人，正是那些连财务报告都没读完的人，因为他们没有看到投资成功和充分信息之间的相关性”；而以勤奋著称的彼得林奇，每年更是要走访200家以上公司，至少要阅读700份年度报告。

其实财务报表与各种技术理论一样都只是帮助你更好做出投资抉择的工具，只不过财务报表能够更准确反映企业基本面情况，历史上无数投资达人已经证明了这条路是正确的，当你愿意了解，学会并且懂得挖掘的时候，它才会成为你手中可以制胜的关键武器。

读懂财务报表，你便迈出了通往长期价值投资非常重要的一步。