Villike |人生或许有非走不可的弯路，但投资没有 提到咨询公司，可能好多人会脑中会浮现“百万年...

提到咨询公司，可能好多人会脑中会浮现“百万年薪”、“精英云集”等词汇。一个会议室，一个PPT，一 块白板，不论有多少人，台下坐着多大的领导，他们永远都是主角。今天达人秀的主角就是这样一位知名国际咨询公司的总监 @villike  。

他是怎么走上投资之路的？从2013年时不知股票为何物，到如今年化收益率达34%。7年时间里，零基础的他是如何实现蜕变的？为何初入股市就敢在泸州老窖等白酒股上压上全部资产？

同事的一句话改变了我的一生

我最近刚看完《黑天鹅》这本书，对书中的一个观点印象深刻：对我们的生活影响最重大的事情，大多数都是计划以外的。这个观点我非常认同，我的投资结缘就是这样一个很有戏剧性的事情。

我出生于中原一个很普通的十八线小县城，父母都是工薪阶层，本科和研究生读的都不是金融经济相关专业，在我研究生毕业之前，我甚至都不知道股票是什么东西。 
 
12年的时候，我在一家管理咨询公司实习。我的本科硕士经历，跟经管完全没关系，导致我的基础商科知识十分匮乏，比如什么是“股份制公司”，花了好久才了解清楚是怎么回事，那时候经常被带我的顾问骂的很惨。

实习生的主要工作之一是做行业研究，那时候经常就是到处搜索“XX行业研究报告”，然后从中间找到一些东西就粘到一起，根本没什么逻辑，更谈不上有什么“洞见”，经常被别人一问三不知。

有一次，一个顾问安排我去分析一家水泥公司，我在网上搜了一堆材料，就类似于新浪股票这种地方，粘了几年的财务数据，凑成一篇报告就发给了顾问。顾问没看就转给了合伙人，后来合伙人问这家公司这几年净利润下滑这么严重，是什么原因？那顾问叫我回答一下，我起来恩啊了半天，说了一句：应该是经营得不好吧……合伙人脸都黑了，我背上全都是汗。不是我偷懒不做，而是压根儿就弄不清楚这些数据，当时我连毛利率、净利率的区别都分不清，虽然在网上查过，但看了半天也没太看懂。

最后实习结束转正答辩的时候，还有好几位顾问因为质疑我的基础“business sense”，反对给我工作机会，最终还是老板拍板，给了我转正的邀请，我才有幸加入了管理咨询这个行业。
 
我老板当时的理由是：这孩子身上有一股钻研的精神，这是我们这个行业很重要的素质。
 
事实证明老板就是老板，他对我的判断是一针见血的，钻研精神确实是我最独立于其他人的地方， 如果我觉得某个东西重要，或者我对他有兴趣，我就会废寝忘食地钻研，尤其是在受到了刺激的情况下。而当时反对我转正的一个顾问的一句话，深深地刺激了我，他和我都没有意识到，就是这句话，改变了我的命运。
 
他说：“他来了这么久，连ROE是什么意思都不知道！” 
这句话深深地刺激了我，从拿到offer到正式入职，中间有大概半年的时间让我回校处理毕业的事情，那半年改变了我的生活，我开始疯狂地提升自己的商业素养，有两件事情让我印象特别深刻。

第一件事情，为了全面提升我的商业知识，最好的办法就是去读个MBA，但当时肯定不现实，于是我在网上搜索：MBA都要读那些课程，拿到这些课程以后，我开始去网上一门课一门课地买最经典的教材和书籍，确保每一门课都有1-2本经典的书，然后就开始没日没夜地、有时候甚至是填鸭式的学习。
 
第二件事情，是我为了跟上最新的商业事件，我征询同事意见之后，从网上挑了2-3套商业杂志，把过去1-2年的过刊买回来（很便宜），然后开始一篇一篇地扫，遇到自己不知道的词汇就记在本子上，然后每天去集中地在网上查这些词是什么意思。
 
最后的结果就是正式工作以后，大家对我的变化大跌眼镜，几乎所有人都说：你简直像变了一个人，你是怎么做到的？

投资之路的“Punchline”是巴菲特致股东的信

回到投资是怎么开始的，因为顾问的分析工作很多时候是要看年报的，一份动辄100多页的年报，那时候经常连看什么都不知道。因为财务这块之前被批评太多，所以入职前的那半年，就看了很多年报阅读的书。 
 
在看这些财务管理和年报阅读的书时（那时看的都是一些类似于《小白入门》、《XX从入门到精通》之类的书），书中多少都会提到市盈率之类的概念，显示是跟股票有关系的，也有一些书，会捎带将一些投资的粗浅内容，不记得是哪一天，我脑海中突然有了一个想法：为什么我不研究一下股票呢？
  
在阅读了几本“如何阅读年报”和“财务分析”方面的书后，我开始去找什么样的书可以更直接地讲股票，《聪明的投资者》和《证券分析》就这样进入了我的视野。具体当时是怎么知道这两本书的，已经记不清楚了，只记得第一次读《聪明的投资者》时的那种震撼感，我似乎突然间找到了方向，这本书在那半年，我至少读了三遍，考虑到那半年我看了很多很多东西，看三遍已经充分说明了这本书对我的吸引力。
 
有了这本书的开头，接下来就是如饥似渴地阅读：
《证券分析》（当时还不能全部看懂，但好在有《聪明的投资者》打底，也能看个大概）
《股市真规则》（帮助我系统建立了公司分析的全景视野）
《巴菲特的护城河》（帮助我理清了很多概念，确保我的体系是不会有大的偏差的）
《投资最重要的事》（帮助我更进一步巩固了自己的心态和理念）
……
 
这几本是早期对我影响最大的书，但是如果说这些都只是素材，还需要有个点睛之笔的话，巴菲特致股东的信就成了那个“Punchline”。
 
我说的不是那本书，而是巴菲特自50年代开始，每年写给股东的那封信，原汁原味，不加任何外部解读，我被这些信完全地迷住了，惊叹于这位老人能以如此幽默、如此生活化的语句，把投资的精髓理解地如此深刻！

这大几十封信全部被我打印出来，厚厚地装订了5大本！自那时候到现在，这些信已经被我看了至少5遍，每次看都依然能有新的收获，我对这位老人的感激，可能会伴随我的一生。
 
伴随着我投资理念逐步成型，我也开始去试着分析公司，那时候的想法是自上而下的：找到长远来看产品有持续需求，且不会被颠覆的行业，然后将行业里的上市公司从成长性、收益性等几个维度，十几个指标去进行十年数据的对比分析，然后找出数据最好的几个，接着是运用护城河理论去分析公司的竞争优势是什么，进而判断公司未来的竞争优势能否持续，最后实在估值比较低的时候买入。
 
这一套理论有不完善的地方，也有幼稚的地方，但是这一套体系的哲学本质是没有问题的，那就是规避不确定性，同时试图找到某些确定性，同时保持谦卑、敬畏的心态。事实上，过了这些年，我的投资理念在此基础上已经有了大量的更迭，但是背后的理念确是始终没有变化的，要感谢前面几本书的作者，他们帮我奠定了一个良好的投资理念基础，让我不至于在一开始迷失在股市中。

重仓白酒股赚到了第一桶金

2013年7月，我开始正式工作，也就在那个月，我开始了人生中的第一次投资，300股泸州老窖，价格应该是6000多块。

工资收入当时一年十几万，但是因为我是个特别节省的人，而且经常出差，在深圳一个月的花费不超过3000块，再加上读书时就比较会赚钱和节省，所以毕业时已经有十几万的积蓄了。

后来在一年多时间里，泸州老窖和茅台陆陆续续各自买了几十万。那时候真的是如饥似渴，我记得特别清楚，14年还曾经问朋友借过两次钱，就为了买一手茅台。当时问四五个人借了，有三个人听说我是要借钱买股票，就以各种借口没有借给我了。

当时超过95%的资产都在股票里，我觉得既然有好的投资机会，亏损的可能性几乎没有。赚钱的上限却不低。那为什么不把钱投进去呢？当时也没有想过拿股市里的钱去买房，如果我买房子就只有一种情况，那就是我需要这个房子，而且买得起才会买。去年我的情况符合了这两个条件，所以就在深圳买了房。即使买的晚了一些也不后悔，说实话，不算杠杆，深圳房价的涨幅，截止目前，最多也就三倍，而茅台都快20倍了。
 
不过那时候，由于限制三公消费，白酒行业是众矢之的，市场上“腐败”声一片，所有的白酒公司都被拉出来批斗。买入以后，茅台和泸州老窖的价格一直是很低迷的，尤其是泸州老窖，不停往下面探，最低我印象中应该到15块多。

我当时也没怎么怀疑自己，因为《聪明的投资者》中的很多观点给了我很深刻的支撑，我唯一没想到的是，这么多年股价能涨这么多，我当时判断，泸州老窖能赚50%，我就能赚几万，就已经是我大半年的工资了。

当时做出这个选择，就是因为白酒感觉比较容易懂，而且又很赚钱，另外估值确实被压得很低。 
 
我的第一笔投资是投的泸州老窖，在大概4个月后，开始投资贵州茅台，完全是按照我当时的那一套思路来的，为什么是泸州老窖，而不是五粮液、洋河，甚至连茅台都是后来才买的，就是因为从历史表现来看，泸州老窖是最好的，而且我当时深受“自由现金流”的影响，茅台每年大量的资本开支，让当时的我以为“这不是个好生意”。
 
现在回想起来，是羞于提起当年这些傻傻的思想的，但是我也不后悔，因为那就是我当时的真实水平。当时的思考比起现在对投资的思考要浅太多，但是好在一开始就是特别正的投资理念，所以一开始就走在康庄大道上，像我这样一开始就是纯正价值投资理念、完全没碰过技术分析的人，我接触的是极少数。

13-15年那段时间，是我投资理念经历重大考验的时期，只是我当时不觉得，我认为我的这种投资方式，就是要经历这样的过程的，这是必经之路。但好在我坚守的是一些天然有优势的原则，比如绝不买贵，所以我的偏差也注定了不会太大。
  
所以，当我认定了“买的是公司，公司不出问题，不能因为股价涨跌而卖出”这个理念之后，接下来就是几年的等待，白酒股在经历了13-14年的低估之后，在15年的大牛市和业绩逐步变好的双重刺激下开始一路向上，而我的两笔白酒投资：泸州老窖和贵州茅台，也都已经获得了超过10倍的收益，当然了，也经常跟身边人感叹：当年真的是没钱，如果钱多一些，早就财务自由了。

承德露露后也没买过16倍PE以上的股票

截至目前为止，我有两个投资失败的案例。 第一个案例是承德露露，我是大概在14年开始买入的，截止到17年全部卖出，年化收益率大概3%。

我是个北方人，从小就喝承德露露，产品确实不错，而且市场上很流行什么，“隐形市场的冠军”、“细分行业的龙头”这些说法。承德露露就是这方面的典型。杏仁露市场基本上是被他一家霸占的。当时买入的时候挣扎了很久，因为它的股价不符合我的估值标准。当时买入的时候市盈率大概是24倍左右，已经远远超出了我过往16倍市盈率的上限。我当时还安慰自己说，这次我要像巴菲特一样完成从猿到人的进化了。（注：巴菲特曾表示，芒格不像格雷厄姆那样只建议购买便宜货，让他以非同寻常的速度从猩猩进化到人类。）

然后按照我的估值买入模型，后边陆陆续续又买过很多次。这家公司在后边几年的业绩表现就比较一般。持有了几年以后，我认为这家企业的情况出现了恶化，还专门写过一篇文章分析得失。主要是三个方面的教训，一是，不要沉浸在想象的画面中；二是，管理层不一定是必要的，但是一堆完全不懂行的管理层确是绝对不行的；三是，不管你觉得对这家公司的研究有多深。如果你买的贵，那就是把唯一一个你100%可以掌握的优势给变成了劣势。从那以后，我再也没有买过16倍市盈率以上的股票了。

第二个案例是鲁泰B，我是17年开始买入的，这几年下来，账面亏损已经达到了30%以上。当时太久没有买过新公司了，很想找到一家还不错的公司。当时把所有公司的数据拉出来看了一遍，最终选了这家公司。然后又因为那时候刚刚了解B股。发现这个市场的估值真的超级低，爱占便宜的天性就让我又进去了。

但是进去以后才发现公司的盈利能力其实是达不到我的标准的，主要体现在roe上。所以在鲁泰B上的投资只能说是，以错误的标准选择了标的，另外不凑巧碰上了新冠。所以我现在等的就是，公司的业务慢慢恢复以后，股价恢复了，然后就卖出。

好公司是最好的安全边际 企业要能用股东的钱创造更高收益
 
投资到现在，已经是第8年，我的风格也像当年的巴菲特一样，逐步从一味地强调“安全边际”，开始逐步向“合理的价格买入优秀的公司”转变，事实上这些年的投资经历也让我明白了一个道理：好公司才是最好的安全边际。
 
现在我的思路是起步于一个最基础的道理：企业之所以能让投资者取得高于无风险收益率的高收益，就在于企业能够拿着股东的钱创造更高的收益，这体现在两个方面，一个是ROE，这是静态视角的，另一个是我自创的指标，我叫他关键比率，也就是ROE/分红比率，这个指标的核心，就是在高留存收益比例情况下，企业依然可以维持理想的ROE。
 
所以，我会从上市公司过往的数据中去筛选，我的标准是过去十年间ROE大于20%的年份要大于等于7年，同时关键比率在过去十年间大于0.4的年份也要大于等于7年，按照这个标准筛选出来的企业非常少，但是从历史表现来看，也都获得了大约20%甚至更高的年化股价涨幅。
 
接下来，就是一家家的分析，理解一家公司过去能够取得这样辉煌业绩的原因，然后试着去理解未来能否继续保持这样的竞争优势，最后，就是在股价不高的情况下买入，等待公司表现逐步“推高”股价。

我的投资理念就是八个字：湿雪长坡，安全边际。风格主要就是三个特点。一是，研究远远多过操作。这7年多下来，我买入的股票一共不超过10支，只有5家能一直持有，除了根据计划买入和卖出以外，每年的操作次数基本不超过10次，操作股票数平均不超过3支。二是，一旦决定，就很少会被市场情绪影响决策。三是，保持开放和谦卑，因为很有可能我是错的。

大多数人投资就像过家家 有些高管是幼儿园水平

我家人都很支持我做投资，我父母几乎所有积蓄都交给我去打理了，我爸倒是经常会干预我一下，茅台从14年到现在，他基本上每年都要跟我说几次该卖了吧，只不过每年的理由不一样。涨得好的时候说涨这么多该卖了吧，跌的时候说，都回撤这么多了，总该卖了吧。

同事也会来问我买什么股票，但是我建议一般都是不要买股票，倒不是怕别人跟着我赚钱，而是按照经验来看，真的能拿得住的人没几个，大多数人都是在最黑暗的时候割肉卖掉的。在这种情况下，如果你带翻一两个，以后朋友也没得做。

根据我观察，中国能够真的理解并且进行投资的，真的是少数。我所在的咨询行业圈子，按理说都是比较精英的人群，可是，如果跟他们聊，你会惊讶的发现很多身居高位的人，脑子里边还是炒股那一套。几乎所有人都认为在中国做价值投资是开玩笑。

工作原因，我经常会接触一些高管。事实上，这些原本对商业体系应该最了解的人。在投资领域可能是幼儿园学生水准。有一次，我们给一家企业做战略研讨会。在这种会议上，高管们对行业走势都是高谈阔论，什么竞争对手的情况，未来发展的趋势等等。那次研讨会结束后，董事长跟顾问讨论股票说，我最近听了个什么消息，买了某某家公司的股票，赚了不少。可是最后没有舍得抛掉，现在又亏回去了。顺便又问了一句，你觉得最近大盘会怎么走？还能再买回来吗？

这个董事长买的还是自己行业内的公司。这个例子一点都不极端，我见过太多的企业高层人士，在投资上就是这样的水平。我一开始觉得很荒唐滑稽，这些人原本是最有可能去把行业和公司分析透，并且通过投资赚很多钱的人。然而他们投资都仿佛一群成年人在玩过家家游戏一样，还能指望普通人做到什么程度呢？

最大的感触就是在股市里，很多你以为理所当然的事情，实际却不是那个样子的。但单单就在投资可以赚钱这个理念层面，95%以上的人就已经被淘汰掉了。我同意祖师爷格雷厄姆的一个说法的：投资不需要有过人的天赋和才智，只需要正常水平就可以做到。普通人只要找到正道，有了完善的操作体系并且能够稍微坚持一下，想不赚钱真的很难。
 
对于想要在股市中有所收获的人，建议看一两本基础的财务分析类书籍，然后把《聪明的投资者》、《股市真规则》、《巴菲特的护城河》这样的书看完，如果你认同这样的理念，并且对投资充满好奇，那就开始吧。

但是要始终记得格雷厄姆写的一句话（大意）“普通人通过努力，获得略高于无风险收益率的收益率是很容易的，但是如果想继续提升收益率，每一步都难如登天。

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