想做空沙特阿美股票不容易：缺乏流动性

导读：12月27日，沙特阿美收涨0.43%，报35.35里亚尔，较IPO发行价高出10.5%，以接近1.9万亿美元的市值“稳居”全球市值最大上市公司“宝座”。最近有分析指出，这是因为想做空沙特阿美股票并不容易，令短期内其股价承受的下行压力有限。尽管困难，交易员们仍在千方百计地寻找做空机会，多家华尔街机构都给出了较低的目标价。

周五（12月27日），沙特国家石油公司沙特阿美（Aramco）收涨0.43%，报收35.35里亚尔，较每股32里亚尔的IPO发行价高出10.5%，市值接近1.9万亿美元，是全球市值最大的上市公司。

最近有分析指出，这是因为想做空沙特阿美股票并不容易，令短期内其股价承受的下行压力有限。尽管困难，交易员们仍在千方百计地寻找做空机会，多家华尔街机构都给出了较低的目标价。

沙特阿美上市的沙特证交所（Tadawul）理论上允许做空机制。若做空者预期股价将下跌，会先借入标的资产，卖出获得现金后，再以较低价格买入标的资产归还平仓，从中赚取差价获利。

但一方面，沙特投资者对借券做空的概念并不熟悉，操作方面在沙特本地缺乏流动性；同时，向海外投资者借券不仅因为数量稀少而昂贵，也会增加交易对手风险，需要被做空标的价格跌幅更深才能获利，都在现实中增加了做空沙特阿美股票的难度。

沙特证交所曾在2015年宣布，仅允许资产至少50亿美元的机构作为外国投资者在该交易所投资，且外国人买入的公司股份不得超过5%。这就令实际持有沙特阿美股票的海外投资者寥寥无几。该证交所于12月26日披露的数据显示，沙特阿美只有0.19%的股份被外国投资者持有。

此外，沙特阿美上市一直被沙特政府视为多元化财政收入的方式之一，被纳入该国核心发展战略。美国赖斯大学能源研究员Jim Krane指出，“任何潜在的看跌立场，都必须考虑到沙特政府为投资沙特阿美提供的隐性担保”。该国机构投资者普遍被要求在IPO初期支持股价，沙特政府也可能愿意在市场动荡时介入以保护沙特阿美的股价。

目前，券商Sanford C. Bernstein在沙特阿美上市一天后便发布看跌研报，给出“跑输大盘”的评级，未来12个月目标价为25.50里亚尔，相当于27%左右的跌幅空间。券商Jefferies也在12月16日给予沙特阿美“跑输大盘”的初始评级，目标价30里亚尔，低于32里亚尔的IPO发行价。

其中，Bernstein分析师认为，沙特阿美在IPO首日的股价涨幅“过多过快”，已经获利的投资者应该抓紧了结，还没获利的人应等待“更好的价格点再入场”。他们认为，沙特阿美最终相较其他国际石油巨头应该折价而非溢价交易；按照8.5%的折现率、每桶70美元的原油价格和1%的增长率计算，该公司估值应为1.36万亿美元，而非沙特王储预期的2万亿美元。

研报承认，沙特阿美是全球最大、最赚钱的石油公司，“但规模并不是一切”。沙特阿美的有机自由现金流收益率为3.9%，股息收益率为4%，“均远低于大多数全球石油巨头6%的收益率。”研报警告称，沙特阿美已经接近或者达到了近期峰值，股价下跌似乎无法阻挡。

市场数据显示，备受期待的沙特阿美IPO终于在12月11日成真，使用绿鞋机制前募资256亿美元创全球纪录。上市首日开盘涨10%并触及涨停；上市第二天开盘即涨停，盘中历史新高38.70里亚尔，成为全球首个估值超过2万亿美元的上市公司；12月16日创收盘历史新高38里亚尔，随后股价回落。

沙特阿美本次公开发行约30亿股，占公司总股本的1.5%，其中的1/3分配给个人投资者，剩余分配给本国和地区的机构投资者。这代表参与IPO的绝大多数投资者都分布在沙特及周边地区。

12月24日周二，沙特阿美表示，高盛不排除在2020年1月9日价格稳定期结束前，动用价格稳定机制（买入更多股票来支撑价格）。分析认为，这是否代表明年1月初以后该股价格会产生新一轮动荡，尚且不得而知。

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