安琪酵母(SH:600298)：中报公布前暴跌，谁泄露了内幕消息？
安琪酵母(SH:600298)●●
价值事务所，2019年8月份成立以来，在近一年的时间里研究了几十只优秀股票，绝大部分走的相当不错。
这期间也来了很多新朋友，对我们不是很熟悉，加上很多老朋友，也想知道价值事务所是如何挖掘出这些优质股的。
所以接下来，会陆续把之前的文章再次发布出来，供大家学习参考。
但有一点必须注意：很多股票都涨上去了，甚至不少都翻倍了。文章中的买入逻辑和估值都不再具有参考意义。文章仅供学习分析逻辑和熟悉公司基本面使用，不能盲目的用于投资指导，请务必清楚这一点，谢谢。
本文首发于2019年08月12日，发文时价格78.85元，发文后最高达到187.99元，涨幅约为138.41%。
大家好，这是价值事务所的第6篇深度文章。
我们是专门做个股和行业深度分析的小团队，致力于为大家挖掘市场上的潜力优质股，请你点一下关注，方便后面看优质股的深度分析。
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安琪酵母本该8月10日公布半年报，但8月9日开盘就一路下行，中午更是放量跌停！如此黑天鹅事件，把一众的消费股又吓的纷纷大跌。半年报还没公布就大跌，很明显要不就是有人获悉了内幕抢跑了，要不就是资金提前做避险，大概率是前者！
果不其然，当晚安琪公布半年报，上半年实现营收37.14亿，同比增长11.63%；净利4.64亿，同比下降7.66% ，有人提前得知半年报不及预期，抢跑了！我们想问是谁泄露了内幕消息，证监会是不是要查一下？
行为很恶劣，却也引起了我们的好奇，安琪酵母到底是一家什么样的公司？
不分析不知道， 一分析吓一跳，安琪在酵母行业就是一个巨无霸。牛奶还分伊利蒙牛，可乐还有百事和可口，但基本上你能买到的酵母很可能就只有安琪一家。
因为安琪实在太牛了，国内无人能敌，全国市场占有率超过50%，即便放眼全球，安琪也和乐思福、AB马利位列全球前三，产品覆盖150 多个国家和地区，在至少 15 个国家保持市占率第一 。
01 价值事务所
一段历史
在90年代的时候，蒸馒头是一件十分麻烦的事情，首先你得有一块“面起子”，就是一块发酵好了的面（和做酸奶需要一些做好了的酸奶+牛奶发酵一个道理）。这块面起子里面会有很多酵母菌，用这块“面起子”和新面，带着新面发酵，一般得发酵一晚上，第二天再开始蒸馒头，而且你还得在蒸馒头前预留一块面，作为下次蒸馒头的面起子。
那么问题来了，第一块面起子从哪里来呢？
那你就得做实验了，往一块面里加各种奇奇怪怪的东西，比如糖、蜂蜜啥的，吸引酵母菌过来，如果运气好，会吸引一些奇特的细菌让你最后蒸出来的馒头很香～要是运气十分好，还会吸引来霉菌，你得馒头就会变得很好看，长满毛。
在这个吸引细菌的过程中，会吸引过来乳酸菌，所以你的馒头通常会变得酸酸的，因此老一辈都会在面里加些小苏打，中和一下，要是加多了，白馒头当然就成黄馒头了。
随着大家生活不断变好，做酵母这种麻烦事，当然得有专业的人专业的工厂机械化生产，方便老百姓，幸福千万家，于是1986年，安琪酵母诞生了。
当时全国各地有各种各样的酵母厂冒出来，安琪为了抢占市场，引入了一套奥地利的生产线和技术，原想靠着国外的技术躺着挣钱，却不想销量极差，市场根本不买账。
这就涉及到国外和国内饮食习惯的问题了，国外的面包都是又硬又无糖的欧包，像我们的馒头一样是当主食吃，而我们国家吃面包都是吃甜的，当甜品。无糖酵母和有糖酵母是两种东西，安琪引入的奥地利技术生产的主要是无糖酵母，卖给面包厂自然卖不出去。
安琪的处境特别尴尬，刚开厂就面临做不下去的地步，只能想办法转型，当时的中国，白酒行业迎来一大波发展，所以他们的想法是生产酒酵母，从这一刻开始，安琪有如神助，靠酒酵母赚了一大笔钱之后又迅速聚焦主业，搞发面酵母。
1994年，通过二期技术改造安琪成为国内规模最大的酵母生产基地，90年代末期，随着中国城市化进程加快，大量涌入城市的人群需要快速加工好的馒头包子，安琪酵母迎来事业第一个高峰。
2000年前后，安琪发现西北地区喜欢烤馕，研发出专门烤馕用的酵母，又赶上新疆霍尔果斯自贸区建设，酵母运到哈萨克斯坦，供不应求。2003年，控股安琪酵母（赤峰）有限公司；2004年，成立安琪酵母（伊犁）有限公司、安琪酵母（睢县）有限公司；然后顺风顺水的进军了中亚。
2010年前后，赶上一带一路春风，安琪顺利进军俄罗斯、埃及和中东，在埃及的分厂居然在埃及国内大乱中毫发无损，毕竟仗打得再厉害，面包还是要吃的。
2013年，蓝天糖业建成投产，一家上市公司，要是主业碰到了天花板，就得想法设法的多元化，毕竟聪明的投资者只喜欢不停增长的公司，所以安琪的多元化扩张一个是攻打海外市场，一个就是新增生产线从事全新业务。而酵母生产成本中糖蜜约占总成本的45%，因此，安琪选择了自己生产糖，既降低主营业务成本，又能扩张新业务。
目前，安琪依托酵母技术与产品优势，建立了一条上下游密切关联的产业链，打造了以酵母为核心的多个业务领域，包括面包酵母、酵母抽提物、酿酒酵母、生物饲料添加剂、营养保健产品、食品原料等。
02 价值事务所
财务分析
首先看分红融资比，安琪上市18年来，分红融资比才79.5%，不太满意，这个企业有点抠。
公司的资产负债率一直很稳定，几年都在49%的样子，公司的应收账款和存货增长速度是比较快的，所以我们得分析一下安琪的应收账款周转天数和存货周转天数来看这个应收和存货增幅是否合理。
拉出公司五年的应收账款周转天数和存货周转天数，其实变动都不大，说明公司的应收、存货是正常增长。
那么最值得注意的就是18年净利几乎没有变化，虽然营收增长15.75%，于是，我们深入挖掘18年年报，看看是哪些因素导致公司增收不增利。
1、我们拉出五年的销售毛利率和销售净利率，可以看出安琪过去几年连续高速增长导致净利润基数较大，销售净利率已处于较高水平，因此难以再快速增长。
2、因为安琪海外业务较多，人民币汇率18年波动较大，汇率变动导致出口收入下降，影响利润0.4亿
3、安琪伊犁产量下降、安琪赤峰生产线搬迁、安琪埃及原材料及能源等成本上涨导致产品成本上升，影响利润0.6亿
4、受国际市场影响白糖价格持续下跌，与上年相比跌幅达到 16%，售价下降影响利润 0.35亿（上文提到，安琪一部分业务在制糖，18年公司66.9亿营收中，3.24亿都来自糖）
5、国内油价上涨以及加大品牌推广导致运输费用、广 告宣传费用增幅超过收入增幅，报告期内公司销售费用同比增加 20.22%
6、借款规模增长、融资成本上升、汇兑损失增加导致财务费用增加0.4亿，财务费用同比增加50.99%
03 价值事务所
总结
安琪18年的财报给我们反映出这样一个事实：公司已经很大了，公司也很努力了，但是就是碰到天花板了，再保持旺盛增长很难了，公司只能进军欧洲市场和尝试更多元化的业务，但是这个有风险。
我们可以看到，由于我国这些年高速发展，带动了一批快速发展的公司，但是随着我国人口红利耗尽，很多公司不可避免的触碰到了天花板，比如格力电器、涪陵榨菜、伊利股份、安琪酵母，他们都想方设法的多元化或者进军海外，这个路很难，但谁让他们是上市公司呢？投资者们都喜欢能够持续高增长给他们带来高回报的公司。
其实从安琪的走势已经能看出，投资者对其“无限增长“的美梦已经破碎，安琪从18年年报出来之后就在慢慢回调，也怪他前面长得太好（大家都觉得他能保持高速一直往前跑，所以给他30倍以上PE的估值）。
04 价值事务所
投资建议
综上分析， 我们得出下面的3点结论：
1）半年报利润下滑其实也是正常，18年年报就已经反映出公司增长疲软了。
2）安琪的基本面没有什么问题，拿着安琪总比拿着那些概念炒作垃圾股强，至少能让你的资产跑赢通货膨胀。
3）安琪目前的估值偏高，我们认为它的合理估值应该是15倍PE，对应股价16.1/股（资本市场对增长不及预期的白马腰斩一下太正常了），对应股息率2.2%。
看完文章的朋友也点一下关注，我们是专门做个股和行业深度分析的小团队，致力于为大家挖掘市场上的潜力优质股，给大家的投资作参考，等待你的一路同行。