【独家】震荡基调下寻找阶段性机会-2016国内糖价展望报告

布瑞克农业数据

布瑞克调研系列-2016年国内食糖市场行情分析及展望

一、国内糖料生产情况-甘蔗

布瑞克咨询春节后即开始新年度的糖料生产调研，调研过程中发现桂北地区桉树、蜜桔争地明显，蜜桔争地向南方扩展。桂南地区桉树、热带水果争地显著，靠近村落的平地出现大量改种瓜果蔬菜类、木薯、花生、其他豆类种植较过去几年也有所增加。整个广西桉树成为了挤占坡地甘蔗播种面积的主要作物，部分地方甚至用谷地及平地种植桉树。

桉树及果树种植生命周期较长，种植后将长久占地，未来5年甚至更长时间难改种回甘蔗，该因素促使了未来几年内广西地区甘蔗难出现明显回升。广东方面新的2016年度新植蔗比例极少，大量甘蔗地改种其他经济作物，同时荒地比例也有所增加，农民反映主要是甘蔗种植收益过低和人工成本过高，预计新的16/17年度国内食糖产量仍小幅减少，未来2年内国内食糖产量难恢复至1000万吨以上。

本次调研发现15/16年度未收获/入厂甘蔗虫节较为厉害，鼠害也较往年明显，上述两个因素加上15年广西多雨光照偏少原因影响了甘蔗糖分。桂中北地区出糖率普遍在10.5%-11.5%，崇左地区出糖率超过11.5%的也较少。出糖率普遍较14/15年度下降近10%，大大增加糖厂制糖成本。预计全区平均制糖成本上调至5150-5250元/吨，部分糖料偏少企业及财务压力较大企业，制糖成本甚至飙升至5500元/吨。甘蔗出糖率偏低及甘蔗种植面积减少，预计15/16年度国内食糖产量为900万吨。

16/17年度国内食糖产量预期暂难对16年国内糖价走势形成影响，15/16年度国内食糖减产利好，市场已经较大程度消化了。影响16年国内糖价走势主要包括了国家食糖政策、食糖走私数量、食糖进口情况、食糖内外价差走势和国内食糖消费情况。

二、影响2016年国内糖价主要因素

2.1食糖内外价差及进口、走私情况

14/15年度国内食糖产量锐减280万吨至1050万吨，缺口达到了400万吨，但由于巨大的内外价差，14/15年度食糖进口（报关）达到历史峰值480万吨。巨大的价差促使正规渠道进口大增，走私糖数量也跟随暴增，市场主流观点认为14/15年度走私糖数量达到60-80万吨。

2000年后至2008/09榨季前国内食糖进口量较为稳定，每个榨季进口量在100万吨，2009/2010榨季进口量增加至148万吨，随后2010/11榨季进口量突破200万吨，14/15榨季进口量暴增至480万吨。

图表1：国内各榨季食糖进口情况

数据来源：海关总署，15/16榨季为预估值

国内进口糖持续增加主要是由于国内制糖成本过高及2010年后国内原糖产能大扩建。国内制糖成本过高，原因在于国内糖料生产成本偏高。目前国内糖料生产较泰国高出一倍左右，较巴西高出60%以上。巨大内外糖成本价差加上国内食糖存在缺口，2010年后企业大量新建及扩建原糖加工产能，原糖加工产能主要集中在沿海地区靠近销区，具有运输优势。2010年前国内实际原糖有效加工产能不足300万吨/年，目前已经超过800万吨/年，另外仍有部分产能在建。

图表2：配额外进口巴西糖精炼完税利润空间

数据来源：布瑞克咨询

原糖加工产能建成后，必须需要大量进口原糖，合理的内外价差促使了企业大量进口原糖。2014年前由于人民币持续升值，加上进口融资成本低，原糖加工利润亏损200-300元/吨情况，企业仍能通过套汇、套息获得合理的利润。2015年人民币贬值，套息收入也有所下降，但外糖持续大幅下跌，国内糖价成本支撑及减产因素，价格偏强，原糖进口加工顺价，2015年8月份，配额外原糖进口加工利润一度飙升至1800元/吨。2015年4季度后原糖进口顺价收窄，但目前仍在700-800元/吨左右，食糖配额外自动许可政策影响了部分企业进口糖意愿，但过大的顺价，15/16年度国内食糖进口在420万吨。

食糖进口数量可以通过海关数据查询，走私糖数量无法查询、销售价格远远低于正规渠道糖价，市场更容易放大其负面影响。2011-2012年国内出现大量走私糖，主要通过广西陆路及北部湾走私。广西作为全国最大的食糖产区，较多县市财税依靠制糖行业，走私影响当地税收，地方政府严打走私，随后2013年走私糖数量下降。走私糖利润包含了两部分，一部分是内外顺价利润，另外一部分是税收，配额外食糖进口关税为50%，增值税为17%，目前走私糖毛利润达到了100%，走私主要通过云南漫长边境线进行。糖业税收在云南省占比较小，地方政府打击走私积极性小于广西，最终导致了2015年国内市场充斥了大量走私糖。近期政府相关部门开始严厉打击走私糖，如果严格执行，后期走私糖数量将出现快速下降，减少了国内糖价压力。

2.2国内食糖政策影响

国内糖料政策包括了蔗区片区制和糖价-蔗价联动机制，糖价-蔗价联动主要由省政府制定，主要包含蔗农利益和协调蔗农与糖厂利益。近几年国内外糖价持续走低，而国内糖料生产成本持续增加，近两年糖料价格虽有所下调，但下调幅度小于糖价跌幅，2014年国产糖糖厂出现行业性亏损，特别是云南地区。

生产及流通环节政策主要包括了食糖进口配额制度和临储政策，2006年后我国食糖进口配额一直维持在194.5万吨，临储政策按照市场需求进行灵活调整。食糖配额制度一定程度“保护”了国内制糖行业免遭低价糖冲击，配额外进口糖成本较高，缩小了内外糖价差。但由于国际主要食糖生产国基本完成甘蔗种植全程机械化，巨大生产成本差，国际食糖严重过剩大环境，配额外食糖进口，对国内糖“保护”在2015年变得极为脆弱，国内糖价最终顶破了配额外食糖进口加工完税成本“天花板”，导致了大量的进口糖涌入国内。

2015年政府出台了配额外自动许可政策，虽然阻挡了国内配额外食糖无序进口，但并未能本质性减少食糖进口数量。临储方面，2008年连续实施了收储政策，保证2009-2011年国内食糖供应缺口时候食糖供应，但2012/13榨季后国家过早实施临储政策，最终导致了大量进口糖涌入国内食糖市场。截止目前国家食糖储备达到650万吨，地方政府储备为50万吨左右，这些糖为2016年至2017年度需要陆续抛储，食糖抛储将影响预期将影响本年度及下一年度食糖价格走势。

2.3国内食糖消费情况

经济发展支撑我国食糖需求稳步增加，替代品及走私糖因素，2010/11榨季及2011/12榨季国内食糖消费一度出现下降，但总趋势仍呈现增加，预计15/16榨季国内食糖消费达到1500万吨，缺口达到600万吨。

2010-2012年国内食糖消费下滑除了走私糖因素，替代品对白糖需求影响更大并具有持续性，2010年国内果葡糖浆产能不足300万吨/年，2015年末产能飙升至620万吨/年，产能利用率虽较2010年出现下降，但产量达到320万吨，较2010年增加140-150万吨，新增替代白糖120万吨左右。

果葡糖浆替代白糖主要集中饮料及糕点行业。2015年4季度国内玉米价格大跌，果葡糖浆价格跟随走低，果葡糖浆折算白糖成本下降至3200-3500元/吨，大型饮料终端在2015年末再次调整配方，增加果葡糖浆比例，减少白糖用量，预计该因素新增果葡糖浆替代白糖20-25万吨，空间要远远小于2010至2011年。主要由于目前碳酸饮料果葡糖浆比例已经较高，增加空间有限，近两年产量增速较快的加多宝、王老吉及其他功能性饮料并未计划在原料中添加果葡糖浆。其他行业方面由于国内饮食习惯及口感因素，虽部分行业也计划增加果葡糖浆或其他淀粉糖，但对白糖消费影响较小。

2.42016年影响国内糖价其他因素

供需关系直接决定了商品价格走势，货币政策影响了商品估值，商品价格围绕着价值波动。国内制糖成本高企，2015/16年度国产糖完税成本在5150-5250元/吨，限制了国内糖价下行空间。

单纯从国内供需关系分析，利空仅限于国内食糖消费增长低于预期，上一年度结转库存超过1100万吨，2015/16年度国内食糖供需继续出现缺口，16/17年度缺口有继续扩大迹象，国内糖价有望进入牛市。然而巨大的内外价差，外糖价格影响了国内食糖进口预期，甚至影响了食糖走私意愿。

考虑国际因素，15/16年度国内食糖去库存低于预期，形成利空，内外价差收缩至0-100元/吨附近，外盘涨跌对国内糖价走势影响较小。

三、2016年国内糖价展望

2016年储备糖存在抛储可能，国内去库存偏慢，内外价差仍超过600元吨，进口、走私仍影响了国内食糖供需结构。成本角度，国内糖价下行空间有限，抛储预期，压制了国内糖价上涨空间，国际食糖从过去几年过剩向缺口转向，巴西、印度、泰国食糖产量下降，大型贸易接货意愿强烈。过去几年全球糖料投资下降，影响本季及未来1-2年糖料生产，全球食糖产量预计未来1-2年仍出现缺口情况下，外糖下探空间也较为有限，存在向牛市转变要求，12美分/磅为牛市启动底部。

国内糖价，预计整个2016年宽幅震荡市为主，下沿为广西制糖成本5150-5250元/吨，上沿为5800-6000元/吨，抛储及进口消息容易形成波谷及波峰，外糖上涨超过18美分/磅后内外联动加强。企业在做采购时候合理寻找阶段性底部买入库存，预计16年白糖将出现正基差和负基差交换情况，企业在销售白糖及构建白糖库存可利用基差合同，提高销售价格或降低采购成本。

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