休闲服务行业2021年投资策略报告:柳暗花明 砥砺起航
2021 经营效率或较疫情前提升,长线成长逻辑确定休闲服务板块2020 年整体受到新冠疫情较大冲击,但国内疫情在Q1 末已得到较好控制的情况下,休闲服务各子板块在2020 年普遍迎来快速稳健的经营效率修复。至2020Q4,连锁酒店RevPAR及出租率、餐饮业翻台/翻座率、国内游旅游人次等均基本恢复至较疫情前接近持平的状态,尤其Q3 以来,各子板块修复速度亮眼,在疫情无反复的情况下,各子板块经营效率年末已大概率恢复至同期水平。考虑到明年多个疫苗项目有望落地,虽普及仍需一定周期,但预计国内疫情影响因素基本消除,各子板块经营效率在较疫情前持平基础上进一步增长。疫情将加速原先行业部分新趋势的推进,如数字化转型、内容及IP 赋能、精益管理与轻资产输出等。整体上,龙头由于疫情期间较强的现金流状况及抗风险能力,提前投入新趋势布局,且由于规模优势较大,新趋势布局能产生较好的边际收益。疫情后,各子板块龙头护城河优势或进一步扩大,龙头效应加强,长线成长逻辑逐步确定。
免税:近两年离岛端增速快,长线仍受政策呵护2020 年受益离岛免税新政力度较大,离岛端营业额同比高增,全年营业额约300 亿元,明年仍为客单价较高速成长的一年,上游品牌商或加强对海南市场支持,海南竞争格局稳定,且预计会逐步积累相较于周边市场如韩国、香港等地在价格端的优势,龙头中国中免充分受益。免税业长线空间较大,国人离境免税政策或近两年落地,长线仍受政策呵护。预计2025 年全国免税总规模2500 亿元,离岛端1500 亿元,国内免税业长线规模超5000 亿元。
酒店:长期成长属性凸显,数字化转型+精益化管理趋势连锁酒店龙头在数字化转型和精益化管理趋势下,护城河优势扩大,成长属性超越周期性,且近三年均加速开店,成长性叠加集中度提升确定性强,对宏观经济的依赖减弱。同时根据对OCC 和ADR 的拆分,未来1-2 年RevPAR 较2019 年或继续增长,龙头业绩兑现和边际改善较强,数字化转型对成本端节省效应,以及创新中心对未来中端品牌集群竞争的作用巨大。
餐饮:龙头边际改善及超预期并存,仍具较强性价比餐饮龙头海底捞2020 年新增餐厅约500 家,疫情下大超预期,且未来几年拓店及独特护城河优势仍确定,或存提前兑现预期;呷哺呷哺边际改善巨大,湊湊模型跑通,2022 年对应目标市值或超300 亿港币。餐饮龙头边际改善及超预期并存,具较强价值。
投资建议:仍持续推荐重点关注呷哺呷哺、中国中免、锦江酒店、华住集团-S、海底捞、九毛九、首旅酒店、天目湖、宋城演艺、格力地产、复星旅游文化等。
风险提示:疫情反复;新项目或拓店不及预期;宏观经济环境。