山顶上的医药股

大佬说，任何时候抄底的理由都不应该是跌得多，而应该是明明出现了曙光，市场却熟视无睹。。。

1973年，注重品牌与成长性的漂亮50被机构抱团3年到顶峰，其中医药股仅次于消费品位列第二，市盈率都在40倍以上，大幅超过道指和标普的平均水平，随后石油危机引爆全球滞胀萧条，美股泡沫破灭，医药股跟随指数下跌，但仍维持着30-50%的溢价。

80年代美股估值持续低迷，1980年《拜-杜法案》和《斯蒂文森-韦得勒科技改革法》保护知识产权，推动研究成果市场转化，大学等科研单位成为早期美国制药公司的发源地。1984年通过了《药品价格竞争与专利期补偿法案》在鼓励新药研发和节省医疗费用的仿制药之间取得平衡。这些都是对行业影响深远的政策。1983-1984年生物医药泡沫破裂。。。

90年代，行业并购潮起，标志性的事件就有百时美和施贵宝（126亿美金，当时世界上最大的项目）；90年代世界前10的药企市场占有率大幅提高，2003年达到50%，医药巨头大幅溢价大盘，现在的很多行业巨头都是脱胎于那个年代，随后的2000年除了是互联网泡沫之外，也是生物科技的巨大泡沫（实施人类基因组计划）。

金融危机后，药企专利悬崖步步紧逼，新药管道渐渐枯竭，与之相对的是互联网行业迅猛的发展，医药巨头进入美股历史上少有的相对大盘折价的区间，但是奥巴马医改横空出世，一下又把医药股估值拉了回来，加上新技术的发展突飞猛进，有些细分领域还是走出了强势的行情，过去十年美股并购重组玩出花来了。。。

2003年时，华尔街卖方有个很有名的研究，统计了过去50年成长股保持长期增长的可能性，最后得出结论，只有医药、家纺和快消品的概率大一些。这就是那个时代统治成长股基金的核心逻辑。【私募工场：Funds-Works】2008年次贷危机后，其实很少有人再关注这个投资逻辑了。因为抱团这些长期成长股的投资者就跟当年抱团漂亮50的韭菜一样都被割完了。。。

代表公司是1994-2000的十倍牛股辉瑞制药，在新千年电信互联网泡沫破裂后，股价结束十年大牛市。。。

2003年的时候，成长股依然占据华尔街机构的思维，很多人坚信大型制药巨头虽然受到政策束缚和新药减少的冲击，但是那是短期的，长期而言医药股仍处于历史底部，然后，YY的他们就在底部趴了5年。。。

那次惨败的案例，也教育了一代韭菜的我们：投资药企是弱经济周期的，防御性很强，但是有政策周期，这个行业受政策影响是很大的。从此开始，美股药企巨头日益蓝筹化，每年稳健增长，固定分红，定期回购，但是增速也不快，不如互联网那么性感了，于是估值开始回归。目前美股医药巨头的估值如下：

医药股的1980-2020这40年的规律：逢1逢2的年份探底回升，逢7逢8的年份见顶回落，泡沫破裂后至少跌2-4年。大级别的泡沫，比如1994-2000的回调力度很大，旷日持久套死人不偿命，因为估值炒太高了；小级别的泡沫，比如1980-1983、1984-1986、1990-1991，牛市中间的回调力度都较小，长期投资者就能下得去手。

举个例子，1991年12月，默沙东股价见顶，开始了两年调整，然后继续走出库存慢牛，从1994年8月开始一直涨到2000年11月，然后泡沫破裂，迈入四年大熊市。。。