胜利者的“陷阱”和落后者的“逆袭”！

一、胜利者的“陷阱”

当下投资者已经习惯了从过往业绩和持股体验去理解未来组合的预期收益。但有趣的是，历史数据回测发现了如下有趣的规律：从行业来看，无论是一级、二级还是三级行业，长期来看，买入过去一年表现好的前10%—20%的行业组合总是不能战胜过去一年后10%—20%的行业组合；行业内部，除了食品饮料以外，过往业绩表现好的公司也无法战胜过往业绩表现差的公司；从全市场个股来看，过往业绩表现好的前10%的个股组合也总是被后10%的个股的组合所击败。其背后的问题是：尽管动量效应和均值反转同样存在，但是动量效应胜率不足够高，赔率又较低，造成了长期预期收益率的低下。

二、落后者的“逆袭”

在基金管理人中，胜利者的“陷阱”似乎更广泛存在。无论选取过去1年还是3年的业绩作为参考，长期看前10%的基金的组合总是被后10%的基金构成的组合所击败，差距在16.76%—70%。更令人遗憾的是，过往优秀的管理人组合长期似乎不能战胜市场“中等生”（每年中位数收益率）。当然需要关注的是，2020年出现了明显的动量效应，即过往优秀的基金表现同样战胜了落后者。投资者有两种选择：相信过往长期的现象，或者相信2020年发生的偶然可以延续到未来。

三、过往的ROE是可以长期“依赖”的指标

过往历史数据中，基本面财务数据中的ROE仍然是值得信赖的：通过将筛选标准由过去一年的收益率排名调整为ROE，可以发现无论在大类还是细分行业中，高ROE赢家组合的当期收益率相较输家组合均显著占优，长期回报也领先于基准指数与输家组合。将标的扩展为整个A股市场，同样可以发现ROE表现优秀的股票组合长期可以大幅跑赢沪深300指数与ROE表现靠后的股票组合，并且在近两年来有领先扩大趋势。此前在年度系列报告中提到：无论全A还是行业，长期回报均有向ROE回归的特征。因此可以认为，ROE是投资者在投资过程中可以长期“依靠”的指标。

四、对当下的启示