净利暴增10倍、股价接近翻番 跟谁学的奇迹能否长久？
跟谁学5个季度收入超4倍增长，但背后2019年营销费用高达10.4亿，持续高增速、低成本式的发展比较难
出品|每日财报
作者|郜融莲
2月18日，在线教育机构跟谁学发布了截至2019年12月31日第四季度及全年未经审计财务报告。
根据披露的公告，公司业绩好的惊人。在2019财年，跟谁学的净收入为21.149亿元人民币，同比增长432.3%。净利润为2.266亿元人民币，同比增长1050.3%。非美国通用会计准则净利润从去年同期的2557万元人民币增至2.869亿元人民币，同比增长1020.7%。总付费人次达到274.3万，同比增长257.6%。
作为在线教育公司，跟谁学股价在疫情炒作概念中一路昂扬。根据《每日财报》的统计，截至2月14日收盘价34.5美元，不到两个月时间较年初上涨61%，期间最高涨幅97%。
如果从市值来看，跟谁学最高市值一度达到98.9亿美元，距离百亿美元市值一步之遥，仅次于好未来、新东方，成为教育中概股的三强。
面对飙升的股价，资本市场都在问跟谁学接下来还能继续领涨吗？一年利润增长10倍的高增长速度还能继续吗？这对于投资人来说是能否继续投资持有的关键。
相比好未来和新东方，跟谁学是一家非常新的教育机构。跟谁学成立于2014年6月4日，由陈向东、张怀亭、苏伟三人联合创办。其中，公司法人代表陈向东是原新东方执行总裁，他曾在1999年年底加盟新东方教育科技集团，2002年创建武汉新东方学校。从一线教师到武汉新东方学校校长，最后到执行总裁，陈向东在新东方工作了14年。
2014年，陈向东投入了在线教育的风口当中，离开新东方，创办跟谁学。相比好未来、新东方的“线上+线下”的教学模式，跟谁学则是一家纯粹的在线教育公司，专注于中小学在线直播双师大班课。
《每日财报》注意到，2018年6月以前，跟谁学主要采取O2O模式，向教育机构收取会员费，为他们提供线上直播的基础设施，帮助其展开线上教育。然而，O2O模式的收入并不乐观，2017年跟谁学以会员为主的收入仅有0.7亿，占总收入的71.2%。
因O2O模式收入未达预期，跟谁学在2018年8月彻底转型为一家B2C在线教育机构，采用“名师授课+双师辅导”的模式，双师系统，即一个班配备1名教师和多名辅导员。因抓住了国内家长孩子的刚需和教育痛点，自此开始高速发展。值得称赞的是，在行业普遍亏损的情况下，跟谁学是唯一一家已经实现盈利的在线教育上市公司。
转型后的跟谁学以K12为主导，其招股书显示，2018年和2019年第一季度，K12课程占总收入的比重为73%和75%，均在7成以上。
当然，跟谁学高速背后也并非没有隐忧。
在2019年财年，跟谁学总付费人次达到274.3万，同比增长257.6%。入学人数增长拉高了跟谁学的毛利率。2019年第四季度，跟谁学非GAAP毛利率由去年同期的68.3%上涨至79.7%。从全年来看，其非GAAP毛利率也从去年同期的64.1%上涨至75.4%。
想要维持付费学员的高增速，跟谁学需要承担更高昂的营销成本。2019年第四季度，跟谁学营销费用由去年同期的5820万元增加至4.42亿元，占比约为营收的47%。2019年全年，其营销费用达到10.4亿元，而去年仅为1.22亿元，全年营销费用在总营收中所占比重达到49%。
为缓解获客成本压力，跟谁学试图从现有业务模式中挖掘出更大利润，提升K12课程的价格便成为其解决办法之一。
跟谁学对《每日财报》的回复中称：“目前公司K12课程单价约为1600元左右，比公司刚上市时涨了600元左右。”财报也验证了这个消息，2019年第三季度，跟谁学生均缴纳费用为679.2元，较去年同期上涨13.6%。
对于课程单价上涨的原因，跟谁学表示，公司学质量和教学服务在行业内是top水平，公司在最好的老师、最好的内容、最好的服务、最好的效果方面下了足够的功夫。
然而，就目前来看，在流量费用转化越来越贵的趋势下，跟谁学如何在控制营销费用增幅的前提下保证利润的高速增长是个难题，而提升课程费用也只是“治标不治本”。
另外，让市场担忧的还有公司频繁传出人员变动的消息。2019年12月公司联合创始人、首席运营官张怀亭宣布辞职。这位前百度凤巢团队创始人之一，在跟谁学股份与投票权仅次于创始人陈向东。
与张怀亭同时加入公司的七位联合创始人，现在只剩下半数。原CTO李钢江、原天校业务负责人邓弘于2017年带着公司内孵化业务独立；原财务总监宋欲晓在公司上市前辞职，对内称家庭原因。
事实上，K12在线教育赛道竞争非常激烈，本质上大家提供的很多服务都是同质化的、例如师资、获客等层面。K12业务上的竞争对手——学而思和猿辅导的发展实力也是不容小觑。如何保持长久优势和持续创新将是跟谁学长期制胜的关键。
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