但斌《时间的玫瑰》阅读札记

“发财并不难”系列之37

一善哥，价值投资拥趸，努力帮助更多的人实现财务自由！

最近，阅读了中国著名价值投资践行者但斌先生的著作——《时间的玫瑰》（2018年6月第1版，中信出版集团），感慨良多，梳理如下，以供交流。

一、投资的初心

P11“我们今天所买入的股票不仅仅属于我们自己，它属于整个家族，我们应该为子孙后代担负起此刻的责任。所以时间是最有价值的资产，要为长期而买进！”

是的，我们很多人都投资股市或炒股，目的大都一样，为了赚钱。我相信，没有人是为了输钱而来到股市的。但赚钱的初心是什么呢？

初心、目标会影响过程。如果，你是为了赚快钱，你必然会追涨杀跌，听小道内幕消息买入，频繁操作获取波段收益；但如果你是为了子孙后代，为了家族财富传承而进行十年、几十年，一代、几代人的投资，短期的价格波动，哪怕是重大国际形势的变化，对你而言，也不造成太大的影响。在历史长河中，再大的涨跌，也只不过是一瞬间。望远方知风浪小，登高始觉海波平。站得高、看得远，很多目前看起来跨不过去的坎，也会消弭于无形。

突然间，发现自己是为了子孙后代、家族财富传承而投资，心态一下就稳重淡定了许多，选择投资标的也认真严肃起来，那是“传家宝”，岂能朝三暮四、如同儿戏？

二、股市的本质

P344“股市是多赢市场，不是零和游戏”，“大家更多的是合作而非博弈，用不着互相算计。它的核心是靠企业的增长。”

股市的本来面目，就是企业通过发行股票来募资，从而进行扩大再生产等活动。股票背后对应的是一家家实实在在经营着的公司。只不过后来有部分“聪明人”发现，陪伴企业波浪式成长，还不如进行波段操作赚钱还快。于是股市在很多人，尤其是刚入股市的新人眼里“异化”成炒作套利的工具，毕竟短线操作套利来钱快。

大部分人理解的股市，都和赌场一样，是一个零和市场，你赚的钱，必然是别人输给你的，而你亏的钱，必然是被别人赢走了。就像一个买涨买跌的赌局，不是你死，就是我活。

殊不知，在股票投资中，你长期投入的资金，可以助力企业扩大再生产，企业发展盈利了，企业赢、国家赢、投资者也赢，参与者都共同获益，是一个多赢的格局。这就要求我们用脚投票，将资金投资给那些助力国家长远发展、促进人类美好生活的伟大公司。

在美国，苹果、亚马逊、FACEBOOK、微软、谷歌，这5家公司的市值就占了纳斯达克总市值的42%-44%，正是在股民、机构的大力持续支持下，美国科技、互联网企业不断发展壮大，从而称霸全球。卖出这些核心资产的股票，会被认为是叛国行为。美股也从2008年次贷危机之后，走出了近10年的牛市。

这些情况，在目前的中国，看似难以理解，但从资本市场发展历程来看，资源必将逐步向龙头企业和核心资产聚集。近年来的A股市场，尤其是注册制推行之后，白马股、蓝筹股获得了较高的估值溢价，而以前靠题材故事疯狂的垃圾股，必将被抛弃，甚至是退市。这一重大变化，大家不可不察。为什么2109-2020年，基金比散户赚钱，主要原因就在这里。

所以，投资股市，必须要投资核心资产，“穿越时间的河流与伟大企业共成长”。格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格等价值投资者，并非发明了什么新的理念，他们只是不忘初心、回归本质而已。

三、操作的方法

P366“假设你持有腾讯，并有幸判断对了百年一遇的金融危机，在2008年的时候也不可能将其卖到70块的高点，可能60块就卖了。等到全球经济危机来临，腾讯跌到40块底部你不可能买，可能会等到50块企稳再买。判断对了一个百年一遇的金融危机，然后60块钱卖，50块钱买又有什么意义？在你沾沾自喜的时候，腾讯已经触底反弹回升到70元，危机结束后，它已经100块了。”

P091“每年都赚、稳稳地赚，赚得少不怕，这是商业；大起大落，赚得多跌得快，过瘾，但这是赌博！我们在股票市场积累财富，到底是想按商业逻辑还是按赌博的逻辑行事呢？这其实是个严肃的问题，甚至是一个哲学问题。”

德博诺的“驼峰效应”认为：生物系统的运动总是以获得希望之物为目标，但是，眼前想得到的东西从长远来看可能是有害的，而长远的利益可能要先付出代价和牺牲。简单说，人性都是短视、急功近利的。追涨杀跌多爽啊，马上见钱；价值投资，不知道猴年马月才有收益？

其实，命运的所有馈赠，都暗中标好了价钱。投机者，一夜暴富、一战成名，但这只是“幸存者偏差”，失败的人其实更多，只是“死人说不了话”罢了。做多错多，不是这次死就是下次死，反正早晚得死。

被誉为“投机之王”的杰西·利佛莫尔最终破产身亡，临死前说了一句“我的人生就是一场失败”。而价值投资一派，格雷厄姆、费雪、巴菲特、芒格等大多取得了商业上的持续成功。这些都有据可查，殷鉴不远。

有时，我们觉得在好公司的好股票上，短线波段操作，这样岂不是获利更丰？P211“我1992年开始从业，到今天已经16年，从来没有听说任何一个机构‘价值 价值投机’做得比刘元生先生（死拿万科30年，一股未卖）更出色。如果有，当然希望有人能告诉我。”

是的，看似有两条路，其实现实中，只能二选一，不信你试试？一善哥，2006年开始炒股，至今15年，刚入股市时，学遍股市江湖中大部分门派的短线武功，缠论、铁血战法、王者战法、黄金法则等，精通MACD、KDJ、BOLL等各种指标的运用，也有证券、基金从业资格，但整体而言，并未赚到大钱。辛辛苦苦盯盘分析赚来的钱，2015年亏得只剩下不到30%。2017年机缘巧合，成为价值投资拥趸，至今年化复合收益达25%左右（小资金容易操作，并非比巴菲特牛），当然还有待未来岁月的考验。

四、投资标的

P354“并不是所有行业、所有公司都能够穿越时间，成为价值投资标的，能真正做到这些的往往是具有护城河的公司，而这些公司通常出现在消费、医药、房地产、金融服务、连锁零售、保险、银行等领域。”所以贵州茅台、招商银行、万华化学、美的、格力等成为其长期持有的标的。

科技行业由于代表了新生产力的发展方向，也具备较高的成长性，市场也会给予它更高的估值，但是由于行业周期短，所以巴菲特、但斌等价值投资者，只将其作为周期性投资标的。

科技方面，但斌看好VR、人工智能、大数据、无人驾驶等板块。因此，也持有阿里巴巴、腾讯、谷歌、英伟达、特斯拉等股票。

灰色部分为但斌先生东方港湾公司的持有标的

五、投资期限

P382“投资这个游戏就是用生命去换取财富”，好公司的股票是“非卖品”。

龟兔赛跑，谁能跑得更远？其实是有答案的。兔子可以跑得很快，但它只能活几年，而乌龟可以活几百年甚至是万年。长久看来，必定是乌龟胜出。价值投资也是一样，时间才是最有价值的资产，时间够长，复利效果才更明显。

同时，由于安全边际效应，以及对企业进行准确估值，对于巴菲特等投资大师来说，也不是件容易的事情。这事情没有标准答案，见仁见智，就像谁也无法预测股票市场明天的涨跌一样，所以价值投资者一般会坚定地持有。只有在股市整体估值偏高、企业情况变坏等几种情况才卖出。

曾经有一只好公司的股票放在我面前，我没有珍惜，我把它卖飞了，等我失去的时候我才后悔莫及，人世间最痛苦的事莫过于此，如果上天能够给我一个再来一次的机会，我会坚定地买入并持有，如果非要加上一个期限的话，我希望是，一万年！

或许，这就是但斌先生对于投资期限的回答。

P205-P217，有现金流量折现法（DCF）等几种常用的估值方法，P359巴菲特利用保险公司浮存金投资的模式等，限于篇幅，不做介绍。我觉得投资理念的转换、端正和坚持，才是最重要的，这是“道”，其他的是“术”。

写到这里，我大致把该书对投资者影响比较大的几个方面，以及和市场上大部分人认知迥异的观点，简单描述清楚了。但我深知，但斌先生以及他敬仰的巴菲特先生的格局、境界、智慧，是我无法述之于笔端的。

还是希望有志于价值投资的有缘人，能够购买并阅读此书。一定要买正版，因为所有版权收入，但斌先生是捐给慈善机构扶持贫困学子的。