富淼科技今起招股：水基工业领域服务领先者，持续自主研发实现进口替代
跻身于中高端水溶性高分子市场，主要产品与爱森、索理思、凯米拉等国际化工巨头形成竞争。
据IPO早知道消息，江苏富淼科技股份有限公司（以下简称“富淼科技”）于今日（1月11日）进入发行程序，股票代码为688350，网上网下申购时间为1月19日。华泰联合证券为其保荐机构。
本次富淼科技计划公开发行股票3055万股，占发行后公司总股本的25.01%，其中初始战略配售发行数量为458.25万股。回拨机制启动前，网下、网上初始发行数量分别为1,817.75万股及779.00万股，分别占扣除初始战略配售数量后发行数量的70%及30%。富淼科技拟于1月14日初步询价，并于次日确定发行价格。
富淼科技IPO募资用途（来源：招股书）
富淼科技预期募集资金6亿元，针对融资用途，其表示将有2.87亿元用于年产3.3万吨水处理及工业水过程专用化学品及其配套1.6万吨单体扩建项目，1.08亿元用于950套/年分离膜设备制造项目，6900万元用于研发中心建设项目，1.36亿元用于补充流动资金。
全流程业务布局，多类产品契合客户需求
富淼科技成立于2010年，主要从事功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用的研发、生产和销售，以亲水性功能高分子产品和技术，服务于水处理、制浆造纸、矿物洗选、纺织印染和油气开采等水基工业领域。
依靠自身在化工合成领域的深度耕耘，富淼科技现已构建从关键原料到核心产品，再到应用技术服务的较为完整的产业链，这样有助于新产品与新技术研发的路径通畅，从而形成较强的竞争力。
来源：招股书
功能性单体是制备亲水性功能高分子的关键原料，富淼科技生产的功能性单体包括丙烯酰胺类、烯丙基类、特种阳离子类和制膜专用单体等四大类，具体品种有AM、DMDAAC、DMC、MAPTAC、DABZ、DMBZ、DMAPMA、DMAEMA、SACM 等十余种。除满足自用外，富淼科技生产的功能性单体也对外销售，产品具有纯度高、聚合活性高等特点。
根据全国功能高分子行业委员会统计，富淼科技的造纸用聚丙烯酰胺产品在2017年市场占有率位居国内第二，2018年、2019年市场占有率连续位居国内第一，阳离子型聚丙烯酰胺产品国内市场占有率在2017年以来均排名前五，阴离子型聚丙烯酰胺产品报告期内的市场占有率排名国内十至十五位，水处理用聚丙烯酰胺产品报告期内的市场占有率排名国内前十位。
水溶性高分子属于强亲水性功能高分子，通过高分子骨架结构以及亲水性官能团的组合可实现絮凝与混凝、增稠与减阻、分散与乳化、电荷键合与离子交换等作用。富淼科技生产的水溶性高分子产品品类较多，细分品种多达上百种，根据用途的不同，其生产的水溶性高分子产品主要分为水处理化学品和工业水过程化学品。
水处理膜基于亲水性高分子膜层孔径大小和孔道表面电荷性能的差异，可以在水处理过程中发挥泥水分离、粒径分离、盐水分离、离子分离等功效。富淼科技生产的水处理膜产品是基于亲水性高分子分离膜材料制成的膜元件/膜组件与膜设备，主要包括 PVDF 中空纤维超滤膜（UF）和 MBR 膜、基于聚酰胺材质的纳滤膜（NF）和反渗透膜（RO）等产品种类。
富淼科技主要产品
为了推广应用水处理膜产品，同时也为了能够更好地与下游应用市场进行深度融合，富淼科技开展以膜法水处理技术为核心的水处理工程及运营服务，主要应用于市政和工业水处理领域，为客户提供方案设计、膜系统集成、膜工程实施、水处理装置或膜装置运营及技术咨询等专业服务。
此外，富淼科技亦提供能源外供业务，主要为氢气和热电销售。其中，氢气销售业务为其结合发展战略及客户需求，利用公司在化学品生产方面的积累，生产和销售氢气这一基础化学品；热电销售业务是在保障公司生产所需的蒸汽、电力供应之外，对周边企业供应蒸汽、电力等生产所需的能源。
作为全国功能高分子行业委员会理事长单位、中国环境保护产业协会理事单位、中国膜工业协会会员单位，富淼科技先后投资建成三座规模化、现代化的生产工厂，设立了四家全资子公司及全球性营销网络，并积累了丰富的优质客户资源，销售区域更是辐射全球。
目前，富淼科技主要客户包括苏伊士集团、巴斯夫、艺康、GE 等全球知名企业。而在制浆造纸领域，其主要客户涵盖了国内造纸行业领先企业，包括玖龙纸业、理文造纸、山鹰纸业、华泰股份等。正是通过深度挖掘现有客户需求，富淼科技得以精进工艺、赢得良好的口碑。
直面国外龙头竞争，科研实力筑深护城河
大凡冲刺科创板的企业，研发能力一直是投资者关注的焦点话题，富淼科技即是一家高度重视研发的企业。
按照科创属性评价标准，资格企业需满足“最近三年累计研发投入占最近三年累计营业收入比例≥5%，或最近三年累计研发投入金额≥6000万元”和“形成主营业务收入的发明专利（含国防专利）≥5项”两个条件。
最近三年，富淼科技研发费用分别为2,529.91万元、4,065.06万元和5,041.11万元，合计11,636.07万元，同时累计拥有29项发明专利，其中形成主营业务收入的发明专利25项，无疑均是符合要求。尤为一提的是，富淼科技研发投入占营业收入的比例逐年递增，已由2017年的2.54%增至2020H1的4.51%，提升近两个百分点。与此同时，其的核心技术产品占据营收比例的80%以上。
富淼科技研发投入情况（来源：招股书）
相较外资企业，国内化工企业总体技术水平较低、技术研发投入不足；特别是在中高端产品领域，外资企业具有先发优势、技术优势和品牌优势，资金实力雄厚，具有更强的竞争实力。
富淼科技历来以打造民族品牌、实现进口替代为目标，经过持续的研发投入与攻关，所生产的产品在产品性能、应用技术等方面达到国际同行业企业的水平，并在制浆造纸化学品、PVDF中空纤维膜等产品上与进口产品竞争。
如在功能性单体领域，富淼科技在AM生产工艺上使用自主培育的微生物菌种以及高效发酵技术生产高活性高选择性酶催化剂，反应选择性可达到99.9%，使得AN转化为AM的反应产物杂质更少，纯度更高，原料单耗更低；而在制膜专用单体SACM制备技术上，富淼科技开发了分级结晶纯化工艺，使得单体纯度达到99.5%以上，采用该单体制备出来的纳滤膜具有优异的二价盐截留率和选择性。
富淼科技亦积极参与功能性单体及水溶性高分子相关标准建设，主导进行乳液型阴离子和非离子型聚丙烯酰胺行业标准的制定工作，共计参与了十项国家/行业标准的制定和修订工作。其中2项国家标准与3项行业标准已经进入实施阶段。
面向未来，富淼科技表示将继续围绕亲水性功能高分子产品与技术创新的发展主线，聚焦功能性单体、水溶性高分子、水处理膜及膜应用领域的核心技术，发挥技术研发与应用服务优势，紧跟国家节能环保、新材料等战略性新兴产业发展战略，持续为客户提供高品质、高性价比的产品和服务，满足客户差异化需求，力争成为亲水性功能高分子领域细分市场的全球领先企业。
财务业绩持续维稳，毛利率逐年上涨
强劲的科研实力、优质的客户资源，这些亦给富淼科技的财务表现带来正向回馈。2017-2019年其营业收入由9.94亿元增至11.30亿元，同期净利润大致稳定，并在2019年达到近年高点8515.21万元。
2017-2020H1富淼科技利润表（来源：招股书）
仅以2019年为例，该年四家可比上市公司之中上海洗霸、泰禾科技实现收入的上涨，宝莫股份和清水源的营收分别下降7.34%及0.3%；归母净利润只有宝莫股份好转，但其在上一年尚录得亏损。两相对比，进一步坐实富淼科技业绩的稳定性。
而据富淼科技估算，2020年度公司预计实现营业收入10.40亿元至11.08亿元，同比下降8%至2%，扣非后归母净利润为9,400万元至10,080万元，同比上升14%至22%。利润增速跑赢收入增速，反映其的盈利能力逐步增强。
这在一定程度上与富淼科技的成本管控策略有关。在水基工业服务行业中，原材料占生产成本比重较高，于富淼科技而言，这一比重通常在80%以上。
为了平抑原料价格波动的影响，富淼科技采取市场化采购及战略化采购相结合的模式。对于重要的原材料，公司与优质供应商建立了长期稳定的合作关系，签订长期的框架协议，按照约定的价格公式定价，既保证了稳定的供应，又能很好的控制成本；同时采购部会及时关注原辅料价格波动，预测市场行情，在涨跌价时把控订货数量，尽可能地降低采购成本。
主要可比公司管理费用率情况（来源：招股书）
可以看到，一些积极的效果正在发生。报告期各期，富淼科技综合毛利率分别为25.25%、23.09%、24.89%和28.23%，虽说有所波动，但自2018年后总体上涨；而其管理费用占比处在行业低位，历来都在5%以下，相较可比公司平均值要低近2%。几番绞合之下，其的利润空间进一步增厚。
行业结构加速切换，水处理膜开辟新增量
如今，绿色发展是新时期国家发展的战略目标与方向，随着国内经济增长方式转变、生产技术进步、国内市场需求的快速增长、原料和资金供应状况的改善、全球化产业结构调整及产能转移趋势的加快，我国精细化工行业呈现出快速增长的趋势。
以聚丙烯酰胺为例，2018年中国聚丙烯酰胺需求量达到68.23万吨，预计2024年将达到97.20万吨，相当于此期间年均复合增长率为6.13%，尤其是新型功能性单体的创新将推动水溶性高分子产品的新发展。
而膜技术在水处理中的应用范围相当广泛，既可用于给水处理也可用于废水处理，在某些特殊行业的水处理中也有涉足，且其应用规模在不断扩大，是分离膜的主要应用领域。《中国膜产业“十三五”发展规划纲要》提出，“十三五”期间膜科学基础研究走在国际前列使70%以上的膜技术处于国际先进水平；“膜产业的年增长速度在20%左右，到2020年达到2,500-3,000亿元的规模，其中膜产品年出口产值将超过100亿元。
来源：wind资讯，招股书
如前所述，富淼科技下设水溶性高分子、功能性单体、水处理膜及膜应用、能源外供及其他五个业务分部。其中，水溶性高分子、功能性单体为其主营业务收入的主要来源，两者合计年贡献率接近80%。
不可否认的是，水处理膜及膜应用展现出极强的生命力，收入占比正在稳步扩张。2017-2020H1这一数值已从3.73%增至6.08%，增长幅度达到2.35%，亦是富淼科技所有分部中增长最为明晰的板块。
富淼科技收入结构（来源：招股书）
而水处理膜及膜应用的毛利率水平并不低，尤其是在2019年其毛利率高达34.98%，位列所有产品中最高。富淼科技在招股书中披露，2019年公司主营业务毛利率较2018年上升1.86个百分点，主要受水溶性高分子和水处理膜及膜应用业务毛利率和收入占比上升的影响所致。
与国内大多数公司相比，富淼科技具有多年从事功能性单体、水溶性高分子的研发和生产经验积累。其自2016年以来通过资源整合、战略投资和自主研发，在水处理膜材料制备与膜产品制造、膜系统集成与应用技术等方面快速形成了新的核心技术。