一个关于买入以及持仓策略的思考

对二级市场投资者来说，重仓买入少数个股获得超额回报一直是梦寐以求的事情。

巴菲特著名的打卡理论：如果你的投资生涯有一张卡片，只能打20个洞，每投资一次就打一个洞，20次满了投资生涯就结束了，相信你的投资业绩会好很多。

芒格以伯克希尔为例说，“如果你把我们15个最好的决策剔除，我们的业绩将会非常平庸”。

巴式价投的本意是让投资者在真正理解企业的基础上买入股票，基于确定性的研究高度集中和重仓持有股票。而在实际操作中，巴菲特持有1年以下和5年以下的个股也非常多。

投资的本质是认知变现，但未来不确定，在面对巨大波动时安心持有，压力和挑战巨大。事实上，很多时候在底部重仓买入长期持有（Buy&Hold Strategy）获得巨额收益是一种幸存者偏差。

直到后来读到冯柳的一段访谈，非常受启发，对实际操盘很有指导意义。

【冯柳说：“我只是主仓不太动但有很多小仓会经常调整这是我与市场保持连接的方式我的静是来源于动的在我确立主仓前我会与很多票建立连接反复的试错反复的开仓通过增减来感受自己的内心

投资要听三个声音一是企业的声音就是了解企业基本面；二是市场的声音就是借助市场智慧完善认识；三是自己内心的声音这是获得角度感和进程感的方式。

主仓事关重大长期持有的过程中又会碰到许多考验极端情况下一定会放大自己内心的缺点倾听和体会的过程就是通过增减不断假设和变换角度每个人都会有仓位思维都会有被屁股影响的时候这些都是很自然的人性不用去对抗它利用好自己的情绪引导它的变化从而获得更多层次的思考与总结。】

以下是个人的一些总结和思考：

法则一：确立主仓

所谓主仓，即重仓，应该是确定性、安全性第一，是一个概率优先的框架，而不是赔率优先，发现重于取势，能发现公司未来的增长点，要求投资者有深入的基本面研究能力，能将客观世界的未来变化变现。主仓对选股要求非常苛刻，几乎决定了整个持仓的收益率水平（比如低估值、具备一定安全边际的价值股以及行业高景气度的成长股）。主仓建立的过程，始于逆向，从小仓逐步加码升级仓位，是左侧+右侧逐步加仓过程。主仓，能看到企业长期经营不变的因素，属于能真正理解和看透的企业。这里的操作方式，和巴式经典的价投不同，后者追求的是在一个具备安全边际的区域集中买入。

法则二：主仓拷问

索罗斯说：作为基金的经理人，你有责任不断地重新思考你的仓位。对仓位思考的本质是对企业认知深浅的一种配置。仓位思维从从行为金融学上说是一种禀赋效应，是过度自信和认知上的盲区。经典的价投理论认为，市场的波动不是系统性风险，而本金的永久性损失才是。而冯柳认为，面对市场波动（市场声音）也是直面人性深处贪婪和恐惧（内心声音）的过程，守住主仓意义重大，但主仓必须经受市场和人性的双重拷问。企业未来发展的可能路径有很多，而我们的预测能力有限，对各种经营场景不断假设并多角度思考（企业声音），其目的是为了帮助对企业的更好的理解，增强认知和持仓信心。

法则三：小仓试错

小仓，也就是观察仓，如果说主仓是一种价值投资的理念，那么小仓则充满了交易和博弈思维。

对个人投资者来说，深度研究是一种极高的壁垒，固有的认知缺陷决定了在下注时看清所有的真相是非常困难的，我们以为的真相往往是一种偏见或者是一种阶段性逻辑。那么只有先以小仓入局试错，通过后续对企业持续动态的跟踪研究和观察市场对每个利好和利空的反应，来建立对企业更深的理解。即使在JL的技术操盘体系中，在关键价格上用小仓测试市场强弱是常用的方式。

在跟踪过程中既要重视企业基本面变化（企业声音），也要重视市场价格变动的反馈（市场声音）。而由于小仓的机动性，可以做到分散和高频使用（多票连接、反复开仓），在多次加减仓之后来感受市场的关键变量（感受内心）。一旦买入逻辑被证伪，则需要及时退出，汰弱留强。

如果某些错误的代价较小，主动去犯这些错误反而是理性的做法，因为错误会给你带来新的发现。试错过程中我们会犯小错误，但却能获得大收益，这是一种自由探索（tinkering）。

——《反脆弱》

没有风险共担就一事无成。（nothing without skin in the game ）

—— 《非对称性风险》