解读 贵州茅台2020年报 一、2020年行业状况 2020年规模以上酒企总产量740万千升，比20...
一、2020年行业状况
2020年规模以上酒企总产量740万千升，比2019年的759万千升下降了2.5%，实现销售收入5836亿，同比增长4.6%，利润总额1584亿，同比增长13.4%。（主要是头部酒企茅台、五粮液贡献的增长。）
二、管理层经营讨论分析
1、茅台管理层提到的关键词
①2020年，是极不平凡、极不容易的一年。
②公司在逆境中超额完成年度主要任务目标。
③并取得欣喜的成绩。
2、报告期主要经营情况
①生产基酒7.52万吨，其中茅台酒基酒5.02万吨。
②积极丰富拓展营销渠道，多渠道协同发展。
③十三五茅台技改项目全面完成投产，新增茅台基酒设计产能4032吨。
④3万吨酱香系列酒技改项目有序推进，新增系列酒设计产能4015吨。
⑤本年度完成固定资产投资21.72亿元。
3、关于公司未来发展的展望
（1）行业格局不断优化，向头部品牌集中。
（2）2021年度目标：
①实现营业总收入10.5%左右的增长。（即979.93*1.105=1082.8亿，按2020年归母净利率47.7%计算，2021年净利润大约为516.5亿，30倍PE对应市值为15495亿，股价为1233元。）
②完成基本建设投资68.21亿元。
三、茅台2020年经营情况分析
1、经营收入季度分布
均衡、强大、游刃有余。
2、茅台现有产能
3、茅台年度产销情况
4、茅台酒库存情况
5、按产品划分
茅台酒营收收占比约90%，系列酒占比约10%，从系列酒70%左右的毛利率可知主打中端。
6、按销售模式划分
线上直销占比逐步扩大，线上直销的体量132亿，其实非常惊人了，绝对额非常高了。
7、按区域划分
主要还是国内。
8、经销商情况
财报解释正在逐步砍酱香系列酒的经销商，精简队伍。
9、上下游集中度情况
前五客户集中度还行。
供应商集中度没多大关注价值，因为上游产品是农作物、包装材料为主，上游毫无议价权。
四、股权分布情况
2020年茅台集团少了4%股份是无偿划转给贵州国有资本运营有限公司。
属于国资内部调配。
五、管理层情况
官味比较重，主要领导人都是官员背景，这也是茅台特色了，颜色一直是红色的。
可以看到茅台管理层薪酬都很低，大约是洋河的一半。
管理层均正值当打之年，年富力强。
六、资产负债表
直观感受，就是钱多，类现金资产占比高达72.3%。
这1543亿现金，2020年大概产生33.55亿的收益，收益率约2.17%。（偏低，低于社会无风险收益率。）
1543亿构成：
①360亿银行存款。（其中68亿是法定存款准备金，属于受限制货币。）
②1182亿拆出给子公司财务公司去放贷。
拆出资金的意思是，茅台成立了一家财务公司，股份公司持股51%，集团持股49%，然后股份公司将钱存入财务公司，财务公司再去放贷给集团关联企业使用或去理财投资放贷，赚取利息。
吸收贷款和同业存放是股份公司吸收集团内部关联企业的存款，付予一定利息，股份再去理财生息，赚取差价，类似银行的角色。
总体上来说，茅台的资金使用效率是比较低的，大国企，大家都懂的，一句话，产权没有明确归属，是不可能有主人翁精神的，损公肥私才是顺应人性。
七、利润表
很漂亮的一张利润表。
美中不足的就是归母净利润/净利润≈94%
代表6%的利润被少数股东（集团）吸血了，原因主要在于：
①股份公司仅持有95%的销售公司股份，其余5%由集团持有。（茅台酒的销售几乎都在销售公司完成。）
②股份公司仅持有51%的财务公司股份，其他49%由集团持有。
但是知足吧，谁让它是茅台呢。
看看销售费用和管理费用的占比，无可挑剔。
杜邦分析可以明显看出茅台是靠什么赚钱，靠的就是品牌。
杜邦分析有三种赚钱模式：①茅台模式 ②沃尔玛模式 ③银行模式
茅台就是第一种模式的典型代表，净利率拉满。
八、现金流量表
销售收现/营收持续≥100%
经营活动现金流净额持续≥100%
简单明了，利润含金量拉满。
九、关联交易
①采购商品/接受劳务：约13.45亿（占营收1.4%）
②销售商品/提供劳务：54 亿 （占营收约5.6%）
③关联应付款：约7.1亿（占营收约0.7%）
关联交易涉及租赁房屋、购买原材料、商标使用、物流运输、包装材料、销售商品酒等。
主要是和集团的关联交易，如集团的商标使用费、卖给集团营销公司的商品酒。
关联交易不少，大部分是和集团及集团控股子公司展开的，肯定会有损害中小股东利益的情况存在，中小股东还无处去查，知道就行。
期末茅台的子公司仅有8家，在动辄七八十家子公司的酒企中算是比较特别的存在。
总结：
投资茅台最主要的其实还是定性分析，定量的部分市场上已经有太多的人研究得非常透彻。
茅台的报表也很简单，我个人认为不必太深入地去纠结于财务数据，财务数据只要抓住几个关键点就够了，茅台我会持续追踪，等待买入良机。
最后，茅台仍然是A股最值得投资的企业，没有之一，只要价格合理，就可以买入。
我预估2021年即今年净利润为540亿左右，对应30倍合理pe，股价1289元我会开始买入。
——2021/05/02 可以关注下我同名公众号：卢布斯