估值逻辑—ROE

一、价格与价值

价值投资者认为股票价格总是围绕着股票内在价值波动的。当市场情绪极度悲观时，价格便会大幅低于价值。当市场情绪极度乐观时，价格又会大幅高于价值。价值投资者是可以利用这种差值赚取利润。从这个角度讲，也许价值投资者也可以称为价值投机者。

从上图也可以看出，当股票价格高于股票价值时，并不意味着应该马上出售股票。因为优秀的公司内在价值也是不断上移的。能够慧眼识珠，找到这种优秀的公司，并陪伴他共同成长。届时，价值投机者便可以晋升为价值投资者了。

那么问题来了，如何找到这种优秀的公司呢？也许ROE这个指标可以帮上忙。ROE：净资产收益率，是税后收益和净资产的比值。由此可以看出，ROE可以作为公司赚钱能力的重要指标。优秀的企业一定伴随着常年高ROE。那么多高算是高呢？巴菲特先生给出的界限数值是20%。

二、净资产收益率

接下来我们研究一下ROE，也就是净资产收益率。有这么几种：

摊薄ROE：摊薄净资产收益率 = 当前净利润/当期净资产

平均ROE：平均净资产收益率 = 当期净利润/ ((期初净资产+期末净资产) / 2)

归属于普通股股东ROE： 归属于普通股股东净资产收益率 = 当期归属于普通股股东的净利润/((期初归属于普通股股东的净资产+期末归属于普通股股东的净资产)/2)

再来一个相对复杂的：

加权ROE：加权净资产收益率 = (NP ÷ (E0 + NP ÷ 2 + ∑(Ei × (Mi ÷ M0)))，解释一下：NP：净利润。E0：期初净资产。Ei: 期中可能因为增发、分红、发债等等事项导致的净资产变化的值。Mi: 期中到期末的时间。M0: 期初到期末的时间。

以上几种又分为扣非和非扣非。这个就比较简单了，就是净利润是使用扣非净利润还是非扣非净利润的区别。

这么多ROE，我们到底选择那个指标呢？先看看他们的区别：摊薄ROE忽略了净利润的持续增加带来的净资产的持续增加的过程，因此并不能很好的反应公司的利用净资产的盈利能力，果断舍弃。平均ROE更适合那些盈利没有季节波动的公司。归属于普通股股东ROE用于衡量普通股东权益收益，跟投资者直接相关。加权ROE反映了公司整个时间段里的净资产变化情况对净利润的影响，剔除了分红、增发、配股的影响，因此更加公允。

扣非ROE是用扣除非经常性利润进行计算，更能够反映出公司长期的盈利情况。

通过上面的介绍，我们便容易找到我们应该使用哪种ROE了。优先使用加权扣非ROE，如果不方便计算或查询，就应该根据是否有非经常性盈利，来选择加权ROE或者平均扣非ROE了。

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三、ROE-PB估值法

我们查找到【持续、稳定、高】ROE的公司，可以根据以下三点因素预估一个未来合理的ROE值，1、宏观经济预判，2、所在行业预判，3、公司经营预判。或者一个范围的ROE亦可。如此，能够预估公司未来三年的净资产值。然后根据公司所在行业情况，预估一个比较合理的PB（市净率）。接下来就可以计算出预估市值：市值 = 净资产 * 市净率。

这个估值方法有很多需要预判的情况，这个是可能出现误判情况的，因此我们需要考虑安全边际，去加一个安全系数。预估市值=净资产*市净率*安全系数。

四、举个例子

接下来是栗子时间，如何估值具体分为四个步骤：1、预估合理ROE，2、预估合理PB，3、预估合理安全系数，4、预估未来市值。接下来我们以一个地产公司为例言洗一遍。

1、预估合理ROE

这是一家地产龙头公司，公司最近10年（2009-2018）期间ROE值，可以看出公司的ROE值相对稳定，尤其是2011年以后。因此可以选用10年中位置19.76%作为预估ROE。

2、预估合理PB

我们来看一下这家公司最近5年（2015-2020）的PB，可以看出波动还是很大的，这就代表了市场情绪。当前数据如下：80%分位点2.63，50%分位点2.07，20%分位点1.87。我们在这里选择50%分位点2.07作为预估PB。

3、预估合理安全系数

当前政策房产政策是“房住不炒”，但是房地产作为国家支柱产业，住房数量以及价格呈现断崖式下降的概率是极小的。而公司作为行业龙头，财务一直非常稳健。基于以上分析，我认为该公司安全边际相对很高。给出安全系数为0.9。

4、预估未来市值

通过以上分析，我们可以大概计算一个未来市值。本着这是一个栗子的原则，我们假设该公司当前净资产为1000亿。预估未来三年的净资产，从而预估未来市值。

到此我们可以得出一个3年后（2020年末）公司合理市值为3199.99亿元。

另外：接下来文章，我会以$华夏幸福(SH600340)$这家公司为实例尝试做一次估值，欢迎小伙伴们继续关注，非常感谢。

郑重声明：以上仅仅是个人浅陋之见，不构成任何建议