重温费雪如何弹出10倍股的乐章

​​在坐动车的5个小时里再次看了一遍费雪的怎么样选择成长股，很多人可能只专注15个原则，但是我觉得很多被忽略的部分给了很好的共鸣和启发，里面对我有共鸣的几个要点我想有必要拿出来分享和记录，相对于巴菲特追求企业长期的不变和确定性（类似消费和接近永生的行业），费雪更多选择的是变化的制造业，但是他们的质地经过了重重考量，都是全球领先的低成本商家，不断推陈出新去应对时代的变化，解决客户的痛点，适应变化的背后是企业不变的优秀本质，我觉得更加适合这个变化较快的时代，同时中国未来会有大批的顶级制造业公司涌出，同时里面提到的原则应该是平常的机构或者散户投资者比较忽视的一些部分，对于商业本质的穿透力和通过多角度的信息拼凑企业的完整画面而不是单纯数据的推测，这也是投研差异化的一部分。下面是我总结出来一些值得共鸣和学习的点。

1. 寻找行业里的几家公司，聊聊他们对竞争对手的看法，优点弱点十之八九可以因此获得，从供应商和客户的口中也可以打听到和他们合作的伙伴到底是什么样的角色，从员工的角度获得的信息要注意自己甄别，因为他们可能内心有偏见，很多人研究公司可能就是聚焦企业本身，罗列一堆利好信息，这样的画面是不充分的，利益相关者的画面会更加真实。

2. 企业目前的产品依然在未来几年能够大幅度成长同时未来有决心或者已经在研发新的产品作为二次三次曲线推动未来营业额能够继续上升，同时最好和原有的业务相关。这就是成长的来源

3. 研发不一定是越高越好，而是看这个研发能带来的商业价值有多大，潜在市场规模如何，同时检验企业过去研发带来的商业价值有多少。研究，生产，销售人员需要协同才能优化成本，在客户端才能设计出符合客户需求的产品，谨慎对待绚丽多彩的产品但是市场规模太小无法收回研发成本

4. 尽可能投资利润率较高的企业，并且辨别是否是整个行业景气度过高带来的，如果是要多留一分心眼

5. 关注未来的利润率而不是过去的，光靠提价带来的利润率很有可能是无法持续的，因为有竞争性的产品会推出，富有创意的方式提升利润率是更好的方法，比如对生产流程做改进，设计新设备，对会计项目的理解和改变，还有对效率的改进，这些在年报中和深度研报中不会披露，只有询问公司内部人员才能知道

6. 高管事必躬亲不是一个好的现象，到一定规模后，下面会无法正常开展运作，而是等待指令

7. 来自工程设计的领先地位而不是单纯靠专利，设计创造能力是根源，而专利只是副产品，企业是否有壁垒和竞争优势

8. 管理层是否正直诚信，坦诚说出遇到的困难。

9. 投资奇才不是整天孤独坐着研究三张报表和交易统计数字，埋首研读然后得出是否股票可以买卖，不仅不是，这种投资者的画像还非常危险。

10. 很懂会计和数字的人，可能会找到一些便宜货的股票，但是未来经营上可能会陷入困境，而从统计数字上根本无法看出，和几年后的价格相比，目前的价格确实太高，即使是真正的便宜货，便宜的程度有其极限，往往需要很长时间价格才能调整到真实价值，而投资成长股的好处是，他们的经营蒸蒸日上，好消息会一年一年的发生，加快市场反映其真实价值。这里其实提到了目前我们常见的“价值投资者”，其实是低估值投资者，但是对未来的思考，或者对企业的理解根本就是不到位。真正的价值不是纸面上数字上的低估，而是未来价值创造量被低估。并且价值股需要很长时间价格才能调整到真实价值。

11. 费雪书中讲到了买入时机，就是企业遇到短期困境的时候，但是这种下跌又是可逆的暂时的情形，未来马上有好消息会出现，并且整个金融界并未其价值有真正的评价，或者评价不够到位，当股价表面下真实经营活动发生变化，但是市场未意识到的时候是介入的好时机。其实费雪对于市场信息股价解读的能力，还有金融界对于企业评价的识别能力极强。也就是在我估值模式最后一部分的预期差部分，好事展望还未推升股票的价格，并且好事快要发生，股价还依然悲观的时候，要求投资者对市场的认知和解读能力极强，不然对于信息的一知半解可能解读在半山腰。

12. 费雪谈什么时候卖出股票，第一种是公司的实际情况不如原先想象的这美好，市场潜力即将耗尽，第二种卖出的情况是，股价上涨过多，并且未来已经出现企业衰退的迹象，但是市场忽视了这一点的时候，第三种是我自己补充，遇到罕见疯狂的估值的时候，做股市的调和者，卖出降低泡沫度。费雪的最后一句话是，如果当初买进普通股时一切都很正确，那么卖出时机是-永远不会到来，因为非常优质的制造业公司不是遍地爬，而是很稀有的，就像你玩游戏，捕捉的宠物的稀有的变异款，你会因为涨了一点，就卖了去换一个便宜的普通品种吗？除非它涨到透支很多年未来的价格。

13. 一些投资狂热和不正确解读事实资料可能会持续好几个月或者好几年，当金融圈给了企业过高的评价的时候，要思考，这些公司真的值得这么高的评价吗？投研要差异化，对于获得的信息要有自己的质疑，在景气度高位，情绪预期一致的时候换个角度问问自己，真正值得吗？而不是直接读利好信息，做一个还可以持续的判断。

14. 公司绝大部分的产品线必须是生产成本最低的制造商，这样可以享受成本和售价较大差异带来的好处，并且拥有杰出的研究能力和创新能力，杰出的公司能够通过预算和会计作业，提前找到威胁利润的不利因素，创造最高的报酬。

15. 没有什么事情能够维持长久不变，我们不可能纹丝不动，强力攻击就是最好的防守，技术创新才是王道

16. 企业远在其他企业之前，做他们没做的事情，同时注重长期的价值创造，而不是短期的利益，值得长期的公司，遇到有发展新产品，工艺大好机会的时候，要抑制当期释放的高利润，希望今天的一块钱，未来赚回好几元钱。流水不争先，争的是滔滔不绝。

17. 维持高利润率的一些条件  a. 客户认为产品十分重要 b. 功能或者低劣的产品会带来严重的问题 c. 主宰地位的公司就是来源的代名词 d. 在客户的成本中占比较小。

18. 研究金融圈对于一些当红公司的评价，有一些很丰富的材料，列举一些理由建议买入这些股票，但是远高于眼前的情势所能支撑，最后和未来真实的发展对比后发现相行甚远。费雪自身也犯过错误，关于一家公司的潜力可能判断正确，因为接下来几年公司确实成长了，但是对于这家公司美好的未来，付出的价格不对，几年后公司长大了，但是价格和成本几乎一样，不要付出不切实际的价格买进股票。其实费雪书中没有对合理估值做一个解释，中间写了不要过多考虑市盈率高低有失偏颇，但其是他意思中的高可能是30-40就是高了，如果给了不切实际的市梦率价格，未来可能公司变大了，但是你付出的成本的股价还是没变。

19. 低市盈率本身不能保证什么，反而可能是一个警告，未来的市盈率才是我们要考虑的，一只股票价格便宜带来的低市盈率可能只是投资陷阱。这里又反过来想，低市盈率也并不是投资的圣经，只有真正理解公司的未来，了解金融圈对市场当前评价，才能知道企业真正的价值，和企业股价当前是否被低估。

20. 真正值得投资的公司，缺之不可的两种人员特质，企业经营能力只是其中一种，另一种特质是诚信正直，也就是公司经营者必须诚实和拥有高尚的人格。总结就是好人得好报。

作者：冷门股少年
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来源：雪球
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