Abo简介：
陈锦波，人称Abo，福建三钢曲沃闽光焦化太原办主任。从事煤焦经营工作28年。Abo茶座创始人，独立煤焦评论员。对焦炭经营、期现融合、投资有较深的研究和独到见解，多次协助大商所开展煤焦分析师培训及煤焦产业基地创建工作。
1）“多空主力博弈不单只看当前现货走势，还要算临近交割时候的现货”。2）“矿石为什么会出现远月贴水？其实是控盘，也就是说钢厂等实体没有反制，他们盯着期限差、不盯着月间差。”“套保大部分都是提着漂亮外衣的投机，特别是矿石。”3）“讲到锚，涨跌看供需，高点要靠需求，低点找成本。焦炭找底相对好找，当然找顶不好找，找顶我们要考虑到它的利润”。4）“真的去粗钢产量，煤也不会缺，因为煤要对应的是钢生铁，不能对应焦炭产能”5）“焦炭三五百的利润有望保证，其中包括新产业升级资金成本150-200”“目前，2500-2250应该是焦炭的成本区间，这种煤价之下做多相对安全”6）“长周期上焦炭做空尽量选05合约，做多选09；01合约本来是淡季，但由于期货走得很强所以尽量少做空。”【“浪潮之年、中流击楫”扑克财经2021大宗商品年中线上策略周】正在火热进行中！27场重磅智咖专业分享，连续一周每天为产业和金融从业人士带来智慧盛宴。6月16日下午焦炭专场直播由福建三钢曲沃闽光焦化太原办主任也就是Abo茶座陈锦波主讲，扑克财经整理了演讲的精华内容，分享给大家：
多空主力博弈不单只看当前现货走势
大家下午好！非常高兴接受扑克财经的邀请跟大家交流一下焦炭的行情。这段时间焦炭的行情确实很难操作，叫我去做也是做多也会被套、做空也会被套，感觉成了装在套子里面的人！这有点类似于去年端午节期间的行情。去年端午，焦炭当时涨到将近2000点，现货紧跟三轮下跌，期货跌了大概100点左右之后在那个地方调调整了一两个月——现在的情况跟当时有点类似。今天主要是大家谈一下焦炭期货的锚在哪里，为什么讲这个话题？因为当时我参加钢之家会议时，吴文章说这个焦炭没有锚不好操作。因为他当时2600做多了05合约结果被套到2100+点，扛了十几手，所以他说焦炭没有锚，我说焦炭怎么没有锚？现货是跌了8轮、低价资源跌了9轮。螺纹跟矿石才没有锚，所以他这是胡求涨。现在螺纹看哪个是现货哪个期货？这才看不懂。螺纹大部分人包括业内人都容易看错，因为把螺纹若看对了看其他黑色品种矿石双焦等就八年不离十了，所以我觉得我们探讨一下焦炭的锚在哪里，为什么认为它有锚，因为焦炭是一种供需纯驱动。今天直播主要分为以下几个话题——焦炭期货的生命周期与淡旺期、焦炭期货的锚、碳达峰背景下焦炭供需预判，最后简单讲一下J2109多空博弈后市展望跟J2201的投资机会。这几年大家会知道，从2015年开始以及供给侧改革以来，我们发现2017年之后金融资本开始研究焦炭，因为2015、16年，基本上由产业资本主导，所以金融市场参与程度也比较低，产业话语权很大。而17、18年金融资本开始研究焦炭之后，基本上把产业密码破译了。所以多空主力博弈的过程，不单只看现在现货走势（它跟螺纹钢矿石不一样）它还要算什么？算临近交割的时候现货，然后还有过程当中现货会达到什么位置，现在慢慢会侧重于下半场。比如9月份合并合约，原来我们一般考虑到8月15号开始，交割之前研究好现货就行了，而现在不行了，现在甚至要研究9月份的现货走势，也就是交割博弈的时候会用远月来配合，所以经常会出现远月升水，现在经常会产生很大的背离，所以焦炭期货的分析研判交易等等让人很难适从。我们产业做焦炭也经常适应不了这种节奏，所以我们今天试图分析一下焦炭期货的锚，或可给广大投资者在期限融合、交易方面提供一些有益借鉴。首先，第一是焦炭合约的生命周期和淡旺季。类比产品或人的生命周期，我们一般给它分成几个生命周期。在讲之前，我们来先简单回顾下焦炭市场传统的研判方法，第一维度宏观，第二产业层面，第三是市场情绪。现在的期货交易宏观层面占比越来越大，因为宏观资本进来了，他们钱多所以他们语权比较大，也并不是说他们逻辑都有道理。这两年应该主要是疫情愈后复苏、通胀、碳达峰、流动性回收等成为一个关键词。另外，我认为大家可能还要考虑到现在中国对美国的全面压制，因为现在美国从科技、军事、美元方面对中国进行全面压制完之后，效果还是不行。现在从经济层面，中国搞黑色供侧改，想悄悄的利用金融资本这块，对中国的共侧改革成果进行窃取、让中国很难受，也就是我们说的卡脖子。所以讲宏观，我们可能要思考一下，美国最大的宏观就应该对应到中国宏观的反面，只要中国政府支持的他们都全部反对，虽然有点阴谋论，但是必须要考虑到这一点，所以我认特别是矿石这方面的问题值得我们思考第二产业层面，现在产业政策存在很大不确定性，政策成了巨大变量。碳达峰，可能很多人都不知道什么叫碳达峰，按我的理解碳达峰指碳达到一种峰值，它本身是一个增碳的过程，但是有关部门可能为了这个成绩搞大跃进，所以会导致年初粗钢要去2000万导致一种强预期，我认为这不很现实。第三是市场情绪沉淀，动不动市场传播的八卦消息，唐山这边限产山东以煤定焦...这些把矿石那一套都学会了。总的来说，传统的研判方法比如供需关系决定价格方向还在，特别是资本喜好跟利润传导也会影响到涨跌幅度。现在焦炭为什么不好涨，因为钢厂没利润了，钢厂没利润是因为矿石把它挤占了，但是没办法，钢厂没利润时焦炭现货没有跌就算涨了。另外，我们现在慢慢会发现期货本质是一种博弈，而期货的核心是一种杠杆，所以这就是为什么经常会导致逼仓逻辑存在。逼仓的逻辑其实是一个很大的逻辑。金融资本既要考虑如何让逼仓成本最低，又能规避监管。现在大家就会看到他们一般在远期合约上逼仓退车，就是因为考虑到防止被选择性执法。那么套保大部分都是提着漂亮外衣的投机，特别是矿石。我们再来说一下主力合约的生命周期——孕育期、导入期、成长期、成熟期和衰退期。目前应属于成熟期，从5月份到7月中旬都是金融资本掌握话语权，这段时间随便怎么折腾产业没有很大话语权，说什么基差离交割还远？可以打很多预期创造很多期现背离，所以现在的属于成熟期。我认为成长期像9月，一般来说1~2月是要导入期，一般在2~3月份成长期就开始活跃，3月下旬是合约准备成为主力合约的时候，然后到7月下旬属于成熟期，接着从8月份开始马上要进入交割也就是到了衰退期，这个时间是留给产业部队的，金融资本一般都撤到下一个合约01去了。所以现在焦炭持仓很大，虽有很多对手，但很多大战有可能会提前结束。
长周期，焦炭做空选05合约做多选09
以品种的强弱来讲，传统的焦煤01是旺月合约，你尽量不要去空01，也就是说01黑色合约中焦煤可以作为其他首选对冲空单的做多品种。但是今年可能也要小心，一是现在价格太高，另外澳煤是一颗雷，澳煤的通关卸下来了，这也是一颗雷，所以我们现在还要继续跟踪。一般来说09是全品种的旺月合约，特别是焦炭，所以09合约尽量不要去做空，除非一波做多做完了；05合约基本是螺矿的旺月，在05螺矿上做对冲，千万不要去空05螺矿多05双焦，这样做失败的概率很大。也就是说05螺矿上涨的确定性比较强，3月底就坚决不能做空了。总之，长周期上焦炭做空尽量选05合约，做多选09。还有一个正反套评估，这应该是估值跟合约的生命周期有关，因为现在很多人做正套反套之类，我觉得没有必然性。一般来说，正套都是上涨的过程中，空远月或者采用滚动正套，下跌的过程应做反套，才是合乎逻辑的。但现在没有很大的逻辑，防守和锁定利润居多。另外我们可能要注意到09合约，其原料和成材差了1个月，这里面可有作为，比如9月份开始可以做多成材、空原料，特别是双焦的套利，这里主要简单介绍一下合约的生命周期。螺焦煤矿这几年整体来说走势一致，但也出现过一些背离。17年当时绝代双焦完之后，大家比较看空双焦，所以17年一季度出现过背离。另外一次比较大的背离就是今年的一季度，当时双焦走的比较弱、成材一直往上强，似乎大家对碳达峰存在一种误解才导致这波行情出现。大家可以看到整个原料比较强，特别是去年跟今年以来，焦煤跟矿石走的比较强，不一定涨得最好但它很抗跌。目前，我们看到螺纹在5月份之后有一波剧烈的上涨，这波上涨主要也是靠矿石给带动起来的。目前这种阶段我们认为它是下跌之后的一波反弹，但现在离交割还远，所以这个地方可能还有一个逼仓行情，现在可能要看是否具备逼仓条件，因为有时候条件具备了但价格太高了，那时候就没有意义了。这里面可以看到，如果焦炭要长线做多，应该做多首选09、做空首选05。一般来说，2月、3月、9月、10月份焦炭相对风险，其实比较危险。4~5月、11~12月份尽量回避空单。这有点类似于超短群理论——一般3月底之后4月份开始，女孩子超短裙穿起来比较躁动，就容易上涨。北方冬天到了，有可能9、10月份开始穿上秋裤了，所以这时做多要小心。说到淡旺季，我们知道，原来01都是螺纹的淡季合约，但这几年不一样，金融市场出现了螺纹冬储——它不像原料，其实是卖不掉、被动的冬储！为什么金融资本还要搞个冬储行情出来？因为那段时间没有多大的成交、没有很多故事讲，所以现在01合约成为金融资本发挥的合约，尤其是成材01合约。所以大家要意识到01合约本来是淡季，但由于期货走得很强所以尽量少去做空。另外，矿石基本上是成材的属性，它寄生于螺纹和热卷，所以它属于铁系。我们现在分双焦是碳系，螺卷矿属于铁系。这段时间我们推荐多碳空铁的一种对冲是可行的，我们发现这种机会是因为当今铁元素经过大幅炒作，特别是国际上炒作一样，导致泡沫太大，判断后期其估值一定会得到相对修正。另外我们发现这几年考虑到逼空安全，金融资本玩远月，还有一个去实入虚。什么叫去实入虚？期货价格很高去买，但不买现货，也就是大家偏重于投机，没人去买现货，没人去干活，都来投机了，所以反套逻辑开始盛行。这跟原来不一样，原来一般产业资本主导，喜欢正套，现在金融资本没货有钱，近月又怕接货，所以他们经常跑到远月去逼空，所以导致反套逻辑比较盛行，期货远月升水也开始流行，矿石操纵设计除外。
矿石为什么会出现远月贴水？
其实是控盘，也就是说我们的钢厂等实体没有反制，他们盯着期限差，不盯着月间差。为什么我认为很多钢厂包括M钢的买保，实际上是有配合金融资本炒作之嫌，因为买保有从现货渠道减少采购吗？显然没有。而且买保也解决不了供需问题，期限差是一种浮动、滚动的，另外要考虑到这种行为对这个现货会产生的影响。为什么没看到真实的月间差？把我的储备库存今天相对高价卖给你我远月再接回来。（这种月间差）钢厂如果参与打破这种正套的逼仓逻辑，矿石价格其实很好下来。虽然这里面有一定供需原因，但矿石价格确实已涨得太离谱，所以说这里面存在炒作一点都不过分。可以看到这几年开始慢慢出现期货升水现货，这一般出现在临近交割的时候，金融资本要买现货，先把期货拉起来，然后再买现货，然后盘面升水，逼着空头去买现货又可以把现货带动起来，这种套路。所以09虽然目前还是属于贴水状态，但接下来我们也会关注会否有这种机会，即期货升水。这两年期现背离相对明显，今年1月份焦炭现货还在涨的时候，期货已经跌了5轮了；前段现货还没开始跌，期货已经跌了7轮了。现在现货跌到1轮之后，期货又倒涨了4轮，所以今年期现背离非常明显。这里有一张图表（焦炭指数），统计了2016年以来这几年整个焦炭的价格走势。大家可以发现今年的焦炭行情虽然很大，但是今年焦炭的大涨整幅其实是最小才32%，行情将近900多点，但今年价格高了；我们看一下从16年从500多涨到2000多振幅是260%；17年达到73%，因为它从1500多涨到涨到2500多，18年也一样涨了50%，最差的19年也涨了35%，去年涨了70%，对比下来今年涨幅才32%还是很小的。以年初到现在算还下跌了一点点。特别是行情很疯狂的2018年头到年尾价格基本上没有变。今年到现在有跌了约10%，年初属于高位，年底可能价格还会比这里低。大家会发现，如果焦炭能扛得住扛一年也不会亏钱，但一般都扛不住，1000点确实不好扛。
焦炭震荡频率会加快，但它震荡的幅度会变小
所以我们判断接下来虽然震荡频率会加快，但它震荡的幅度会慢慢变小。所以总结了这几年的焦炭走势，可以得出“当焦炭涨到一定高度可大胆空它，跌到一定的程度可大胆多它，这是相对安全的”。整体来看，目前09合约目前金融资本主导的一种成熟题，存在很大不确定性，交易价值不大、交易难度很大，建议等待机会，操作短线的应逢高空/逢低多，现在主要受七一限产及密集发生的安全事故影响，短期供应端增供受限，但盘面处于估值高位，加之成材端需求疲软及国家调控商品上涨等，目前多空分歧较大，焦炭供需及现货路径不是很明显，需要继续观察。现在焦炭第一轮跌完以后现货没有波动掉，现货没有波动掉期货就不好操作，所以期货一般在震荡等待新的驱动，具体我认为向下的概率较大，也就是说它这个地方由于它的风险没有得到释放有可能再往上涨一点再下，或者直接下也有可能，这部分是现货分析。所以，在目前这种状态下，2500-2250应该是焦炭的成本区间，目前这种煤价之下做多比较安全，扛一扛就过去了。2500-2750为价值合理估值之间，2750-3000属于高估值区间。这个区间除非近月进行交割、若是远月合约要考虑到中线布空，也趁着上涨的时候；若价格超过3000，一定是多种利多加上逼仓等等，也会给出非常好布空远月的机会，这部分是整体判断。第二讲一下焦炭期货的锚，期货的锚其实很简单，就是现货。也就是临近交割的现货的价值（最终的一个锚），未必是价格，因为这里存在很多回归的方式，我们只能说相对回归。很多人不明白为什么这个过程出现升水、贴水。比如5月份交割为什么就是贴水交割？因为货都在唐山港曹妃甸连云港那边，成本比较低、仓单价值较低，不好处理，所以贴水交割。
为什么说焦炭的锚就是现货？
主要基于三点，一是黑色产业链各行业需要保持合理水平的利润。也就是说不可能把你焦化打到没有利润，也不可能一直保持高利润。所以基于这一点，特别黑色供给侧改完之后，利润很高要考虑做空、价格很低要考虑做多。第二、不会给出无风险套利机会。也就是说虽然它的锚是现货，但是在这个过程中通常是做多的人要评估它低点在哪里。因为卖保其实是一个时段，到交割的前随时可以组织资源进行交割；买保只是一个时点，只能9月份那段时间（现在有个滚动交割还好一点，时间长一些，但是也是属于被动的配对），也就是说我们认为买保是一种时点。也就是说卖保可以锁定利润，买保是很难的。所以你要理解现货博弈过程，要防止它不能给出无风险套利机会，除了价格之外还要考虑到资源多不多。第三，期现回归。因为焦炭是所有合约里面交割最没有门槛的，它不像螺矿，是多头制定的合约，所以为什么说螺矿不公平？钢贸商很少有机会参加螺纹套保，因为品牌交割完了以后还要定制——品牌加定制，钢厂掌握生杀大权。矿石也是多头制定合约，现在虽然进行了部分修改，但还略微显得扭扭捏捏，所以我们倾向于建议矿石要取消品牌交割。这里面简单介绍基差评估。基差评估，一般现在仓单成本应该是产库仓单成本、场地集港仓单成本，还有期限资源仓单成本以及配货仓单成本。配货仓单成本我们现在基本上不考虑，因为2201合约马上完善交割指标，配货这块会越来越少。产库仓单成本山西这边为主，运费才170，因为冬天运费上涨所以在冬天就很有利。不过，现在影响不是很大，但整体对厂家还是相对有利，目前我认为山西最低应该是2530左右，拉到港口去加上个200块钱也要2730，再加上个200块钱仓单成本也大概要2930。第一轮跌完了，港口的仓单资源有时候跟着盘面来报，最低的时候大概2600、2570，仓单2800左右，现在盘面涨了它也跟着涨了，现在大概也要2900左右，其实跟场地即改基本上差不了多少，所以现在目前的仓单成本可能还是比较高。整体评估大概2850-2900。另外如果往唐山港那边仓单成本会低一些，因为运费要130就够了，另外西北那边有一些低价资源，唐山那边仓单成本可能会更低一些，应该2850可以出来。2850是什么概念？如果现在做多安全边际很低，因为现在才跌第一轮，跌两轮就平水，跌三轮期货就升水了。仓单资源主要指有没有货，所以为什么人家盯着是够具备逼仓条件主要看港口多少货，目前港口的资源比较少，部分多头主力可能有些想法，但是现在太早了，因为现货还没开始跌。仓单价值主要是考虑9月份交完货之后会怎么走。主力构成主要只是谁在里面主导？若碰上钢厂接货或者焦化厂接货就要小心一点。如果看到钢厂、焦化厂都在做多，那多空的恐怕够呛；如果焦化厂都在做空搞房地产的去多焦炭，干他就对了。现在我们注意到09合约里金融资本以做多为主，毕竟钱多所以不可小觑，去年09和2101合约就出现这种情况。另外持仓量也很关键，现在持仓量比较大，但是双向持仓占的比例太重，要剔除掉。持仓量大通常对空头不利，尤其考虑到逼仓时，毕竟货没钱多，货要在前面。我们来看底下这张表，讲到锚，涨跌看供需，高点要靠需求，低点找成本。我们判断，跟去年比起来，今年整体的入炉煤可能会高200多，大矿第一季度涨了大概80，第二季度没有动，第三季度估计会涨80-100。
那么第四季度如果再涨一下，基本上长期大矿今年涨幅可能可以维持到200-250，地方煤价涨太多了不像话，涨了四五百有可能会出现回落。统计下来，整体今年煤价成本支撑，现在最新入炉煤成本可能1400-1500，我们按高点1500算，到焦炭2000，再加上200运费和200升贴水，也就是2400的价格就是不赚钱的成本价。
焦炭现在整体的价格利润处于高位回归，产业升级仍在持续，碳达峰带来的环保控场也可能会加强，所以我认为焦炭三五百的利润有望保证，这里的三五百是包括新产业升级资金成本150-200，因为焦化利润没有经过调整，不像螺纹钢利润有调整过有加钱进去，焦化还是用老公式，这里面其实应该要加环保跟资金成本150-200，所以正常情况下三五百利润或许可以保证。我判断第三季度山西出厂大概2500-1900区间运行。按往年从2016年到2000年，山西焦炭出厂跌到1500-1600的时候会马上反弹，也就是已经到成本线了，因为它利润分化比较大，焦化厂整体不赚钱，也就是有相当一部分要亏钱，所以我们会看到如果一千五六，对应仓单成本应该在1850，所以大家会发现从2016年到2000年临近交割的时候，很少有低于1850的价格了，也就是1850基本上是它的低值。今年按照现焦炭的成本，一千五六至少要加个200块钱，也就是一千七八，仓单成本就是2100-2200，这个可以作为焦炭的一个底。所以当时09跌到2100多，我们认为还可以跌，因为情绪指数再给一两百那就是破2000-1900。按目前的煤价期货跌到2500就很难继续跌，比如2300相当于出厂到了1900，逼近成本线了。所以，找底相对好找，当然找顶不好找。找顶我们要考虑到它的利润，因为2500成本算价格3000就是利润超过500，3000考虑副产品可能有七八百可能利润不止500，那通常这么高水平位置是很难维持的。第三讲一下碳中和背景下焦炭供需预判。焦炭供需产能预算表很难讲清楚，但是这几年生铁产量不断增加对应焦炭产量也增加，但是焦炭产量没有生铁产量增加的快。去年为什么可以做到？因为去年我们把库存还有进口都消化了。另外，我们的焦比下降，焦比下降跟技术有一定关系，但是更重要的是现在大焦炉都要求焦炭的热态比较好，也就是大高炉需要好的焦炭，大焦炉热态质量也上来了，包括上了干稀焦之后，同样的煤炼出来的焦炭热态可提高三个点，所以现在只要用5米多或者6米6米以上的焦炉，生产出来的热态都很好。我们注意到目前钢厂自带焦炭的比例大概1/3 ，0.35，什么意思？也就焦化的利润里钢厂享受3/1，而且我们知道煤钢厂用的煤都是大矿长协为主，所以它的利润可能更大，即钢厂算的利润被低估了。为什么说被低估？因为它没有把这块利润算进去，焦化厂如果平均六七百利润，钢厂对应可享受到1/3，200多，再乘以0.45大概有100多块钱，所以钢厂的焦化利润平均折算到吨钢达到100多块。现在4米3焦炉大概还有1.3亿吨，其中山西大概还有5000万、内蒙还有2000万。这块也是很关键，因为要我们国家要求2023年就4米3了基本上退出。所以我们判断2023年焦炭都不会很差，因为这种置换完后，它的建设周期就2年，那么大概率会先关后建（跟去年一样），所以焦炭不要看太悲观，我们认为这两年之间它可能会在一个区间震荡。最早的评估其产能会慢慢释放出来，也就是说供需并非像很多投资机构讲的从第二季度开始会宽松，其实并非如此。这个评估有很多版本，我这边用的旭阳的版本，认为焦化产能2020年大约会去产3000多万吨，新增产能5000多万，净增2000万吨。大家要注意净增的2000万要把去年的缺口补掉，因为去年大概去了2000万左右，其实都是在弥补去年的缺口，所以很多评估机构把这部分给忘了。认为这是一个平衡状态就不对，其实后面的产能要先把前面的出口给填补。钢铁产能可能会净增3000多万，新增高炉产能今年可能会新增3000多万，我们整体认为如果钢厂不限产焦炭年底会好一些，但是这种平衡每一家不一样大家参考就好了，还是要实际来跟踪。今年突然间发现焦化的产能释放延后了，那么我们今年大家要关心是什么？一是山西省今年大概要去产1400万，内蒙要去产1700万，这是重点。另外，山西省提出一种超低排放也会带来影响，这两项应该是最大的变量。但是我们总体认为，国家会平衡供需，产能置换节奏会控制的，不会没有焦炭用。山西汾阳限产是短期的，现在如果是利好，7月份就会变成利空，所以影响不大。山东那边以钢定焦以煤定焦，这个比较玄乎。现在媒体关注这块，我们只能说地方政府若任性，不排除会制造短期的供需错配出来，但大概率是不可能执行的，因为逻辑不是很不合理。比如以煤定焦都已经讲了一年多，因为目前山东钢铁产能跟焦化产能基本上已经达到0.4的，以煤定焦也要求3200万之内也已经达到，提出的新要求不好说，但是现在资本在炒作又要小心了，何况山东方文件骗我们好几回了，前年堰塞湖事件，把资本忽悠进来买了很多焦炭，结果跌了半年，也就是根本就没那回事，所以大家不要太相信。我们虽然知道很多金融资本就乐于此，媒体要发消息，金融资本配合一下推一把，但普通投资者对此要谨慎。还有这份供需平衡表是慧眼看煤提供的，认为下半年的焦炭会缓解，到年底，如果按照我们国家粗钢材限制，我也认为粗钢产产量能不能限制打个问号，因为需求也要升级，所以我们还要边走边看。另外这里认为煤还是会比较缺，如果说真的去粗钢产量，煤也不会缺，因为煤要对应的是钢生铁，不能对应焦炭产能，不要说焦炉投放了多少，用煤量增加，而是要考虑铁水的产量。供侧改和产业升级包括碳达峰，上下游行业供需平衡是重要目标之一。焦炭产能平衡表未必能用，只能作为参考（每家机构不同，同家机构一表一变），环保、超产、钢焦新产供需变化等新变量可能更为关键。需实时跟踪焦炭库存变化（包括非样本数据）及政策风向。在碳达峰新局势下，年底之后焦炭将呈过剩趋势，剩余1亿3千万吨4米3产能去化升级政策做相应调整或者碳达峰在焦化行业有超预期作为（去产能→控产量），有望成为焦炭供需平衡的阀门（供需平衡是焦化产业升级的重要目标之一）。（山西汾阳限产及山东方面的折腾可能引导错误预期）原来都认为碳达峰对对焦化不利，现在看来可能不一定，所以这个地方大家还要边走边看。
焦炭09的多空博弈和后市展望
我们大概分析一下这种局势，目前成本支撑很强，但是利润有600-700，成本的支撑的边界效益在减弱，我如果要跌价成本支撑没有用，但是短期安检可能造成部分地区焦企煤种结构性问题开工下降。比如说河南平煤集团，长协的钢厂用煤摆在第一位，再保证自己化厂供应。这段时间因为在河南这边出事故之后，包括瞒报事件出来后，现在大都数煤矿停下来整顿，原来是说停3天，据了解到消息，可能发改委已经在跟他们协调，要求他们确保安全情况下增产，增产价格还不能涨太多，矿务局难以适从。国家层面现在要考虑到上游价格上涨对下游的冲击，又要保安全又要增产，在进行调控价格。所以我们看到，河南安监局马上就是说要保持增产、赶快复产，这跟往年不一样，所以大家也不要过分去炒作这些煤矿事故。国家部门已经在协调当中要增产，不管动力煤、炼焦煤，所以7月10号以后，焦煤供应可能会缓解。目前焦炭供需整体平衡，目前库存小幅下降到底是钢厂补库隐形库存增加还是供需原因，有待于跟踪观察。总体感觉钢厂的高炉开工非常大，但焦化开工也不小。山东这边山东工信部文件搞了人心惶惶文件，因为18年就搞过，徐州限产和山东去产能，8月份大家高价去抢焦，结果到9月份一看，焦炭根本就不缺，也就是这些反而引导了一种不很好的预期。焦炭新增产能延后，但是它会陆续会增加投放，延后导致短期利多，潜在却是利空，这点大家要关注到。环保限产影响是利好利空暂时难以判断，现在要继续跟踪库存状态。下游利润成材利润较低，成本转嫁不顺畅，需求利润若无法改善，即便焦炭还是很紧张，涨价还是很困难。黑色产业利润再平衡不会缺席的，这是焦炭的一个很大的利空。现在焦炭可以对利多利好反应钝化，因为它利润太高了，价格也太高了，成本煤也太高了，一有利空就很不利。宏观方面，现在通胀跟抑制通胀是并行的。通胀确实是实实在在发生，而且海外美国巴不得中国不好，所以现在发现一边用中国的这些金融资本来达到他的目的，长臂管控效果非常好，我们国家当然不愿意。产业政策现在也不明了，粗钢去产成了极大变量，工信部不再提粗钢产量下降具体目标了，确实当需求问题没解决谈限产结果导致很强的预期，现在要引导预期。焦炭期限基差升贴水应该是基本上修复到100左右了，基差驱动也在减弱。特别是现货才跌第一轮风险没有释放，所以基差驱动非常弱。我们再看一下焦炭主力部队，持仓前几名的东证、海通、中粮中，还有国泰、国富等这些双向持仓的割韭部队占据比重还不小。我们看一下昨天的多军队伍，今天估计是变化不大，空军队伍里面还是这些老的主力一德、浙商、南华、大地等，这些队伍堪称抗霸，他们是从2500多扛到3000又扛到2300，也没走，又涨到2700再下来，已经算万里长征了，基本上扛过500点的没问题，实力很强。多头方主要是双向持仓的这些宏观资本，双向持仓本来已经暴露做多资本，另外就是宏观资本联军，银河、中粮。这些似乎不懂焦炭，但是他们钱还是比较多的。所以现在两面派反而更能捡到便宜，目前我认为这个行情主要是比如这些散户跟这些双向持仓的创造的，也就是主要看多军的增减。前面永安跟海证前段时间利用这唐山消息跟山东的以钢定焦、以煤定焦，拉了一把到后面跑不了，到后面为了跑消耗了200点，他们跑完之后盘面又涨了200点，也就是说现在空头按兵不动，所以现在目前的战局可能难说，现在明显看到多军趁着混乱局势先行发动进攻，利用修复贴水，利用市场情绪看能否带动现货的企图比较明显，双方投入兵力很多，预计短期胜负难解。所以这个地方我们可能认为波动风险超过趋势的收益，需要等待新的驱动，所以这段时间在扑克里面很多人我问的问题我都没有回答，我认为2500-2750就是震荡区间，目前先看震荡。有没有发现，做多做空都难受。所以这种情况我建议观望为主。2730之上空一点，靠近2500多一点，反向做（干盘面）可能更实在一些。这个地方我又列了一张表，原来6月份我认为可能还会跌个三五轮，现在看来最多跌个三轮，也不一定能跌，即便按照6月三轮7月份这两轮算，仓单成本也就2550左右，也就是说目前看来，09跌到 2500具备一定做多价值。要看是否一直下跌的路径，如果出现19年那种路径，也就是说7月份完之后全部往下跌，成材崩掉才会出现这种情况，但是我认为应该还不至于，所以至少到2550这一带尽量不要去做空了。因为我们来算，如果6-7月份还是能接5轮啊，它有可能到2500，这是对做多了人而言，要考虑盘面有可能跌但不一定能跌。09年可能就没有趋势做空的机会，做空要到01去了，但是整体来说，其实6月份对钢厂、贸易商，还处于去库区，但它现在没库可去，可能还要被动补库，所以存在这个问题。另外，把1月份跟6月份大概统计了下，其实这里面还是可以做一些文章，包括这些月度均价也好，一单一定也好，钢厂和贸易商这里面可以做很多文章，我们看到1月份跟1月份到5月份，即便月度均价的价差也相差很多，3月份的价格没人要的时候，跟5月份比起来差了600多块钱，3月份的时候多买一些焦炭6月份少买一些，就可以产生600块钱的效率，因为钢厂采购3月份很好买焦炭这很容易。包括一单一定，这里面也存在很大的价差，这说明现货层面利用这些价格的变化或者大致补库周期或者价格周期进行套利或者进行库存管理，这里面很有名堂。1-5月份，入炉煤可能平均可能1250左右，焦炭成本可能1600。1-6月份大概1700，5月份入炉煤成本高了之后到1500了，这段时间可能降了点，判断6月份可能1400左右。上半年焦炭毛利650-700之间，不考虑复产品情况下。焦化厂如果要考虑到买保和补库一般怎么做？焦化厂没有利润的时候，现在是我们可能7月上中旬看看有没时机，还有10月底。那么卖保也一样，高利高价的8月底的9月份时候希望来一个逼仓。还有1月底到3月中旬。当然这些只能作为一些参考。整体的焦炭的评估，现在焦炭现货比较强，整体库存比较低，供需整体平衡成本支撑较强，从资源数量的成本角度具备一定逼仓基础，但是现在还早要观察。这个地方为什么考虑到你具不具备逼仓，一般第一看港口货源多不多，第二看港口的货源成本在什么位置。应该来说目前港口会员的最低成本就是这轮4-5月期货不断升水的期现套资源，就大概2600成本就是仓单大概2800左右。但是现货还没开始跌，还有两个月时间，所以评估逼仓尚早。如果现货一开始跌，我们要考虑到它的低价资源，因为它的低价资源会抢跑一轮，也就是你如果主流跌8轮，你要考虑9轮，如果跌3轮你要考虑4轮，但是现在钢焦利润出现较大分化，焦炭期限差已经修复到低位了，盘面估值也进入高位，因为交割比较远，所以目前做多的安全边际逐步减小，也就是说继续往上涨，可能要考虑到做空了，因为现在时间还早。应对的建议，现在这个地方做多做空都很难受，我认为等比较好，如果一定要搞就拼技术了。结合技术跟多空安全边际轻仓参与高抛低吸，空间有限、角度很小、波动大。大家看到说经常有很多兵力进来，我认为这些啊都不要怕，我认为比较干盘面可能会比较好。因为它这一直涨几天以后，再利用什么消息之类拉一根阳线，先干空进去管它，第一个也不要久留，跌个50点100点先跑，再说它然后低位再买多可能会更实在一点，为什么？因为现在空头和多头主力都很难受，他是希望跟人家给他抬轿，那些主要是双向持仓的，他们天天在那边割韭，你就跟着他一起割就好了，无所谓怎么赚钱怎么来，但是我还是觉得还是偏空，为什么偏空？因为你看空单一直很难受，为什么？你盯着盘面就难受，因为它涨的时间多，一直慢慢涨、跌起来很快，所以你看空单不要看盘面，要做多一直看比如一天总共4个小时，你涨了3个半小时，最后15分钟给你干下来了，经常出现这种效果。7月中后旬关注逢低做多的机会，为什么？7月中下旬，因为我们判断这个地方应该有可能出现逼仓的机会，理论上有。为什么有？因为逼仓逻辑是一个很重要的“逻辑”，另外今年这种行情，很多人在里面受伤很严重，大部分都亏钱了，那么赌到最后一定要好赌一场大的。所以到时候看一下，如果形成明显的趋势，大家还是要先跟再说，不要逆势。现在时间还早，可以干盘面，到时候到7月中下旬要如果形成逼仓，你真的没办法了，你9月份他给你逼仓完以后，找它2201合约可以。7月中下旬看看，如果还有基差在的时候，大家要尽量空单要小心。如果没有做多机会，价格太高了，没有期限差了，正套可能也比较好，但是可能这套要真的操作起来也很麻烦，跟我们鸿福老师的4轮驱动一样，讲起来很容易，做起来太难了。2720上下30点干空这没有问题，但是你要考虑到150-200点你要进行加空，你的仓位一定要控制好，仓位如果超过30%就很难了，因为我们也经历过、干到后面发现不是要加仓，土埋到到脖子上了，不仅加不了仓要减仓，因为保证金没有了。所以这个地方一般人不要看主力能扛500点，一般散户在里面抗50点累。我们注意到主力的行为，他们这些人扛亏损很厉害真正扛盈利也不怎么样，盈利扛个200点他们也会紧张，有时候到50点就跑了，包括这轮焦炭跌下来，很多做空主力两千六七就开始跑了。总结一下，焦炭期货还是有锚的，不是没有锚，因为它是靠供需纯驱动，它是现货。因为它的套保门槛比较低，比较容易实现期限回归，也就是这个品种比较好玩，就是在这个地方，你要在里面胡球搞，金融资本再多钱没有用，人家就给你套保，你要到后面胡球跌，人家就买走了，因为现在你要搞搞那些劣质仓单，狗肉仓单、羊肉仓单，说买了30万吨大都是吹牛的，像老尹要做空去搞一些货买个10万吨，10万吨他那么多钱？有的话也不愿意掏出来，他几千万炒期货，再来掏出10万吨的钱买货？现在劣质仓单吹牛逼的这些人，有一部分人是坐在电脑，还有一部分人监狱里面。整体看来，现在目前这种焦炭这个位置属于上不下，但是现货比较强，主要是煤也比较强，整个焦炭供需也比较好，价格又比较高位，贴水不很大，整体现货处于高位，利润处于高位，这种情况下做多价值不大，现在做空好像还差一点，这个地方等待更好。如果有往上涨，如果2700多我开始空，继续涨加空我认为没有问题。我们短期更希望希望他能到2800之上开始加空，因为2750-3000它是属于高位区域，那么高位区的前半段2750到2880或者2900往上面我认为进场问题不大，就是目前这种阶段不是临近交割，如果临近交割空01也问题不大，01如果跟上来，无非是差100点左右，如果09到了2900之上，01也上了2800了，01 2800之上开始布空，一点问题都没有。如果格局更大一些，01可根据09的走势来布局，09如果往下跌，我们要做一波01上涨，然后如果01往上涨，我们就做一波05的空。考虑到下一阶段布空05的，布空05最好在01涨高一些，所以01这种走势，我认为有两种情况，一种是比如这波直接就下跌完，然后到十一二月份上涨，那下跌比较漫长；要么有一波是09如果往上逼仓完以后，然后它下跌，下跌完以后再来上涨，上涨那一波以后布空05。我认为01我们给他的估值大概2200-2800之间，01合约在2800之上肯定要空，那么其实不过随着时间，我们考虑到了2800慢慢布空05可能会最好。刚才讲到05是淡季合约，人家说05涨的时候怎么办？我认为05涨的时候直接跳过05去多09也好，因为流动性虽然不是很好，但是对散户来说够了，我们判断明年的09还是会比05涨得好，特别是到3月份之后。
