投资的指路人——《巴芒演义》读后感
老唐在写《巴芒演义》之前已经出版了《手把手教你读财报》系列和《价值投资实战手册》。虽然相比其它几本书，《巴芒演义》的销量略有不及，但它的价值却丝毫不亚于价投手册和手财，甚至比其更重要，只需待时间验证。
一、投资的指路人
《巴芒演义》如同一位洞察百年投资史的智者，用朴实易懂的语言指明了一条路——一条可复制的价值投资之路。
不管任何事情，正确的方向是成功的前提，战术的勤奋并不能弥补战略的失误。如果选错了方向，只会越陷越深，所谓的复盘和总结出的经验仍然是错的。正确的投资之路有多重要，可能在市场里亏过几次然后再回过头来仔细思考投资的人有更深的理解。当然，初入市场者，若一开始就建立了正确的投资认知，那也是很幸运的，可以少走很多的弯路。
老唐在博览群书之后，通过抽丝剥茧的梳理，用近百年来众多投资大师的亲身经历，告诉了我们哪条路能走通，哪条路不能走。用章回体小说方式讲述投资故事，不仅文风独特，其中包含的许多原创思想和阐述在中文世界也绝无仅有。不仅对价值投资中存在的诸多分歧争议和困惑给出了清晰明确的解释，还将零散的知识串联起来，对于新、老投资者来说都是一部不可多得的大作。
二、为何要指价值投资这条路
1.歧路纵横交错。股市中的投资方法众多，价值投资、图形技术、数据指标、庄家主力、热点追踪、板块轮动、缠论中枢等等，可谓眼花缭乱，很让人容易产生“行路难！行路难！多歧路，今安在？”之感。倘若就此误入歧途，在亏损本金的同时，还失去了投资中最重要的财富，时间。
2.价投之路能走通。《巴芒演义》指出的是一条经过前辈大师们长时间验证的可复制的康庄大道。书中通过讲述价值投资从无到有的诞生，又从烟蒂股模式到陪伴优质企业成长模式的转变，揭示了价值投资的本质。
（1）起源
企业的经营增值来源于经济的自然增长。人类社会的生存发展、需求增加、科技进步，推动了GDP的不断增长。在这个过程中，企业是主要的财富创造者，可以分享到由经济增长带来的持续增加的利润，长期必然看涨。
格雷厄姆提出，股票不是一个交易筹码，是企业资产和业务的部分所有权凭证，这种凭证的价值是由企业本身的内在价值确定的。短期而言，股票价格变动主要受供求关系影响，有各种偶然因素的叠加，没有规律。但长期而言，由于资本的逐利天性，一定会推动股票价值回归，最终导致股票价格都由价值决定，围绕价值线上下波动。
内在价值大致等于投资者愿意整体收购公司时所出的价格，准确值难以计算也没必要，但是有一个可估算的范围。它的意义在于用来充当衡量比较的锚，判断在最差情况下企业的破产清算价值也能高于买股票的投入成本，为其提供足够的担保，从而形成“安全边际”。换句话说，投资就是要以低于内在价值的价格去购买股票，即使是企业经营不善破产的情况下，还能有偿还债务后的剩余资产分配，来为股票的价值兜底，这个兜底价值可以模糊视作内在价值的下限。在这个兜底价值以下买入股票，遇到最坏的情况仍然可以收回成本略有盈余。其本质就是通过比较市价和内在价值，寻找价差，来实现以小换大，以少换多。在这种思路的指引下，格雷厄姆建立了烟蒂股投资模式。施洛斯和早期的巴菲特，都在烟蒂股模式的投资中获得了不菲的成果。
（2）进阶
烟蒂股投资揭示了价值投资的本质，但是这种方法存在一定的局限性。首先，随着科技的进步和信息传播的发展，烟蒂股模式所面对的投资对象越来越少；再者，是这种模式容纳的资金量有限；最后，不管是像施洛斯一样进行大量枯燥的数据统计工作，还是巴菲特早期的推动企业进行破产清算，对大多数人来说，都很难称得上幸福享受生活。尤其巴菲特自己讨厌被称作“破产清算人”，想要的是大众的喜欢。
在这种情况下，巴菲特受到芒格和费雪的影响，对格雷厄姆的投资思想进行了改良。开始从“关注企业现有资产清算价值”，转向“关注企业未来自由现金创造能力”，以合适的价格购买优质企业，建立了陪伴优质企业成长的价值投资模式。
这种改良的转变，其根本的投资逻辑依然是比较，只不过将作为比较对象的内在价值从企业现有的资产清算价值转变成了未来自由现金流的折现，关注重心也就从“现在拥有”转向“未来盈利”，是用今天的价格和未来所产生的价值进行比较。以合适的价格去购买优质企业，即使出价高出企业的账面价值一些，但仍然是非常便宜的，成长因素会导致目前暂时的高价回落为合理甚至低估。
不管是烟蒂股投资模式，还是陪伴优质企业成长模式，其投资的底层逻辑是一样的。通过比较市价和内在价值，寻找价差，让今天的购买力在未来增加，实现以少换多。这就是价值投资的基石，也是必然赚钱的逻辑。
3.价投之路可复制。格雷厄姆所创造的价值投资理念，不同于锚定交易价格的低买高卖，它锚定的是企业内在价值。前者的获利依赖于“接盘侠”的出价，各种图形研究方法玄之又玄，而后者甚至可以不依赖股市是否开市，将关注点放在企业上，不受特殊制约，不存在特定情况，具有普遍适用性，是步骤可重复、可验证的科学方法。
三、如何指路
“古之学者必有师。师者，所以传道授业解惑也”。《巴芒演义》集传道、授业、解惑于一体，不仅指了路，还教了怎么做，顺带解了惑。
传道——百年历史演变，投资正道方显
书中以价值投资派“开山祖师”格雷厄姆的成长为起点，将价值投资的演变与巴菲特等大师们的经历相结合，娓娓道来。通过大师们的经历，总结出四条有复制价值的投资正道：低费率的指数基金模式，确定的套利机会，烟蒂模式，陪伴优质企业成长模式。
其中，指数基金模式应该是最合适大多数普通人的投资方式，最为简单，无需能力圈，只要长期投资于类似沪深300指数基金的低费率宽基指数基金，即可获得高于GDP增长速度的回报。剩下的三种，本质都是通过比较来寻找价差，实现投资回报的增长。值得一说的是，这里的陪伴优质企业成长模式，主要是指1972年至1999年间巴菲特的投资方法，这也是大多数的价值投资者，最该学习研究的道路。
授业——旁征博引研析，深入浅出释理
“传道”指明了投资的方向，“授业”教会了投资的做法。
1.正确面对波动，不要预测市场
人类的生存发展过程，受益于对事物进行预判和经验总结，已经形成了根植于基因当中的逻辑归纳能力。所以当面对市场的K线图时总会出于本能地去判断后期走势。所有的追涨杀跌、抄底逃顶、先行离场避险等，根源就是想借助热点信息、技术指标等方法去预测市场走势。
这是病，得治！
根治的方法老唐早已给出，就是：
坚信自己不具备预测短期股价波动的能力，或者说短期股价波动根本就不存在某种可以被发现的规律。如果有，那也一定被配备超级计算机，拥有哈佛牛津世界顶尖名校的各类学科博士博士后，或者那些拿过诺奖的以及正在拿奖路上的教授们发现并拿走利润。这些和财富直接挂钩的规律（如果存在），一定轮不上你我来发现利用，毕竟我们手里拿的是简陋计算器，学历、智商也是处于普通大众之间。明白这一点后，在做任何投资决策时，只要加一句：如果我完全不知道明天股价会涨还是会跌，我今天会怎么做，为什么？”，一切就圆满了。
（1）远离杠杆，不要做空
老唐说这是价值连城的八个字，一点也不为过。哪怕别的价投理念都没学到，只要牢记这八个字，也是一笔相当大的财富。
杠杆和做空的本质，其实就是信任自己对趋势的判断。当自己感觉接下来会怎么走时，心里会产生这样的想法：“这明明、肯定、一定要涨，为什么不获取最大收益呢？这公司有利空，股票肯定下跌呀，做空！”但是，市场走势并不会因为某个人的意愿而去迎合！高估之后照样会暴涨，低估之后也照样会腰斩。你以为到底了？岂知后面还有脚底斩。
你对公司的长期判断可能是正确的，会涨到合理位置，但短期的不确定性完全有可能将加杠杆的你甩下车，倒在黎明前，后面的确是价值回归了，也涨起来了，可是和你又有什么关系呢？A股的价值标杆茅台，2018年中的高点803.5（除权价）对应静态市盈率37.3，合理估值范围。但是接下来4个月时间就一路跌到了509.2，跌幅达36.6%，仅需三倍杠杆就可以一切归零。而从2018年底一路攀升至2021年初的两千多，已经和提前倒下的人再没任何关系。
（2）宏观预测是废纸
宏观因素确实会在短期带来市场的波动，那么能否利用呢？凯恩斯和长期资本的例子告诉我们，答案是否定的。
宏观经济学鼻祖凯恩斯，作为那个时代，可能是全世界掌握经济数据最全面的人，依然用自己的两次投机行动证明了，无法借助市场的系统波动来买卖股票获得盈利。之后彻底转变投资理念——“正确的投资之道是将大笔资金投到你了解并且对它的管理层有信心的企业当中”。
长期资本组建的豪华阵容团队，包括两位诺奖得主、美联储副主席，堪称金融届的“梦之队”。虽然最初的4年多时间里，取得了惊人成绩，但是，十级西格玛事件依然降临，让设计精密的模型损失惨重。之后，他们吸取教训又创立了一只基金，然而在2008年又踩中极小概率事件，被迫清盘。
如巴菲特所言：“资本市场，什么离奇的事情都有可能发生。你要做的是处理好自己的事，力求在最离奇事件发生时，你仍然能够活着”。
当真正理解了市场先生的出价只可利用，不可预测，就已经很大概率站在赢的一面了。
2.如何进行估值，投资真谛至简
投资和估值是一种思维模式：永远只在两个可以理解的投资对象之间选择产出更高的那个。永远比较，永远选择，永远让财富以收益率更高的资产形态存在。说白了，估值就是比较，比较不同资产之间的盈利能力。
巴菲特投资体系的精髓，几乎都包含在了农地案例中。
买入农地时，农地每年的产出高于无风险收益，所以选择买地，这个过程就是估值。
买入农地后，并不能预知其它同样地块的交易价格，他们出低价进行交易并不代表你亏损了，决定权在于自己，可以不卖。
当市场出价所能获得的无风险收益远高于每年农地产出时，可以卖出，换取无风险收益。这就是面对高估的情形。
当市场出价所能获得的无风险收益低于农地产出时，继续持有，获得农地产出收益。这就是面对合理区间的情形。
当市场出价过于低时，甚至可以用农地产出再买一块地。
所以，在买入农地后面临的选择就只有两种：第一，持有农地，获得高于无风险收益的回报；第二，市场出价太高，卖出，获取比持有农地更高的无风险收益。
因此，农地投资真正值得关心的事情就两件，其一是农地产出是否持续令人满意；其二是用农地产出再投资，比如购买新的农地时，有没有买贵。
简单的例子道出了投资的真谛：别瞅傻子，瞅地！
到股票投资中，就是在高估时卖出，低估时买入，合理区间持有。除去买入、卖出，中间过程的坐电梯是法定待遇。而关心的重点，永远是企业本身的价值。
解惑——大师亦是凡人，一概而论莫取
书中对价值投资中存在的诸多疑惑给出了明确的解释，此处选取两个自身感触最深的做一简述。
1.高市盈率到底卖不卖
好企业在高估时是继续坚定持有还是坚决卖出呢？作为颇有争议的话题，从巴菲特对可口可乐这一投资生涯的经典案例中可窥一二。
巴菲特自1988年底开始买入可口可乐，至1998年中，不到10年时间获利约13倍。此时，可口可乐市盈率超过50倍市盈率，是巴菲特宣称“死了都不卖”的公司。然而，自1998年6月后，直至创出历史新高的2019年底，21年时间，可口可乐年化回报率不足3%，连债券也比不了，更不用说股票指数。巴菲特后来也反省道，“我当时到底在想什么，我自己也觉着非常奇怪”，“你们可以责备我，因为我没有在50倍市盈率时卖掉它”。
对比2021年初市场中的茅台，这个话题应该更加令人印象深刻。诚然，好企业应该值得长期陪伴，但是“All cash is equal”，金钱都是等价的，优质企业赚的钱也不比其它的现金高贵到哪里去，在资本逐利的天性下，终将会把高估的溢价抹平，向无风险收益靠近。
在这个案例中，巴菲特和芒格对可口可乐未来业绩的乐观判断，也是没有在50倍市盈率以上卖出的一个重要原因。值得我们学习的是，即便类似可口可乐这样产品简单的企业，投资者依然难以对其利润增长水平做出准确判断。而在企业发展顺利、市值增长喜人时，投资者更容易做出乐观预测。所以，作为投资者在对企业经营进行判断时，要不断修正判断，以三到五年内的范围为宜。
2.巴菲特的投资方法怎么学
在其它与巴菲特相关的著作中，对于巴菲特的投资生涯都是一个整体概述，没有划分阶段明确指出该学巴菲特投资生涯的哪些部分。若是不条分缕析地辨别清楚，很容易产生误解。《巴芒演义》对巴菲特的投资生涯进行了深入肌理的剖析，从根本上理清了向巴菲特学习的方向，该学哪里，不再盲从。
巴菲特的整个投资生涯，从投资理念的角度划分，以公认的分水岭，收购喜诗糖果为界，可以划分为烟蒂股体系和陪伴优质企业成长体系两个阶段。其中，烟蒂股体系为1957—1971年，15年41倍，年化回报率28.1%，同期标普500指数年化收益率为9.6%。
第二阶段，陪伴优质企业成长阶段，需要以2000年初为界再次分为上下半场，上半场从1972年初到1999年底，下半场从2000年初至今。
上半场的28年，伯克希尔账面净资产增长654倍，年化增长26.1%，同期标普500指数年化收益率14%。这个阶段的巴菲特所选择的投资对象、所依据的投资逻辑，都是最值得深度学习的。
2000年初至2019年底的下半场，共20年时间，年化收益率10.1%，同期标普500指数年化收益率6.1%。这期间，由于钱太多以及投资方式受限等原因，造成了投资收益率显著下降。这段时期于普通投资者学习意义不大。
结 语
在投资的道路上，《巴芒演义》试图为每位打开书的读者指明道路，建立起正统的价值投资理念体系。当深刻理解了价值投资的理念，能正确对待市场波动，剩下的就是通过学习不断扩展自身的能力圈。
不用理会市场噪音，专注于自己的农地，用自己喜欢的方式去投资去生活，那便是如苏东坡所言：
莫听穿林打叶声，何妨吟啸且徐行。
一蓑烟雨任平生，也无风雨也无晴。