时代天使的背后

文/辰哥

时代天使在港交所敲钟上市，IPO阶段超额认购2080倍，开盘涨幅超130%，总市值在650亿港元，号称“中国隐形正畸第一股”。

它之所以能够深受热捧，主要还是在于人民衣食无忧医美大趋势下带来的高景气成长预期 。

就像时代天使创始人，CEO李华敏曾说：“隐形正畸是口腔正畸的未来，这几乎是一个业内的普遍共识。”

“颜值经济”大行其道之下，它国内主要竞争对手隐适美母公司阿莱技术（ALGN）市值已经高达485亿美元，相当于近3000亿人民币，给予了作为国产品牌时代天使足够的成长空间。

时代天使的故事最早可以追溯到2003年春天，时代天使创始人李华敏和她父亲李世俊得知清华大学颜永年教授和北京口腔医院王邦康院长在研发一种无托槽隐形正畸技术。

他们向二人展示了3D打印设备，并介绍通过软件可以把过去用钢丝箍牙的矫正方式改成个性化定制出来的矫治器，这个新鲜事物让这对父女眼前一亮。

医学行业一直有“金眼银牙铜骨头”的说法，由于两位学者产品没有落地，且研发资金链也快断了，一番考察在看到隐形正畸的广大市场潜力后，于是李华敏和她的父亲决定成立公司出资进行中国隐形矫治产品开发。

父女坚信这是未来趋势，有隐形的自然没人愿意当钢牙妹。

那这项原始并且最重要的底层技术积累花了多少钱呢？买断技术+两位教授团队一共只花了200万。

这在当时可能是笔不少的数字，不过对于艺高人胆大的李世俊来说，只是他用“牙防组”的名义多忽悠几家外国公司盖几个萝卜章的事儿。

要知道曾经轰动一时的4楼牙防组和邻居5楼中华口腔医学会用两个人两张桌子骗了全世界……

两年后，团队开发的中国首例隐形矫治器解决方案面世，这也成为了国内首项隐形牙套专利。

隐形矫正技术高度复杂，需要相当的科研投入及技术积累。自公司成立起，李华敏坚持做对了一件事情，那就是不依靠外力的自主研发创造。

不过当时的李华敏显然还是低估了从0到1的难度，还不容易出来产品了，推广成了个难题，当时国内很少有医生接触过这东西，不敢贸然尝试，公司只能一家一家推广，不断投入更新技术。

2008年是时代天使的至暗时刻，28人挤在一间小小的办公室里苦苦坚持，当时只是执行董事的李华敏反对股东将时代天使进行破产清算，在有钱的父亲帮助下全盘接管了这家公司，成为了时代天使的CEO。

2010年时代天使获得融资之后快速扩张，终于与世界隐形正畸巨头隐适美展开了正面斗争，由于隐形正畸的强技术壁垒以及深度绑定医生的服务带来的市场信任特性使得时代天使哪怕在国外品牌狂轰滥炸下还得到了迅猛增长。

看到这个新兴完全自主产权的品牌，很多资本都投来了橄榄枝，2011年时代天使选择了华平资本作为长期合作伙伴。

2015年刚刚从华平离开的冯岱与黄琨创立了松柏投资。他们找李华敏展开了一场深入的交流，最终在冯岱明确表示充分尊重并信任李华敏和核心管理团队，不干预团队的战略决策和经营管理，松柏投资集团在2015年向时代天使的原有股东购买股权，成为时代天使最大的控股股东。

招股书显示，IPO前时代天使的控股股东是松柏投资，持有67.12%的股份，而松柏投资背后的实控人是高瓴资本，后者持有前者96.67%的股份。

在高瓴的加持下，给时代天使带来的不仅仅是钱，旗下还有大量齿科及口腔医院，包括锐珂牙科、松佰牙科、摩尔齿科、同步齿科、爱尔创、新骅光口腔等，从此时代天使也进入了飞速增长期。

在2018年、2019 年及2020年，时代天使的收入分别为人民币488.5百万元、人民币645.9百万元及人民币816.5百万元，毛利率分别为63.8%、64.6%及70.4%。

难得的是，盈利之后时代天使依旧每年保持10%以上的研发投入，帮助其建立护城河，赋能更多的医生、患者。

说到时代天使就不得不提到隐适美。

据研究机构统计，在隐形矫治达成案例数上来看，时代天使和艾利科技的隐适美两大产品的合计市场份额高达82.4%，其中时代天使的市场份额为41%，隐适美以0.4%的微弱优势位居该领域市场份额第一的位置。

2020年，时代天使的营收主要来自中国大陆，总营收为8.17亿元；而阿莱科技去年一年的总收入为161.29亿元，其中，只有13.04亿元来自中国大陆，超90%以上的营收来自全球其他国家。

另外，隐适美超六成的市场在发达区域，而时代天使有58.5%市场在下沉区域。不同区域客单价势必会不同，这是为何两大产品案例数虽相差不多，营收却相差近5亿元的主要原因。

截至2020年底，时代天使累积了约50万的案例，时代天使数据库的案例量居于国内前列，产品质量较高，使得覆盖的医生数量不断增多，国内覆盖了约2万的医生，而医生是案例量增长的源头。

华金证券预计，时代天使国内领先的覆盖医生数量有望帮助公司在2023年突破累计100万的案例量。

在国内数据上隐适美与时代天使其实相差不大，医生与数据正是这个行业最大的壁垒，未来中国隐形正畸将是双雄争霸的格局。

做专为国人打造、最懂国人的品牌，这是时代天使对自己的定位。

对资本市场来说，时代天使正处于一个高速成长、前景大好的行业中未来有无限可能。

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