时代中的双子星——张坤

文/辰哥

我们继续易方达双子星的故事，这次讲的是之前大火特火的张坤。

张坤，清华大学生物医学工程专业毕业，因热爱投资而转行当基金经理。他是一位坚定的深度价值投资者，偶像是巴菲特。用巴菲特的话说，深度价值投资的含义是，“买入优秀的企业，分享企业经营的成果。”

在这一哲学指导下，他形成了简明、坚定的投资逻辑：纯粹自下而上，选择成长确定性强的公司，在有较强估值保护的情况下买入，低换手率，集中持股。

张坤最拿得出手的作品当属自2012年管理至今的易方达中小盘（110011），在wind 和晨星等基金评价网站上均是最高的5星评级。

张坤的特点与萧楠相似，同样是重视消费（尤其是白酒），不同的是张坤配置更加多元一些，在之前医药生物，非银金融也为这只基金增色不少。

张坤的前十大重仓股持股集中度平均都在70%上下，高于同类基金。

对于任何一位基金经理来说，选公司都是重中之重的事。

张坤的标准是“不想持有十年以上，就不要持有一分钟”。

如何衡量一家公司是否值得纳入候选池里呢？他的标准大概有三条：

1、过去5至10年，平均ROIC不低于10%且没有大幅波动；

2、剔除杠杆率过高的公司，他不喜欢商业模式上有大量负债的重资产类公司，喜欢那些依靠自身诚实经营积累现金流成长起来的、内生性成长的公司；

3、行业地位足够高、具有深度护城河及壁垒的公司。

易方达中小盘混合的持仓主要偏好大盘风格，半数白酒，加上张坤比较认可具备确定盈利模式的企业。

张坤对于公司的研究，与很多基金经理不一样，他不崇尚调研，他认为调研获取的信息只不过是人家愿意给你看的，并不能够反应公司的真实面貌，他更相信“阅读”的力量，因此，每天除了开会和很少的交易时间，他大多数时间和精力都是放在阅读上——有目的性、有针对性、范围极广的阅读。

为了对行业和公司理解透彻，他每年会阅读800~1000份公司的年报，认为年报是最客观的反映企业历史成绩单的资料，也会读几乎所有可以找到的深度报告、相关人物传记以及一切能和公司关联的资料。

张坤强调股票的安全边际。即使是好公司，也必须在足够安全边际的保护下买入，才有可能“从中真正获取价值”、从而实现长期的复利增值。

张坤曾写道，本金亏损是股票投资的最大风险所在，“一旦有本金亏损，后续收益率即使更高也难以弥补对复合收益率的伤害。”

也正是这种理念，张坤在近期选择了强制分红，落袋部分收益。

考量公司时，他会思考，如果你是老板用目前的市值将公司私有化，站在五年的视角你愿不愿意，能否算得过来这笔账比较关键。

这是如此，易方达中小盘自12年张坤接手之后，15、16年最大回撤30%，18年极端行情最大回撤也差不多在30%一线。

可能是命运使然，在张坤声望和名气最鼎盛的时候，大盘给他开了一个不小的玩笑，重仓股上海机场突发“负面新闻”几乎丧失未来一两年内确定的盈利，白酒纷纷开始回调的大背景下，另一只重仓股通策医疗还是单周两市跌幅最大的……

两周基金回撤已经达到了16%，高点盲目进去的投资者几乎都不会太好受。

盛极而衰，盛极而衰。

好的管理人，好的位置，也需要长时间的坚守。

做时间的朋友，与优秀公司共成长。

张坤对自己选定的公司，他会集中、长期、坚定地持有。

以贵州茅台为例，易方达中小盘是所有主动管理基金中持有茅台最多的产品之一。这只股票2013年二季度首次进入易方达中小盘的前十大重仓股名单，此后六年从未离开过。同样是10%左右的仓位，对应市值已经从2013年二季度的2亿元一路升至今年一季度末的12亿元，为基金创造了丰厚的收益。

在这六年的历程中，茅台曾受累于白酒行业塑化剂风波、股灾等因素多次出现大幅回撤。自2013年二季度以来，易方达中小盘是所有公募基金中唯一一只连续24个季度在前十大重仓股中持有贵州茅台的基金。

据Wind统计，自张坤管理以来，易方达中小盘的换手率每年在所有公募基金中均位于最低10%之列。

张坤相信，真正优质的企业是罕见的，他的理想是陪这些优质企业10年、20年一直走下去。因此，他基本不做择时，易方达中小盘的股票仓位稳定在90%左右，前十大重仓股占净值比大部分时间维持在70%左右。

没有哪一种投资可以让我们快速的、稳定的、持久的获利，所以我们更加需要有耐心，相信时间的力量，做时间的朋友。

张坤在分析老虎基金1998-2000年业绩不佳的原因时，他认为是三者因素的叠加：错过自己不擅长的、没有在自己擅长的领域做好、进入自己不擅长的领域并做错。

投资的业绩是由两方面决定的，一是把握住了多少机会，二是犯了多少错误。

投资大师罗伯逊和巴菲特都错过了科技股的机会，但犯错误更少的那个人直到现在还在继续着他的投资传奇。

就像巴菲特说过，“其实我最好的三个主意（股票）可能和大部分投资人差不多，可能我最差的三个主意（股票），要比大部分投资人要好得多。”

张坤要找的确定性主要在两种：

第一商业模式非常好的公司，它有很强的自由现金流，自己就能够滚得起来，这种公司在A股很少；第二这家公司有很强的竞争力，可以对同行、上下游都很强势，这种优势过去会面临一些挑战和不确定性，但是未来经济增速越来越慢，这种优势在无形中是被放大的。

一说起易方达，就不得不对比一下张坤与萧楠这对双子星，他们的风格实在是太像了都重仓白酒，专注于大消费领域，都是自下而上精选个股，长期持有、低换手率，高仓位运作，基本不择时等等。

萧楠对于白酒的配置比例更重，行业集中度更高，个股集中度水平接近，张坤会更多尝试其他领域的机会，从净值表现上来看萧楠的波动会更大一些，但也并不能判断说孰好孰坏。

张坤与萧楠的业绩曲线都极为接近，互有胜负。这仿佛是上天注定一样，安排这两位大咖在易方达基金同台竞技，各领风骚。

（PS：只是深度剖析大咖视角的投资理念，并不作为买卖依据。不过你会发现没有时时刻刻的赢家，好的管理人也需要好的位置或者是坚守才可以。希望对你有所帮助，喜欢的童鞋点个“在看”和“星标”支持一下吧~~）