「企业价值评分」腾讯控股
当前时点得分在10分上的企业仅有22家--》【十分公司】
内容提纲：
1、图文透析（公司经营什么，如何经营？未来怎样？）
2、估值探讨（公司值多少钱？）
3、投资建议（投资该公司的策略思考）
引子
2001年1月，一位美国人突然出现在赛格科技创业园的腾讯办公室里，他操着一口流利的汉语，自我介绍说叫网大为，是南非MIH中国业务部的副总裁，马化腾和腾讯团队第一次听到MIH这个名字。
两月后，IDG和李泽楷的盈科集团盈利11倍套现，偶然闯入的MIH以32.8％股份成为腾讯的第二大股东。腾讯估值为6000万美元。马化腾团队度过了资金危机，2001年5月，QQ用户首次突破1亿。
2018年3月22日，MIH首次减持腾讯2%，2021年4月8日，MIH再次减持2%腾讯，持股降至28.86%。
MIH持股腾讯20年，市值从0.6亿美元增值当前的7654亿美元，年均复利收益率约为60.43%！
如今的腾讯从QQ到微信，从移动梦网到游戏龙头再到包括六大事业部的投资帝国，在质疑声中一路成长为牢牢把控沪港深市值第一位的公司，却依然是众多明星基金经理的重仓股之一。究竟现在的腾讯投资价值几何？“大象起舞”的时光还有多久，本期文章为大家梳理腾讯的投资价值，看看它是文首所说的评分达10分以上的公司吗？
公司所属行业=>【GICS行业巡礼】50家“互动媒体与服务”行业沪深港上市公司初筛选
1公司出镜（2020版）
上市以来
- 腾讯控股上市以来16.8年，年均复合收益率为约48.30%。截止当前评测日近五年年均复合收益率为31.90%。
- 2020年末投入资本回报率为20.04%。
- 实控人：Naspers Limited、马化腾、刘炽平、布鲁士、STONE Ian Charles、杨绍信、李东生、柯杨
核數師
罗兵咸永道会计师事务所
沪港深指数启用以来
整年度市值增长率PK指数
- 2014年末至今6个整年度里4年市值增长战胜指数，胜率【67%】
- 期初至今6.3年的光阴里市值从8316亿增长至50067亿，实现年均复利回报率33.1%，同期指数年均增长9.2%。
行业地位
（横向战略比较，还需结合主营可比性）
细分行业营收&净利润规模排名Top10（单位 亿）
腾讯控股营业收入排名【1/56】；净利润排名【1/56】
注：该对比仅供参考，投资者请自行结合该公司主营业务具体考察其横向可比性。该细分行业选取沪深港上市的GICS行业细分为【通讯业务-媒体与娱乐-互动媒体与服务-互动媒体与服务】的56家公司。数据为TTM值。
细分行业当前总市值Top10（单位 亿）
腾讯控股总市值排名1/56。
资产结构
（新手看利润表，老手看资产负债表）
资产负债表
- 2020年报：负债/净资产：79%；负债/总资产：42%。
主要资产构成图
[注]：2020年报总资产【13334】亿；净资产【7040】亿，负债【5554】亿；2020年报总市值：45541亿；当前时点总市值：50067亿。
第一大资产为非流动资产特殊科目4402.9亿，占比33.0%；19Q4占比26.9%。
第二大资产为联营公司权益2976.1亿，占比22.3%；19Q4占比22.4%。
第三大资产为现金及现金等价物1528.0亿，占比11.5%；19Q4占比13.9%。
需要思考“腾讯控股”控股两字的深意。
2营收一览
营收结构
最新财报营收分类&地域分类占比图
截止至2020年年报腾讯公司增值服务收入占比为54.8%；增值服务增长主要由手游营收高增所致。增值服务仍是腾讯的主要收入来源。
网络广告业务占比17.07%，其增长主要来自于教育、电商及快销品等行业广告主需求增长所致；金融科技、企业服务收入占营收比为26.57%；
注：2020Q4数据
近四年营收前五分类结构图
分业务来看，公司各项业务齐头并进，各业务营收稳健增长。
公司增值服务2020Q4收入同比增长28%至670亿元，其中网络游戏收入同比增长29%至人民币391亿元。核心手游持续火爆。
2020年Q4公司广告收入同比增长22%至人民币247亿元，其中社交及其他广告收入增长25%至人民币204亿元，主要反映广告主对微信朋友圈资源以及对移动广告联盟提供定制化应用内广告解决方案需求增加。媒体广告收入增长8%至人民币43亿元，主要受音乐流媒体应用以及腾讯视频热播电视剧所带
来的贡献所推动。
2020年Q4公司金融科技及企业服务收入同比增长29%至385亿元，主要受益于商业支付及理财服务交易总额增加。
历史营收
营业收入、归母净利润和经营性现流量复利增长率一览
未来3年为机构预期，不一定靠谱。经常不靠谱，仅供参考。往往是悲观时预期悲观，乐观时预期乐观。需甄别个中机会。
历年营业收入、净利润、现金流及未来三年预测图
- 预测值为机构一致预期均值，只作参考不一定靠谱
- 营收及净利方面，2020年疫情刺激线上生态持续繁荣，营收保持高增长态势，2020年公司全年净利润达1598.47亿元（包括了控股公司的市值增长），同比增幅达71.31%，首次突破千亿元。
- 扣除股非现金权激励费用、投资收益等项目后，体现核心业务的NonGAAP归母净利润录得332亿元人民币，同比增长30%。
近四季净利润、营收及增长率趋势图
- 关注柱图向上趋势的机会。
- 公司净利润含金量非常高。经营现金净额大幅超过净利润。
- 公司净利润有波动。营收整体看稳健持续增长。
3现金流
近四季经营活动产生现金流净额对比归母净利润
- 经营性现金流充沛。
- 近五年经营现金流占净利润比例均值为【1.45】
- 近五年自由现金流占净利润比例均值为【0.83】
近年现金循环周期
现金循环周期又可称为净营业周期，是考量企业日常运营环节的现金流状况，优先关注那些该指标小于60的企业，负数更为优，表示企业的还款周期远大于存货变现期。警惕该指标大于360的企业。
- 公式：现金循环周期=存货周转天数+应收账款周转天数-应付账款周转天数
- 腾讯控股该指标优秀。
4盈利能力
本公司
总资产收益率（ROA）均值、
净资产收益率（ROE）均值及净利率均值一览
盈利能力趋势图
- 各项盈利能力指标在良好线上越高越好。
- 腾讯控股各盈利指标持续处于良好线之上。
近四季ROE（左轴）及年度ROIC图
关于ROE和ROIC
- 若一定要将问题简单归结的一个指标的话，便看ROE。
- 巴菲特控股管理的伯克希尔公司制定的业绩衡量标准是15%的净资产收益率以上；巴菲特重仓的历史持股ROE均在20%以上，甚至更高。
- 从ROE的趋势图可以判断企业价值扩张期：看ROE能达到的高度、ROE维持在高水平持久性、ROE的增长能力。
- 投入资本收益率ROIC，是一个久经考验的分析资本收益的比率，这个比率调整了资产收益率和净资产收益率的某些特性。
- 拥有持续较高ROIC的企业如皇冠上的明珠，要占据你组合的重要位置。
公司盈利能力很强。腾讯ROE保持着20%+的态势。ROIC近两年紧邻优秀线。未来一直预期仍处于优秀线附近位置。
细分行业
细分行业盈利能力横向对比Top10
- ROIC*取值为上年度年报值；
- ROE*取值为TTM值和上年度年报值的均值。
腾讯控股整体业务毛利率46.0%，排名24/56；ROIC*12.9%，排名第11；ROE*22.1%，排名第5。
- 需关注细分行业主营业务差异性，可比性。
5杜邦分析
杜邦分析分阶段一览
近十年杜邦分析趋势图
- 宏赫臻财建议关注未来杜邦指标趋势呈现：【低杠杆或适度杠杆+周转率接近或大于1且有向上趋势+稳健增长的中高净利率】
腾讯控股杜邦机构：【优-】杠杆稳定在2.1，对于这个大象周转率提升有难度，近三年低于0.50，净利率稳步提升。
6更多财务指标分析
流动比率分析
[注]：流动比率：流动资产/流动负债。绝大多数企业的理想的流动比率是1.5倍左右，若流动比率过大到3-4说明资金效率有问题，若比率只有1或不到1（甚至为负值）说明企业支付短期债务存在困难。（流动比率线贴近流动比率良好线为宜）
[评]：近两年均值【1.17】、最新值【1.18】。
偿债能力分析
有息负债/现金：2020年末【1.63】；近五年均值【1.25】
研发费用分析
细分行业上市公司研发费用Top10
- 腾讯控股研发费用在该细分行业排名【1/56】。
7重要股东
主要股东数据
2021年4月7日，腾讯第一大股东Prosus发布公告称，计划通过子公司MIHTC Holdings出售至多1.92亿股腾讯控股股票，相当于腾讯已发行股本的2%，持股比例将从30.9%降至28.9%。仍未第一大股东，并公告未来3年内不再减持。
实际控制人
Naspers Limited、马化腾、刘炽平、布鲁士、STONE Ian Charles、杨绍信、李东生、柯杨 39.61%（20/12/31）
Naspers Limited 31.00%、马化腾 8.57%（191231）
Naspers Limited 31.10%、马化腾 8.61%（181231）
实控人简介
马化腾，汉族，广东省汕头市潮南区人,1971年10月29日生于广东省东方县八所港（今属海南省东方市）。1993年获深圳大学理学学士学位。腾讯公司主要创办人之一。现任腾讯公司董事会主席兼首席执行官；全国青联副主席；全国人大代表。
1984年随父母从海南迁至深圳，1993年毕业于深圳大学计算机系。同年进入深圳润迅通讯发展有限公司开始寻呼系统的研究开发工作。1995年创建惠多网深圳站，名为ponysoft。
1998年，马化腾和同学张志东注册成立'深圳市腾讯计算机系统有限公司'，随后陈一丹、许晨晔、曾李青相继加入。2020年11月9日，财付通支付科技有限公司发生工商变更，马化腾退出法定代表人职务。