茅台70问（下）
引言：在7月18日的《说说茅台2019年中报》一文留言区，老唐集中回答了一百多个关于贵州茅台的问题。有不少朋友希望我整理成文，方便查找。一直没抽出时间，拖到今天才做
。
问题36：近几年茅台累积了大量的获利盘，未来是否极大可能要面临减仓后的波动或回撤？什么样的原因会导致老唐减持或者清仓茅台？谢谢
老唐答：
有可能。估值过高（当年净利润的50倍以上，或者三年后合理估值的150%以上）和企业基本面变坏（具体哪些情况叫变坏，现在我没法一揽子告诉你），会导致我减持或者清仓。
问题37：您对茅五洋的估值可以始终预期在25倍以上，而不是20倍，理由是因为通过基酒产量而判断其利润增长率保持在25%以上的原因吗？以此类推，若1年后茅五洋利润增速将至20%，您是否会将估值预期也同时下调至20呢？谢谢您
老唐答：
25倍取值是因为当前无风险收益率在3%~4%之间，与企业利润增速无关。
问题38：老唐，好像你关于茅台国际化方面的文字比较少涉及，但五粮液喊出“世界的五粮液”已经过去好多年了，不过效果却不佳，是因为什么原因呢？
老唐答：
我对国际化进程比较悲观，文化底蕴、价值观、经济实力、口味等多方面的因素都是阻力。
问题39：如果社会上囤积的茅台被一窝蜂抛出，会不会导致股价下跌？谢谢！
老唐答：
任何因素都可能导致股价下跌，你说的因素是其中之一。
问题40：老唐怎么看待茅台社会库存的问题，一旦茅台终端零售价和出厂价涨到一定的程度，囤货不再有利可图，后续这些社会库存释放出来会不会导致茅台销量短期下滑？
老唐答：
一定会。
问题41：53飞天是由85%基酒+15%老酒勾兑。保芳总的小心思那篇是说，可用基酒数量由当年产量的75%上到85%嘛。那么，四年后商品酒数量应该是”85%（当年基酒产量的85%）+调味老酒15%”，这不就恰好等于4年前基酒总产量嘛。不过为什么老唐算的时候只是，今天可售商品酒数量是四年前基酒产量的85%？
老唐答：
一般预测的75%~85%，已经包括加入的老酒。即可售商品酒数量=四年前基酒产量×75%~85%。
问题42：老唐，茅台半年报销售费用为何下降幅度大？
老唐答：
金额很小，就2亿而已，幅度大是因为基数本就不大。销售费用减少，一者是因为茅台供不应求；二者是因为反腐整顿经销体系，干掉了不少经销商，导致部分经销商保证金及原本应有的费用及奖励被公司回收。
问题43：会不会出现一个由贵州政府控制的但是非国资委旗下的非关联企业来吸血呢？这个好像不涉及关联交易，只有舆论压力吧可能有吗？
老唐答：
这个不会。政府投资一般都归国资委管，即便真有非国资委的其他投资机构设立国资机构，依然属于关联交易，是同一控制下的关联企业。
问题44：请问茅台大约几年上调一次出厂价？一般调价幅度多大？
老唐答：
调价的规律是没有规律。
问题45：请问老唐，2019年基酒产量5.4-5.5万吨，对应2023年茅台商品酒5.4x85%=4.6万吨，同比2019年3.1万吨茅台销售量，增幅48%，与老唐前文说2023年茅台酒可销售量大约4万吨，比2019年销售量增幅30%，差异挺大，请问2023年茅台酒可销售量4万吨还是4.6万吨，哪一个准确一点？谢谢。
老唐答：
茅台酒的勾兑并不是固定某年基酒占比多少的公式，而是用多年基酒混合勾调，由品酒师确定最终质量等于或高于基准即为合格，所以可销售量并不是一个准确数字。
历史数据在75%~85%之间波动，取决于公司要存多少老酒，也取决于当年市场供需情况。所以，想找一个准确比例是徒劳的，李保芳也无法给出。
问题46：茅台的小批量勾兑是什么酒质，是不是酒质比飞天和五星要好，如果真的好，茅台的各种瓶子就有了基础，如果不是的话，茅台推出各种瓶子、变相涨价会不会砸自己的牌子？
老唐答：
是比飞天和五星普茅要好。
问题47：前两天东阿阿胶中报变脸，原因之一就是渠道大量库存积压，当然，跟茅台情况不同，东阿经销商压货有被动的因素。但是，茅台渠道里的囤货总有放出来的一天，一旦销售不畅，集中释放会不会导致踩踏？另外，市场始终处于饥饿状态，老唐有没有估算过茅台市场每年极限消化能力是多少？
老唐答：
渠道集中释放是完全有可能的，而且过去已经出现过。关于极限消化能力，和人均收入、人口结构和货币政策趋势等多种因素相关，严格的说没有准确预测的可能。
问题48：您在书中18页提到：“如果您是茅台集团老板，您会全部回购退市”，请问茅台集团有权利让茅台股份上市公司退市吗？如果有，一般需要什么前提条件？会给公众股东带来什么影响？是否会让该公司的部分公众股东想秉着长期持有，靠每年分红实现“养老”的梦想破灭？
老唐答：
集团有权提出要约收购小股东股份，然后退市。只是这个要约要有足够比例的公众股东同意才能通过（具体比例我忘记了）。所以，是否能退市，取决于公众股东是否满意集团的收购价。
问题49：我对这个自有现金利息问题一直有点困惑，到底算在营业总收入的利息收入项，还是算在财务费用的利息收入项？
老唐答：
茅台旗下有财务公司，所以股份公司存放于财务公司的自有资金，以及财务公司吸收的存款，所涉及的收入，均体现为利润表里营业收入下的利息收入项目。
营业成本里的利息支出，反应财务公司吸收集团公司内部其他子公司的存款所支付的利息。差额就基本是自有资金利息了（有非常少量的放贷收入）。
问题50：茅台2018年的净利润是352.04亿，不含少数股东权益是1128.39亿，二者相除，得到的净资产收益率是31.2%，你说的茅台现金只能获得4%收益率是怎么得到的？谢谢。
老唐答：
4%指增量现金的收益率。比如说茅台现在拿500亿分给股东，丝毫不会影响企业产酒卖酒的能力，那么这500亿增量现金的收益率实际就是存款利息。
按照2018年报表利息收入和货币现金总量加权（年初加年尾除以2）对比，大致就是4%。另外，李保芳本人也披露过茅台现金收益率是4%左右。
问题51：听说李总要对已经挥发完了的20年前的空酒瓶进行高额补偿，这被解读为要把茅台酒变成收藏品。酒是用来喝的，引导收藏属性不利于茅台的长期发展吧！
老唐答：
如果猜测公司的目的是要增强产品的收藏属性，也有道理。但如果从消费者角度看，这不是一家负责任的公司应该做的事吗？
另外，我认为一定的收藏属性没有什么不好，消费者的酒柜可以是茅台酒库的延伸。需要考虑的只是渠道囤货对正常销售的助涨助跌副作用，这方面公司已经提出修建成品酒库来预防和平滑了。
问题52：老唐您好，茅台每年的产量不断增加，一线品牌的五粮液与1573也在增加，高端市场需求是否会两三年后饱和？到时有没可能高端产品下沉到中低端抢占市场？
老唐答：
有可能
问题53：茅台今年半年报的直销只有16亿，而去年半年报是25亿，应该说经过渠道梳理收回权力，直销应该增加啊？
老唐答：
上半年由于经销商体系清理整顿、公司内部人事变动以及集团营销公司设立的纷争，直销投放工作近于停滞。
问题54：历年基酒的数据，以及销售的数据，哪里可以查询到？
老唐答：
2013年以前的，可以直接在《手把手教你读财报》56页看到详细数据。2013年之后的，书房里都有披露，或者翻下年报也可以。
问题55：唐老师，据了解，年份酒是通过独特的方法勾兑出的特定年份的口感，而非字面意义的放置了特定年份，因此，出产的年份酒与买来成品茅台放置一定年份是完全不同的。是这样的吗？
老唐答：
是的。
问题56：问个比较傻的问题，什么叫一批价？是经销商出售的价格吗？一批和出厂的差价是经销商的收入？
老唐答：
对
问题57：老唐之前说过在茅台产量5万吨之前，不用担忧销售问题。现在今年产量可能5.5万吨了，五粮液泸州老窖也在向高端发力，茅台以后需要考虑销售因素么？经济下滑情况下，社会高端白酒消费能力能持续增长么？
老唐答：
你弄混了。我说的五万吨商品酒，今年若有5.5万吨基酒产量，也只代表2023年大约会有4~4.5万吨左右商品酒。
问题58：茅台每年重阳节后投料，就是说2019年基酒产量都是2018年重阳节后投的料吗？2023年的茅台酒销售量是完全由2019年的基酒产量决定的吗？会用到2018年的基酒产量吗？
老唐答：
①是的。②主要是的，不能用完全二字。③不一定，茅台酒的勾调过程会用到很多年的基酒（一般不会用新酒）。
问题59：茅台基酒五年之后的可售量都是明牌，价格没有上涨情况下，如何每年20%增长的？按照之前数据，2019年应该比2018年显著降低，最多持平啊？
老唐答：
关于这个判断过程，可以去看书房2017年10月的文章《李保芳的小算盘和茅台的重估》
问题60：老唐你好，请问从李董事长希望看到“3个1，10个0”（其中两个是股价）以及茅台成立金融研究小组来进行市值管理，是否有过度关注资本市场股价波动之嫌？
老唐答：
古语云“凡事有度，适度则宜，过度则损”，这话不会错，因为究竟多少为“度”，古语并没有定义。放在此处也一样，要看每个人心中的“度”是如何定义的。
就目前而言，我个人认为茅台公司才刚刚开始学会关注资本市场的价值，还在“度不够”的阶段，但不排除未来会“过度”。
问题61：请问老唐会否认为茅台公司会将每年保留下的多余基酒用于茅台调节每年成品酒的销售量，及在仓库建好之后，用于储存同时在年景不好的时候用来平滑公司利润呢？
老唐答：
这两项均不需要“认为”，是已成事实。
问题62：上半年茅台酒销量大约1.4万吨，经销商卖了大约1.35万吨，直销只有几百吨。全年经销商计划量为1.7万吨，下半年经销商配额还剩3500吨，这肯定是不够卖的。请问剩下的1.4万吨会计划外给经销商一部分吗？还是被直销和集团营销公司承接？
老唐答：
批发1.35万吨，并不都是1.7万吨里的经销商配额，其中有一些面对大型机构的批发业务。截止目前没有听说经销商有计划外拿货的待遇。
问题63：为什么茅台不生产一部分低端酒，占领更多市场，收入自然也高。涨价，长期看，并不稳定。
老唐答：
公司正在沿着这个方向努力。目前系列酒的产能大约2万吨，很快就要扩张成为五六万吨了。
问题64：想问下茅台的出厂价969是包括了增值税，第二季度税率下降后，出厂价是否会变？不变的话也算提价了。
老唐答：
出厂价包含增值税，增值税降低后，含税出厂价没有降低。也就是说降低的增值税，成为茅台公司的利润。
问题65：请问老唐先生，按照你的预测，茅台股份公司今年利润不低于440亿，那么我的问题是：根据已知基酒产量，从2020年-2024年，茅台股份公司利润能否连续五年平均增幅20%？到2024年茅台股份公司利润能达到1000亿？
老唐答：
很难。我的预期是2024年净利润700亿出头。
问题66：上文说茅台上半年投放量在1.4万吨，这个数字是测算出来的还是有披露，如果是测算来的，怎么测算，用成本来算吗？
老唐答：
公司披露的。
问题67：请问唐朝老师哪里获得茅台公司的相关信息的渠道？还是只关注巨潮网或者上交所就可以知道茅台披露的信息？
老唐答：
请向书房发送“老唐常用”，提取老唐常用的信息渠道介绍。
问题68：请问1：研发费用增加623%，2：吸收存款或同业存放105%，是怎么回事？谢谢
老唐答：
研发费用同比大幅增长，是因为基数太小导致的比例夸张，没有关注价值；吸收存款或同业存放大幅增加，是因为集团及集团内子公司现金存入，其中最大影响，是股份公司分红导致集团和技开公司账面增加约120亿现金。
问题69：老唐，茅台2018年财报中销售渠道里的“批发代理”的销售收入692亿除了通过茅台酒销售公司销售625亿，还通过哪些子公司销售呢？
老唐答：
还有进出口公司，酱香酒公司，赖茅公司，北京友谊商贸公司等几家子公司，财报里有并表范围子公司名录，你可以搜一下。
问题70：请教老唐：两大酱香白酒之一的郎酒对茅台有何影响呢？
目前郎酒发展迅猛，除品牌差距太大外，可能酒质差别一般人无感。如果郎酒价格战，能否影响茅台？
老唐答：
就目前看，没有影响。大家处于竞争合作，共同做大酱香酒受众群体的过程（酱香目前还是小众）。